土耳其会否成为全球新一轮金融危机策源地

张敬伟

上周五（8月10日），土耳其货币里拉出现“闪崩”，跌势堪称惨烈。

更可怕的是这样的汇率大跌在今年几乎已经成为常态。仅仅在最近的一周以内，里拉对美元汇率的跌幅就已经超过13%，而今年以来则已经超过30%。

土耳其里拉跌跌不休，导致该国股债汇三市一片愁云惨雾。在土耳其本国股市方面，伊斯坦布尔100指数跌幅扩大至8.8%，创两年最大跌幅。土耳其Borsa Istanbul银行业指数跌11%至2014年2月以来最低。在美上市的iShare MSCI新兴市场跌幅扩大至ETF20.5%，触及2009年3月以来新低，该指数美股盘前跌幅一度扩大至超过12%。

尽管土耳其总统埃尔多安号召民众将美元、欧元和黄金换成里拉，打赢这场经济战争以回应那些对土耳其发动“经济战”的国家，但截至目前，土耳其的“汇率保卫战”并未取得太多成效。

图片来源：视觉中国

埃尔多安显然意有所指——8月1日，美国宣布冻结土耳其外交部长和内政部长在美财产，土耳其随即对等地提出对美司法部长和内政部长进行报复。而就在10日，美国总统特朗普又在推特上表示，将对土耳其的钢铝产品采取关税翻倍（钢铁50%，铝20%）的措施。特朗普更直言，美土关系现在“很不好”。

其实，自2016年的未遂军事政变后，土耳其和整个西方世界关系都很糟糕。土耳其转而修复了和俄罗斯的关系，俄土伊三方在叙利亚地区的互动频繁。

土耳其里拉汇率大幅下跌，和西方关系恶化与美国的矛盾都有关系，但更重要的还是内因。

首先，土耳其摆脱不了美联储加息下的新兴市场通病，即在美元上涨趋势下出现资本外流和本币贬值。今年以来，土耳其与印度、巴西、阿根廷、南非等新兴市场的货币一直都在贬值。

其次，土耳其过去十年的经济增长，建立在高外债、高通胀和高赤字的基础上，“三高”带来的高经济增长不可持续。

数据显示，土耳其外债总额近5000亿美元，与GDP的比率超过50%。此外，7月份土耳其通胀率同比上涨15.85%，为2004年以来的最高纪录。

经济的“三高”叠加美元升值，土耳其不得已通过提高利率的方式保卫里拉。为稳定里拉汇率，土耳其央行今年已经多次加息，目前基准利率已经达到17.75%的惊人高位。但市场恐慌已经形成，高利率反而成为里拉狂贬的助推器。当遭遇来自美国钢铝关税的加码时，这也成为压垮土耳其里拉的最后一根稻草。

但土耳其毕竟不是委内瑞拉，里拉崩盘带来的连锁反应，恐怕连特朗普本人也始料未及。在上周五汇率大跌之后，欧洲受到了最强传导，冲击波甚至越过大西洋，拉低了美股。

就在10日当天，欧洲股市遭遇重挫，欧洲银行股指数跌幅扩大至3.7%。欧元对美元汇率也下跌了近1%。受此影响，当天美股也全线低开，有“恐慌指数”之称的芝加哥期权交易所VIX指数升至12.65。

目前来看，这一“灰犀牛”事件给全球股市拉响的警报不知是否还会持续一段时间，但最担忧的无疑是欧盟。虽然土耳其多年以来试图加入欧盟未果，但土耳其也算得上一个“准欧”国家。因此，土耳其这个“灰犀牛”对欧元、欧股和银行的冲击是破坏性的。如果处理不好，土耳其甚至可能成为另一个希腊，重新激发欧洲金融危机。

在8月10日这一天，欧洲股市表现最为糟糕的银行股，凸显土耳其这个邻居带给欧洲的恐慌。被里拉汇率走势拉低的欧元，或提醒欧洲央行适时调整货币政策。

欧洲银行业当前最紧迫的任务是评估欧元区内银行体系的风险。土耳其所借外债主要是欧洲央行，又分别集中于三大银行。

据国际清算银行（BIS）数据显示，西班牙的毕尔巴鄂比斯开银行（BBVA）借给土耳其833亿美元，意大利的裕信银行（UniCredit）和法国的巴黎银行（BNP Paribas）借给土耳其的款项分别是384亿美元和170亿美元。如果里拉汇率稳不下来，持续贬值，土耳其将很难偿付欧洲三大银行的借款。

土耳其违约，将给三大银行带来信用压力，带给三国系统性金融风险，甚至会形成欧元区内部的金融风暴。尤其是，西班牙和意大利均属于此前曾遭遇过金融危机的“欧猪”国家，加之意大利政局不稳，土耳其里拉急贬带来的不仅是新风险，也可能激活旧危机。

作为欧盟成员，希腊可以通过退出欧元区和赖账相威胁，寻求欧元区的减债支持。土耳其目前既不是欧盟成员，也不属于欧元区，但其和欧盟有着利益攸关的金融联系和经贸关系。

更糟糕的是，欧土关系近年来波折不断，本次里拉汇率贬值也被埃尔多安总统视为西方对土发动的经济战争。在此情势下，如果欧盟不能处理好对土关系，土耳其如果违约赖账，不仅会引发欧土更深层次的矛盾冲突，也会增加欧元区的金融风险和欧盟的地缘政治压力。

欧盟卧榻之侧的土耳其，本就无法让欧盟安睡，里拉崩盘更可能成为引爆欧盟金融风险甚至发生金融危机的导火索。像救希腊那样救土耳其不可能，但是稳固土耳其金融系统，将里拉贬值冲击波对欧股、欧元和欧洲银行的风险降至最低，才是当务之急。

不过，里拉危机已经形成市场风险效应，土耳其没有更好的办法去打好“汇率保卫战”，只能用反西方的号召去转移矛盾。在此情势下，欧盟和欧元区短期内很难阻击土耳其“灰犀牛”带给欧元、欧股尤其是银行股的下行传导，未来还将面临非常大的压力。

而对于三大银行所属的西班牙、意大利和法国来说，如果不能经受住这场“里拉风暴”的冲击而自乱阵脚，欧元、欧股也许真会失控。果真如此，大西洋就会成为新一轮金融危机的超级导体，美元美股也将难以独善其身。当然，亚太市场势必也会受到严重波及。

土耳其会是全球新一轮金融危机的策源地吗？恐怕这还要看欧盟能否成功建立起阻挡里拉危机的防火墙。（作者为中国人民大学重阳金融研究院客座研究员）