火爆变减速！融资租赁ABS仍有“首单”创新：外币计价的飞机租赁破冰了！

每经编辑 每经记者 陈晨    

说到租赁，大多数人都听过，有基础设施租赁、设备租赁、交通工具租赁之类的，而这些租赁都可以归为融资租赁。但是你听过融资租赁资产证券化（ABS）吗？

为什么要将融资租赁证券化呢？当然是缺钱。一直以来，融资租赁行业一直面临融资渠道单一，融资困难的问题，资产证券化就成为了一条新的融资渠道。

火山君（微信号：huoshan5188）注意到，融资租赁ABS经历了2016年的爆发式增长后，2017年发行有所下滑。不过庆幸的是，即使在下滑之下，仍有多个融资租赁“首单”创新的产品，其中市场议论较高的就是去年年底发行，并于近期在上交所挂牌的华泰证券资管-中飞租一期，成为国内首单以美元计价的飞机租赁ABS产品。

六大基础资产仅融资租赁下滑

CNABS（中国资产证券化分析网）数据统计，2017年企业ABS产品共发行470单，发行规模7609.60亿元，同比增长68.90%。其中基础资产以个人消费贷款、信托受益权、商业地产类（CMBS和REITs）、融资租赁、应收账款和保理融资的发行量居前，分别发行了2584.56亿元、1159.52亿元、746.14亿元、757.28亿元、610.76亿元和584.40亿元。

不过值得注意的是，前述六大基础资产中，有五类基础资产的ABS均同比增长，仅融资租赁ABS同比下滑，而且下滑比例超过20%。“主要还是市场资金面紧张，融资成本总体上扬，才会使得租赁企业ABS发行总额回落，加权平均发行利率达6.01%，2016年为4.65%，利率同比增长29.24%”，民生金融租赁分析表示。

对此，华泰证券资管进一步表示：通过分析2017年初以来在交易所上市的78个证券有效数据，发现基础资产为租赁资产，期限在一年以内，债券评级为AAA的证券，发行时票面利率几乎分布于4.4%至7%的区间内，2017年票面利率整体处于上升趋势中。

具体来说，1~8月期间，受宏观市场资金面的影响，利率呈现稳步走高趋势，AAA级融资租赁产品的利率波动区间由5%逐步提升至6%，上升约100个BP。8月至11月期间，整体资金面略有宽松，市场最新的融资租赁ABS产品利率有一定回落，AAA级产品的票面利率基本保持在5.5%区间范围内。这一状态持续到年末，年末利率有所回升。

但是，在天风证券看来，强监管下，融资租赁公司面临严重的融资压力，在其他融资方式受限的情况下，融资租赁公司不得不转向资产证券化以获取融资，而且融资租赁公司已成为ABS最活跃的发起主体，融资租赁或将更加依赖资产证券化融资。

“双首创”产品引起热议

不过好在，即使在发行规模下滑的情况下，以融资租赁为基础资产的ABS产品，在2017年仍有“首单”创新。比如中电投融和融资租赁2017年第一期绿色资产支持票据，是国内首单双绿色ABS产品；2017远东三期资产支持专项计划，是国内首单引入Fintech技术证券化服务商的资产证券化产品；华泰证券资管-中飞租一期资产支持专项计划，是国内首单以美元计价的飞机租赁资产支持专项计划。而后者随着近日在上交所挂牌以及“双首创”，在市场引起不小的关注。“这只产品引入美元计价还是很了不起的”，一家券商资管人士这样说到。

正如所述，从目前市场来看，国内以美元计价的固定收益类产品投资标的稀缺。据火山君（微信号：huoshan5188）了解获知，由于飞机租赁公司购买飞机均需从境外市场购买，因此需要保有较大规模外币借款。有业内人士向火山君（微信号：huoshan5188）表示：“不管是什么金融产品，只要涉及到外币都会面临比较大的政策限制，而且ABS又算是金融创新，叠加起来会更加困难”。

事实也确实如此，华泰证券资管称，为了该项目，他们同中飞租也跑了很多部门，在产品发行过程中，与证监会、国家外汇管理部门审慎研究国家政策，然后又同上海证券交易所和中国证券登记结算有限公司多次研究，耗时2年多才最终得以成功发行。另外，在实际操作中也遇到过难题，华泰证券资管执行董事司晓彬表示，假如承租人只租十年或者八年，那么剩下的残值怎么计算，这一块怎么折算成发行规模比较难以操作。同时和逸金融相关人士也表示，未来租金回款的现金流测算也是一大难点。

“但是我们最终选择飞机租赁这一块，主要是认为飞机租赁是整个租赁行业皇冠上的明珠”，华泰证券资管执行董事司晓彬评价道：“因为租赁行业最严格、最标准、最规范的就是飞机租赁，从现金流的稳定性等角度来说，要比其他的租赁更加稳健。”

此外，他还进一步表示，根据空客和波音2016年做的预测，到2020年他们这两家出厂飞机的保有量大概在2万多架，目前按照这个市场来说有一半的飞机是租赁的，那就相当于有1万多架是飞机租赁。每一个单体飞机便宜的是5千万美元，贵的是1亿多美元，所以这个市场是以几百亿和上千亿的美元来测算的，空间还很大。

发行利率较低

既然市场空间很大，为何到现在市场上才出现首单飞机租赁ABS呢？中飞租解释道：“航空公司和飞机租赁公司受益于多元化的融资格局，过去商业银行和政策性银行一直是航空产业的主要资金提供方。然而在最近几年，资本市场创新产品吸引了新的投资人，短期融资券、中期票据、信托结构化融资、ABS、ABN、Pre-ABS、Pre-ABN以及航空产业基金等新产品、新结构才应运而生”。

和逸金融相关人士也告诉火山君，不同于汽车租赁市场，飞机的单价高，对资金投入有很高要求，另外租赁的期限较长，资本回报慢，对租赁公司造成一定资本压力；其次，飞机租赁对标的承租人都是机构客户，且必须是国内大型的资质优良的航空公司，客户类型单一且有限。因此，飞机租赁ABS的发展较晚。

除此之外，前述业内人士也向火山君分析称，除了政策上的原因外，还要看融资需求和基础资产的特点，最主要的还是看利率。

火山君（微信号：huoshan5188）了解到，华泰证券资管-中飞租一期这只产品没有劣后级，只分为A1~A8档，而且均为AAA评级，但是发行利率与同期相比非常低。A1~A8的发行利率最低2.9%，最高4%。“本身资产非常优质，又有很强大的增信机制，还本还是过手型，所以成本相对很低”，前述业内人士补充道。

每经记者 陈晨 每经编辑 何剑岭