市场成交低迷，“劣后夹层”玩不转了

每经记者 杨建    每经编辑 吴永久    

以前私募小额出资充当劣后级，通过配资充当夹层，一只私募产品很快就能募满，但是监管加强之后，这种安全垫模式不能在基金业协会备案了，如今这种玩法玩不转了。

不过《每日经济新闻》记者近期以私募身份独家调查发现，有券商为了获得交易端，另辟蹊径玩起了新模式，具体流程就是信托与银行出资以1:1的比例成立信托计划，纯股票多头，私募出资20%单独作为保证金，这个保证金不能参与产品交易，仅可以购买货币基金，保证金仅仅作为履约担保，通过信托计划进行纯股票多头交易。

保证金模式杠杆率可达1:5

在信托业去通道持续的大环境中，不断萎缩的通道业务正倒逼信托公司通过开拓其他业务进行“突围”，作为标准化业务的证券类信托业务，日渐成为各家信托公司青睐的对象，变成当下信托业着力发展的重点业务之一。而从券商层面来看，佣金率持续走低，交易量低位运行，营业部这个层面只能寻找多元化的收入渠道。

近期，联储证券某营业部机构部员工在私募圈发布的一则消息引起了《每日经济新闻》记者的注意，私募夹层资金发行产品的安全垫模式不能在基金业协会备案了，现在开始流行保证金模式。具体操作流程是信托与银行出资以1:1的比例成立信托计划，纯股票多头，私募出资20%单独作为保证金，这个保证金不能参与产品交易，仅可以购买货币基金，保证金仅仅作为履约担保。

通过信托计划进行纯股票多头交易，因信托计划风控为85/90，所以配资后股票平仓线为保证金的50%。利率银行端资金为7%左右，信托资金成本为11%~13%，产品规模下限6000万元，上限3亿元，单票持仓限20%，标的范围信托动态圈定。联储证券上述员工还给《每日经济新闻》记者透露，自己是营业部机构部的，不是联储证券总部的，信托的优先级资金已经有了，目前主要是寻找私募机构。

该员工进一步向《每日经济新闻》记者透露，这种模式类似之前的安全垫模式，由于安全垫模式不能在基金业协会备案了，所以现在开始流行保证金模式，目前保证金模式在协会的备案形式是以信托计划的形式出现，而私募机构一般都是单出保证金，是体外的。这种保证金模式肯定是没有问题的，因为最近这类信托计划刚落地两个，目前信托公司是天津本地的，而联储证券开展这个业务主要还是要个交易端。

联储证券上述员工还告诉记者，目前还有一款量化股指增强产品，私募出资15%单独作为保证金，这个保证金也是不能参与产品交易，仅可以购买货币基金，作为履约担保。通过信托计划进行阿尔法量化股指增强交易，该信托计划对特定指数的增强水平不低于10%，年化收益10%以上部分归投资顾问所有。可对标指数包括沪深300等，投资范围主要是股票，对标指数的成分股不低于30%。产品规模下限6000万元，上限3亿元。

老模式发产品玩不转

受监管去通道、金融降杠杆等因素影响，当前大部分资金都持保守态度和慎重投资，证券类私募基金的募资难题格外突显。另外对私募公司来说，完成私募基金管理人备案后，还必须要发行首只私募基金产品，这也是私募“保壳”兴起的一个主要驱动力，尤其是基金业协会规定，私募基金公司登记成功后6个月内必须发行备案第一只产品，否则将被注销私募基金管理人资格。为达到这一目的，相关中介业务也应运而生。

《每日经济新闻》记者了解到，此前部分私募小额出资充当劣后级，通过配资充当夹层，往往很快就能把一只产品募满，但是现在找夹层资金来发产品的安全垫模式的玩法却玩不转了。