投资人出1亿、地方政府给3亿 个人LP开始聚焦政府引导基金

每经记者 任飞    每经编辑 肖芮冬    

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对于想赚快钱的个人LP而言，参与政府引导基金的募集显然见效很慢。正因如此，个人投资者往往在政府引导基金的募集体系中缺席。不过《每日经济新闻》记者最近发现，有的基金小镇所在地地方政府给予个人LP近“1:3”的返投比例，极大促进了当地个人LP的参与热情。

有分析人士指出，个人LP转向政府引导基金、母基金等渠道间接进行股权投资，既是低风险偏好资金的抱团之需，同时也为有产业矩阵协同发展的企业主提供了更多低成本融资的机遇，还为地方产业资本汇聚更多民间资本创造了可能。

高返投比吸引个人LP

今年以来，来往北方某基金小镇的“有钱人”比往年多了不少。据小镇内的某政府引导基金投资负责人阿力（化名）介绍，年前市里给了创投政策，小镇内光孵化的投资机构就有十来家，“政府在增大招商引资的力度，有的返投比例已经推高到1:3，所以来投资的人越来越多了”。

阿力告诉《每日经济新闻》记者，小镇经营的基金大多带有政府引导基金的成分，由于投资周期长、收益见效慢，已经很长时间成为政府独唱的“一台戏”。可从去年开始，陆陆续续有民营企业的老板开始与之接触，希望能与政府合作进行产业投资。

“一般都是政府配资的形式，我们负责牵线搭桥。民营老板过来问的，最多的就是返投比例能到多少。”阿力表示，政府是有招商引资需求的，但囿于此前多处于1:1.5、1:2，对游说个人LP参投的吸引力不强，再加上对当地所谓“好项目”的公证力度不够，很多投资人宁愿观望。

记者了解到，在全国多地实行地方产业振兴的过程中，政府引导基金往往会起到关键性作用。但据阿力描述，实际上各基金在吸纳了财政资金、央企资本之后，往往还是有一定的缺口存在且较为普遍。“此时如果地方政府愿意配资，则允许再给予20%~30%的补贴，然后用总规模的40%~50%返投给出资人。”

简单说就是政府做信用背书，是以一定比例伙同投资人一起出资，在委托第三方机构进行项目投资。对此，上海国际创投股权投资基金管理有限公司（以下简称国际创投）投资合伙人陈海军对记者表示，单纯追求财务效益的投资对当下很多企业老板来说并不是一件有远见的事情，更多还是出于对产业效益的看重。“叠加政府的配资，然后锁定一个项目进行专投，两方需求都得以保障，所以不排除会有更多的个人LP跟进。”

如此一来，政府引导基金就具备了杠杆属性。如前所述，有的返投比例推高至1:3，即投资人出1亿元，当地政府会给予3亿元的配资，且一般定向配资。这极大促进了个人LP的产业投资热情，“并非机构的钱不能做，但往往机构资金数量庞大，实行配资后，政府也要考虑招商引资的实际需求，如果项目容量有限，放更多的钱进来效率并不高”。阿力坦言，从以往政府引导基金的募资结构来看，个人投资者的比例非常低，但在给予一定比例返投支持的情况下，有产业矩阵抱负的个人LP已经闻风而动。

低风险资本间接投股权成风？

在较高的返投比带动下，个人LP参与政府引导基金募集的欲望被有效提振，不过放眼整个募资环境，募资难依旧是摆在很多机构面前的难题。即便有上述情形，但在业内人士看来，这也是政策调控的结果，本质上是风险偏好较低的资金正在向风险偏好较高的资金管理方靠拢。

国际创投陈海军表示，对于GP而言，选择LP就是选择合伙人，大多数GP更愿意选择资金稳定性强，且在一定程度上能提供资源帮助基金成长的LP。政府产业基金、母基金、保险资金一般具有资金规模大、投资经验丰富、风险控制能力强的特点，更加契合私募股权投资募资方的需求。所以风险承受能力弱、缺乏对商业投资理性判断的个人LP已经不再受到优质GP的青睐。“从趋势上来看，更多的个人LP开始转向政府引导基金、母基金等渠道间接进行股权投资。”

据私募通统计，2018年政府引导基金、VC/PE机构和母基金是私募股权市场上的LP主力，三者占比总量接近50%，特别是政府引导基金和母基金，其比2017年募资占比高出三倍之多。其次，上市公司和企业2018年募资比例为11%，排名从2017年的第一位落至第四位，募资额相对降低4%；富有家族及个人对私募股权基金的投资金额占比逐渐提升，相较于2017年募资规模增加了近五个百分点。

可见，2018年政府类资金在募集方面占到了较高的比重，且个人投资人的出资占比有了历史性突破。陈海军认为，这与此前个人LP占比极低形成一定反差。“个人投资者参与一级市场投资也曾经历过创业板的造富神话，但类似赚快钱的历史早已过去，时下要想通过财务投资实现收益并非易事。对于纯财务收益的投资而言，会对GP的管理能力提出很高要求。因此，有政府信用背书的引导基金成了很多人开始抱团的对象。”

不过，这样也会给大型LP，特别是以政府引导基金为主的母基金在发挥主动管理方面提出更高要求。事实上，有些个人LP在出资时，会同基金管理人说明自己的投资意愿，如果双方未达成一致，合作就很难进展。

山东省某政府引导基金投资总监告诉《每日经济新闻》记者，近年来，政府类资金在募集方面占到了较高的比重，而随着个人LP定制化的投资需求占比提升，很多出资人不仅仅居于幕后出任LP，还逐渐走到台前成为决策者背后的操纵者。“从基金管理的角度来看，LP在把资金交由专业的机构打理后，就应该全盘委托和信任对方。如若不然，就会影响管理人的投资决策，也对项目组合的科学配置产生影响。”

可见，风险偏好较低的个人LP在向安全区靠近的同时，也带来更多新的问题。陈海军表示，未来，随着我国私募股权投资市场中的LP更加规模化、专业化，大体量资金的LP也将随着其对股权投资专业能力的提升而风险承受能力逐渐增强，低风险承受能力的短期资金则将逐渐离场，具有高风险承受能力的机构LP将在私募股权投资市场中占据更加重要的地位。

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