龙大肉食抄底“猪周期” 密集并购反遭资金抛售

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“山东生猪企业最大的特点就是屠宰量很大，如临沂顺发的单日屠宰量就在2000头左右，而在东北能达到这种规模的企业都很少。”山东一位屠宰行业人士5月15日表示。

他所说的临沂顺发，正是龙大肉食(002725.SZ)所计划收购的公司之一。5月14日晚间，龙大肉食再次公告，公司拟以自有资金收购潍坊振祥食品有限公司的70%股权。加上正在筹划重组的厦门银祥，龙大肉食同时操作的收购案多达三个。

不过，二级市场却不买账，公司复牌后股价连续下挫。5月15日，龙大肉食盘中下跌近6%，直到尾盘方才突然拉升;5月14日，龙大肉食午后一度封住跌停，全天收跌9.71%。

抄底“猪周期”

相比于其他上市公司，龙大肉食并购数量很少，仅在2015年参股了北京佰镒通科技，而今年公司却连续展开收购。

2月27日，龙大肉食因为筹划重大资产重组停牌，其收购标的为自然人陈福祥所持有的厦门银祥集团51%股权。而在此之前，龙大肉食已经与银祥集团达成了战略合作。

4月27日，龙大肉食再次公告，公司与自然人高则富签订了《股权收购框架协议》，公司拟以4800万元收购其持有的临沂顺发60%的股权。就在半个月后，龙大肉食再次放出了收购潍坊振祥食品70%股权的消息。

并购经验相对匮乏的龙大肉食，为何今年却突然大举扩张?

这与相关资本机构的介入不无关系。2017年底，龙大肉食曾经与上海玖基资产管理有限公司达成合作，双方共同发起设立龙大食品供应链产业基金。

实际上，无论从营收规模，还是盈利能力上看，龙大肉食均存在很强的扩张动力。

以营收规模为例，2017年龙大肉食为65.6亿元，不仅远远低于同行业公司温氏股份(300498.SZ)的555.9亿元，同时也低于144.3亿元的行业平均值。

通过对山东省内屠宰企业的整合，无疑可以迅速提升上市公司现有的营收规模。而作为收购标的潍坊振祥食品2017年营收达到21.26亿元，同期临沂顺发的营收也有7.1亿元。

“龙大今年的屠宰量出现了明显增长，这也是当地市场特点决定的，省内很多屠宰企业日屠宰量都超过了2000头。”前述山东屠宰行业人士介绍称，同时龙大还与河南牧原合作，由河南的养殖厂为其供货，“虽然不可能做到完全自给自足，一部分生猪还要外购，但是供应相对更有保障。”

“按照5月15日的成本和生猪价格计算，目前养殖一头猪要亏损384.5元，但是屠宰环节受到猪价下跌的影响较小，每头盈利可以达到80元至100元。”5月15日卓创资讯生猪行业分析师李晶告诉记者。

显然此时龙大肉食通过并购“抄底”，目的便在于提高自身屠宰产能，迅速做大营收规模。即使有多个收购消息作为对冲，龙大肉食14日复牌当日仍然一度封住跌停。

行业下行风险仍存

上市公司扩张本是好事，为何二级市场却不买账?其中关键便在于，今年一季度生猪行业景气度开始下行。

“15日山东地区外三元生猪报价为5.05-5.15元/斤，前几天最低时价格曾经跌到4.7元/斤左右，创下了2015年以来的新低。”李晶介绍称。

2015年至2017年期间，养殖场、养殖户不断扩充产能，导致生猪存栏量大幅上涨。在供需关系作用下，2017年底开始生猪行业步入下行周期。

但另一方面，行业低迷阶段进行，无疑也可以有效控制收购溢价。

以临沂顺发为例，60%股权的收购价格为4800万元，换算100%股权估值为8000万元，

而该公司今年一季度的利润便已经达到531.33万元，在不考虑季节波动性因素，其年化利润规模为2125.32万元。

换言之，龙大肉食仅用了4倍不到的溢价，便完成了对临沂顺发的收购，但是来自行业方面的风险同样不可忽视。

据李晶介绍，“猪周期”运行时间多在两至三年，而如今下行周期不过刚刚开始。至于行业如何演变，需要关注母猪的淘汰速度如何，如果去化速度较快，生猪价格有望提前回升，反之亦然。

“六、七月份，可能会受到夏季商品猪存栏量处于低位影响，生猪价格会有所反弹，但是时间放长远来看，下降周期还远远没有结束。”李晶认为。

另一方面，生猪行业还面临着饲料成本上升的风险。“官方公布的数据显示，今年玉米种植面积继续减少，同时社会库存也度过了高点，供需关系正在从宽松转向平衡。”中原期货农产品分析师刘四奎5月15日表示。