预期差引导基金转战中小创

⊙记者 安仲文 ○编辑 于勇

物极必反的道理，在节后A股白马龙头与中小成长之间再次上演。白马股高溢价、高预期带来的潜在风险，成为中小创股票接棒白马股领涨的主要原因。

预期差成为影响股价涨跌重要因素

作为白马股典型的老板电器，在节后市场上的糟糕表现，至少说明了一点，在A股市场上没有什么是不可能的。基金经理对白马股的喜爱，很大程度上来自确定性这三个字。

“确定性带来了更高的市场溢价，而溢价本身也是一种风险。”出身公募的某私募人士认为，优秀的公司往往会让投资者变得过于乐观，这是问题的所在。随着老板电器股价在去年步步抬升，基金经理、卖方机构对公司业绩给出了更高的预期，高预期实际上破坏了确定性。最终，老板电器在春节长假后报出20%的年报业绩增长后，股价随之两个跌停。

安信基金的一位人士认为，老板电器的业绩还是稳定增长的，这比许多中小创公司的业绩好很多。但由于去年股价涨幅很大，机构给出的预期也很高，这是老板电器股价大跌的一个重要因素。

与之相反，对于股价持续调整两年的中小创，基金经理们已没有太多预期。一旦业绩稍有改观，股价便会有不错的表现。如网宿科技去年业绩大幅下滑，但由于暗含第四季度环比上升，股价因此持续反弹。

显然，预期差成为影响股价涨跌的重要因素。甚至像银之杰、宣亚国际这样的小市值公司，在近期A股市场中都表现不俗。尽管这些公司基本面和业绩乏善可陈，但在市场情绪回升及较低的市场预期下，股价前期大跌成为这些公司被买入的主要理由。

银之杰预告2017年度净利润不足3000万元，同比下滑高达66%。即便如此，银之杰股价在节后仍然强势反弹超50%。

中邮基金的独门重仓股宣亚国际近期表现也极为强势，甚至成功吸引了一些基金经理的关注。龙虎榜数据显示，在3月6日、3月7日这两个交易日，机构合计买入宣亚国际超过7200万元。如果这是同一家机构所为，按照宣亚国际此前的持股情况，这家机构将可能进入前十大股东名单。

对中小创公司的关注，并不仅仅来自于那些成长派的基金经理和基金公司。作为一家超大型基金公司，南方基金向来对白马股偏好有加，但在去年四季度到今年一季度，南方基金在策略上开始关注中小创的机会。

快乐购原本籍籍无名，被遗弃在创业板的角落，但因芒果TV等资产的注入，现在它已成为南方基金投资创业板的代表作。南方基金的一位主管人士向上证报记者透露，快乐购已经成为南方基金的核心品种之一，公司旗下基金几乎将快乐购“加满”。这位人士认为，湖南卫视具有强大的内容和娱乐基因，这是快乐购转型视频网站的核心优势。

观察基金持仓数据可以发现，至少在去年四季度末，重仓快乐购的南方基金产品还不很多。最重要的操作是，南方品质优选基金在去年11月快乐购复牌后大举买入，快乐购也因此进入该基金的十大重仓股行列。而成为核心股票的说法，意味着南方基金在今年1、2月份又开始持续买入快乐购。截至目前，复牌后的快乐购股价已经翻倍。按其资产注入后的总股本测算，目前该公司隐含的总市值接近380亿元。

中小创反弹需要业绩助推

总的来说，基金经理对超跌股、滞涨股的兴趣，比中小创领域的强势股更大。一些基金经理向记者坦言，这是因为一些交易上的心理因素。

深圳一位公募基金业人士向记者透露，他去年四季度重仓的美年健康已经在节后兑现收益，而美年健康是中小创领域的强势股。虽然他没有给出太多的理由，但根据这些中小创公司的股价，去年超跌的公司大多被保留，而表现强劲的中小创公司则在节后被卖出，这包括了去年股价涨幅66%的视觉中国。

上述基金经理认为，有些公司的基本面特别优秀，尽管股价高高在上，仍然是被低估的，它们会持续走强。比如爱尔眼科，这是易方达基金的重仓股。截至去年四季度末，在持有爱尔眼科不低于800万股的基金中，易方达旗下基金就有5只。

爱尔眼科在2017年股价极为强势，全年涨幅达到55%，并未受到创业板调整带来的负面影响。今年1月份，爱尔眼科完成定增，中国著名投资基金高瓴资本认购10亿元。截至3月8日收盘，今年以来爱尔眼科股价又上涨了近40%，创出历史新高。

深圳一家合资基金公司有关人士直言，相比于一些强势股，超跌股在短期内有较大的优势，哪怕业绩和基本面都比较逊色。

在去年的中小创游戏公司中，股价上涨的寥寥无几，但恺英网络涨幅超过30%。不过，从2017年12月中旬开始，恺英网络股价疲软。2017年12月13日至2018年3月8日，恺英网络股价大跌近30%。虽然恺英网络披露2017年全年净利润高达16亿元，增幅136%，但有基金经理向记者表示，股价大跌很可能就是因为业绩。因为恺英网络披露的最新业绩，远低于之前业绩预告区间的中位数。

所以，对于强势股，不管是中小成长还是蓝筹白马，基金经理都带着几分谨慎并寻机兑现收益。目前中小创的切换逻辑主要建立在超跌和低配的基础上，中小创的强势股能否继续获得新资金的追捧和接盘存在疑问。

融通新消费基金经理关山告诉记者，现在机构投资者变得非常理性，不会忍耐白马股、强势股业绩低于预期，近期部分强势股、白马股出现调整就是因为这个原因。

白马龙头策略难保业绩长期领先

大摩华鑫基金公司认为，当前A股市场的涨跌幅排名已经和去年进行了对调，行情的修复正使市场风格趋向平衡。大摩华鑫相关人士还注意到了成交量方面的变化，近期两市总成交量未见明显放大，但结构有变，沪深300和上证50的成交量减少，而创业板等成长板块在温和放量。

与此同时，关于龙头白马战胜一切的说法也开始偃旗息鼓。对于行业的白马龙头，有一种观点认为“行业龙头比中小市值股票的成长更具有坚实性”。但是，一些基金经理从量化角度发现，这个观点过于乐观，值得商榷。

“如果在过去10年重仓持有行业的白马龙头，那么从业绩上看可能是一位平庸的基金经理。”博时基金量化投资部总经理黄瑞庆认为，在过往的A股历史中，行业龙头的投资策略比中小成长的策略更难赚钱。

黄瑞庆推荐了一篇医药研究报告。这篇报告显示，在美股医药板块中，2000年全球前十大医药公司的总市值占医药板块市值比例为66%。但是到了2017年，全球前十大医药公司总市值占医药板块市值的比例变成了35%。在A股市场，行业龙头这个策略最近两年表现很好，但是从20年的历史角度看，也是波动性大于趋势性。

上述人士总结说，在投资上，除了追逐实实在在的企业盈利，其他逻辑和指标都没有永恒的趋势，把握规律，保持适当的灵活性、顺势而为，既可以提升收益，也可以使得收益更加稳定和可靠。

在近期A股市场反弹中，一些基金经理仍坚持自己的既定策略。融通新消费基金经理关山认为，仍然会坚持从个股业绩和估值匹配的角度出发，挖掘业绩高确定性的公司，因此对中小创行情将以少量仓位参与反弹。这一策略的出发点是对中小创股票商誉的担心。她表示，很多中小创公司在之前实施了较多的并购和重组，三年业绩对赌将在今年或明年陆续到期，其中很多公司的业绩承诺是否能兑现，存在很大的不确定性。

南方基金权益投资部总经理张原则表示，未来最核心的选股策略是把握产业的风口，追求盈利驱动，以安全边际和估值合理为基础，做好股票组合的再平衡。