明年大蓝筹和中小创谁更吸金？这一指标已暗中释放重大信号！

每经记者 王海慜    每经编辑 何剑岭    

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近日，股指期货终于恢复常态化交易，至此，股指期货保证金比例基本上调整至2015年股市明显调整之前的水平，开仓限制比之前放大10倍，前期制约成交持仓变动的因素都得以放松。

火山君（微信公众号：huoshan5188）注意到，从12月3日以来，期指市场的活跃度明显提升。沪深300、上证50股指期货的各合约都由原来的贴水转为升水，尤其是远月合约，升水的幅度更大，显示在弱势震荡格局下，市场情绪有所回暖。不过中证500股指期货本周来仍然呈现贴水的状态，而且远月合约的贴水程度更大。有分析认为，除了IC合约本来空单就相对比较多一些外，也反映了当前市场对中小创占有较大权重的中证500未来走势仍然不太看好。

IC合约远月仍贴水

近日，股指期货终于恢复常态化交易，前期制约股指期货成交、持仓活跃的因素都得以放松。例如，在恢复常态化交易后，目前股指期货保证金比例基本上调整至2015年股市明显调整前的水平，开仓限制比之前放大10倍，此外日内平仓手续费的下调幅度也较为明显。有业内人士表示，股指期货恢复常态化交易可激活对冲基金行业，为资本市场注入更多流动性，有望为A股带来2000~3000亿元的增量资金回归，甚至有可能更高。

火山君（微信公众号：huoshan5188）注意到，除了股指期货几个品种近一周的成交量都有所回升外，在恢复常态化交易后首日IF、IH合约就从之前贴水状态迅速回归升水。而最近一周来，IF、IH合约持续保持着升水状态，尤其是远月合约，升水的幅度更大，显示在当前弱势震荡格局下，市场情绪有所回暖。不过中证500股指期货本周来仍然呈现贴水的状态，而且远月合约的贴水程度更大。

某大型券商金工研究员向火山君（微信公众号：huoshan5188）表示，中证500股指期货远月继续贴水，反映了当前市场对中小创占有较大权重的中证500指数未来走势仍然不太看好。

反观IH合约，从2017年以来，其基差逐渐转正并持续保持至今。有分析认为，这主要是因为上证50指数2017年以来持续跑赢大盘，市场的乐观情绪在一定程度上帮助其基差走强，另外上证50ETF期权交易的活跃也在市场上为IH合约提供了多头方。

据火山君（微信公众号：huoshan5188）观察，目前一些卖方机构认为接下来的2018年年报业绩预告披露阶段，不少商誉高的中小创公司可能会面临商誉减值风险，从而对年报业绩和股价造成压力，所以对成分股以中小创为主的中证500指数可能会构成一定利空因素。

此外，还有其他因素致使IC合约的持续贴水。首先，目前IC合约的保证金比例仍要高于IF、IH合约。广州期货日前发布观点称，这次股指期货恢复常态化交易后，IH、IF合约的保证金比例已恢复至受限前，而IC合约的保证金较2015年10%的最低水平仍有5%的下调空间。

其次，IC合约对应的中证500指数的做空力量原本就更多。“在中证500股指期货上做空单的相对比较多一些，比如对冲型产品一般都会选择中证500做对冲，因为在上证50和沪深300里面做Alpha的难度要比中证500高一些”，上述大型券商金工研究员向火山君（微信公众号：huoshan5188）指出。

而在股指期货恢复常态化交易之前，市场上不少的量化投资机构也会通过融券中证500ETF来做对冲。据Wind资讯统计，截至12月10日，A股本周的融券余额达78亿元，虽然较一个月前有所回落，不过仍然处于2015年7月以来的高位。具体来看，目前近80亿元的融券余额中ETF的占比较高。据Wind资讯统计，截至12月10日，仅南方中证500ETF一只ETF的融券余额就达到42.37亿元，占到两市融券余额的54%。南方中证500ETF是目前市场融券余额规模最大的ETF。

成长风格有望回归

不过总体上来看，自上周以来IC合约贴水的程度较之前期有较为明显的收窄。据Wind资讯统计，今年10月15日，IC1903合约的基差高达-123.35，而截至今日收盘，IC1903的基差已大幅收窄至-62.17。

多家期货公司认为，未来IC合约基差深度贴水情况将改善。广州期货日前发布观点指出，本次期指恢复常态化交易之后首日，IF合约从之前贴水状态迅速回归升水，IC深度贴水状态也有明显收敛，未来期指基差有望进一步走强。由于本次IC合约的恢复幅度最大，未来IC贴水状态有望继续收敛。

此外，还有期货机构认为，可以利用当前IC合约贴水较多的情况进行多个套利策略操作。建信期货日前发布研报称，跨品种套利策略方面，随着IC合约负基差修复，可以多IC空IF合约；跨期套利策略方面，由于IC远月贴水幅度较大，修复力度也要大于近月，因此可以多IC1906空IC1901；期现套利策略方面，随着IC合约升贴水状态也将恢复至平水状态，可以做多期货空中证500ETF。

近期，各大券商都在举行年终策略会，在对未来市场风格的判断上，一些券商开始把以往对大蓝筹、大白马的偏爱，转向了对中小创、成长股的乐观预期。

广发证券策略团队在日前发布的2019年策略展望中指出，2019年，业绩、流动性与监管周期都转向有利于成长风格，但投资人还需等待年报商誉减值风险集中释放。在风险集中释放后，具有小市值、真成长特征的公司中将孕育大牛股。

而东吴证券策略团队也在持续看多成长股，在最新发布的策略周报中，东吴证券再次梳理了看多成长股的逻辑：“2019年，以沪深300为代表的蓝筹股盈利增速大概率边际下滑。而以信息技术为代表的成长股景气优势显现，一则就长期趋势性变化而言，新动能占比逐年提升；其二，结合中周期演绎规律，2019年的先进制造资本开支大概率仍处高位。”