方正证券：贸易战靴子落地 风险偏好将得到改善

风险偏好继续修复

目前市场处于底部位置，机会主导，将迎来较好的做多机会。贸易问题上中美已就第二轮贸易谈判达成一致，双方停止互相加征关税，并在能源、农产品、医疗、高科技产品、金融等领域加强贸易合作，并保持继续沟通。

贸易战靴子落地，外需景气持续和全球经济复苏的不确定性降低，风险偏好将得到改善。年初以来下跌主要原因在于经济预期偏悲观，对地产和基建下行担忧；利率水平处于高位，金融实体流动性均偏紧；监管政策趋严，资管新规迟迟未落地；中美贸易摩擦大幅挫伤风险偏好。

从近期最新的变化来看，负面因素均出现好转，悲观预期正在不断修正，核心在于三点：

一是经济悲观预期正逐步修复，4月份的工业、出口、物价、信贷、社融数据均表现不错；

二是流动性环境较之前明显改善，资管新规落地，且宽限期时间延长，过渡期延长1年半给金融机构更充足的整改和转型时间，标志着金融去杠杆阶段性缓释，流动性拐点确认；

三是国内政策出现关键调整，定向降准、持续扩大内需的提出等，有助于经济预期的修复和风险偏好的提升。

投资策略上，市场目前处于底部区域，建议用盈利能力常年稳定在较高水平的白马股做底仓，继续赚业绩的收益，增加TMT、军工、医药来进攻，5月份首选医药、银行、军工。

市场核心因素变化

贸易战靴子落地、经济增长结构有所改善、流动性整体较平稳

贸易战靴子落地，风险偏好继续修复。贸易问题上中美已就第二轮贸易谈判达成一致，双方停止互相加征关税，并保持继续沟通。相较于首次在北京的会谈，本次谈判明显取得重大进展，双方在更多领域达成共识。具体而言，中国将更多从美国进口能源和农产品，推进修订《专利法》加强知识产权保护，扩大高科技产品和技术的进口，增加两国的双向投资。贸易战靴子落地，外需景气持续和全球经济复苏的不确定性降低，风险偏好将得到改善。

经济增长结构有所改善。4月经济数据全部公布，消费基本保持平稳，固定资产投资增速回落，基建、地产投资下滑，亮点在于制造业投资和工业增加值，均有所回升，其中制造业投资增速回升尤为明显，由3月份的3.8%大幅上行至4月份的4.8%。从中期来看，民间投资和制造业投资自16年下半年开始见底回升，产能利用率提升明显，细分结构来看，制造业中的高技术、高端装备投资不管是绝对增速还是趋势都要好于制造业整体，如计算机、通信和其他电子设备制造业；电气机械及器材制造业；废弃资源综合利用业；专用设备制造业；汽车制造业等。这些行业的增加值和产量数据也均保持两位数以上的增长，将成为后续经济增长重要的推动力量，意味着经济实现高质量发展，增长结构改善，有摆脱地产、基建支撑的迹象。

流动性整体较平稳，北上资金加速流入。本周各项利率水平变化不大，均保持平稳。一周shibor小幅上行5bp，三个月shibor回升10bp，票据直贴利率保持不变，十年期国债收益率小幅上行1bp。总体而言，流动性水平较去年年底和今年一季度明显改善，拐点确认。近期陆股通资金加速流入，本周净流入达到161亿元，创下历史新高。

行业景气度跟踪

行业景气度追踪：油价触及80美元，资本品价格大多上涨，细分领域可关注有色中的钴和锂、化工中的煤化工、炼化等、机械中的挖掘机。消费品中地产、汽车销售较弱，继续关注消费升级相关的二三线白酒、小家电等细分领域。

资本品景气追踪：动力煤价格保持不变，焦煤价格上涨，日均发电耗煤量同比上升。铁矿石价格、钢材价格均上涨。基本金属价格涨跌不一，黄金价格下跌，小金属价格多数上涨，细分领域可关注钴和锂。水泥价格上涨，玻璃景气度继续下滑。油价继续上涨，化工产品价格涨跌互现，细分品种可关注油价上涨的相关领域，如煤化工、炼化等。挖掘机销售进入淡季，但库存仍较低，农村市场需求是本轮需求的核心增量环节。

消费品景气追踪：生猪价格上涨，禽类价格下跌，市场对猪价的悲观预期有望得到修复。主要农产品价格涨跌互现。白酒价格总体平稳，继续关注区域次高端龙头中长线投资机会。地产销售同比降幅稍有扩大。家电方面，冰柜行业量额增幅创阶段性历史新高。

五月首选行业及最新跟踪

医药、银行、军工

医药的逻辑在于行业业绩反转、多项政策提升风险偏好，如一致性评价深入、医改、机构改革等，行业估值处于低位，存在修复空间。

银行的逻辑在于业绩延续改善，不良率趋降。监管政策不断落地，金融风险显著降低。市场估值洼地，修复空间显著。

军工的逻辑在于军费预算规模持续扩大，贸易战和改革措施提升行业风险偏好，白马估值位于合理位置，具备提升潜力。