港交所谋上市制度改革 A股也应强化危机意识

每经编辑 朱邦凌    

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朱邦凌

充满危机意识的港交所在酝酿多时后，终于痛下决心，即将迎来20多年中最大的变革。具体改变主要有三项：接受同股不同权、放宽生物科技公司上市限制、放宽港股市场作为第二上市渠道的限制。

港交所的上市制度变革，表面看来是意图吸引新经济企业来港股市场上市，以同股不同权的制度设计让阿里巴巴、京东等大型互联网企业回流港股市场。

依据港交所的统计，目前港股上市公司中，金融及地产行业占主导，其市值占市场总市值的44%。相比之下，过去10年来自新经济行业的上市公司仅占市场总市值的3%。很明显，港交所新政旨在解决传统行业市值占比过高的弊端。同时，前几年阿里巴巴远赴纽约上市，港交所由于固执坚持同股同权痛失好局。因此，这次上市制度改革也是痛定思痛、亡羊补牢的“变法”。

港交所上市制度变革的深层原因，是强烈的危机意识，是对香港国际金融中心地位弱化、港股被边缘化的危机意识。早在两年前，港交所行政总裁李小加就指出，香港市场存有被边缘化的危机意识是好事，“香港必须有危机意识，发展国际金融中心不能只靠中央政策，而是要积极探索新业务、深耕既有业务，把握日短的时间窗口，尽快加固人民币离岸中心的位置、提升国际金融业务的竞争力”。

其实，港交所的危机意识一直伴随港股的历史，正是危机意识下的不断变革，才让港股市值不断壮大。统计显示，截至11月底，香港证券市场总市值超33万亿港元，上市公司为2096家。港交所统计，2017年前11个月，港交所共有151家新上市公司，同比增39%；港交所证券市场平均每日成交金额为869亿港元，同比增29%。

港交所发展到如今33万港元的市值，离不开H股的鼎力支持。24年前引入H股，是港交所上市制度的首次大变革。自1993年7月青岛啤酒成为第一家国有企业获准在港股上市至今，已经过了24年的光景。

2013年2月9日，时任港交所主席李小加发表文章《香港市场的另一历史机遇——写在H股上市20周年》：“到今天我们仍然享受着H股机制的丰硕成果。自2007年起内地公司（包括H股）的成交量就一直占到整个市场成交量的大约2/3，已成为香港资本市场的主力军。如果没有H股，很难想象今天的香港可以跻身全球领先金融市场之列。”

港交所强烈的危机意识是否值得我们镜鉴？在不断求变的港股面前，A股是要一味求稳还是应该有危机意识？我们的上市制度是否应该与时俱进？大批新经济公司远赴境外资本市场上市，我们的IPO制度是否应该作出必要调整？

新股制度改革，一向是资本市场改革的焦点和难题，牵一发而动全身，我们多次新股发行制度市场化改革，往往因为单兵突进而遇到挫折。但任何改革的前提都应该是强烈的危机意识，只有在强烈的危机意识下才会主动求变。

正如李小加所称，“这不是一次容易的改革。作为香港市场20多年来最重大的一次上市改革，它从一开始就面对前所未有的争议，尤其是是否接纳不同投票权架构、未盈利公司上市等议题，在全世界任何一个市场都是不容易抉择的监管选择题”。

本次港交所以“必须保持竞争力，必须与时俱进，必须继续提升市场素质”的决心和危机感，主动进行制度变革，破除双重股权架构、淡化盈利指标，对A股应该是一个很大的触动和启示。港交所对新经济和科技公司的吸纳，将对A股产生相当大的影响，预计迟早会引致A股出台更具包容性的上市标准。在新经济新业态逐渐爆发的开始阶段，我们的资本市场没有理由视而不见，也没有理由继续将高速增长的新业态公司挡在IPO大门之外。

另外，港交所本次改革并没有推出创新板，不再注重形式而是更重视实质内容的改变。这对A股应该也是一个很大的启示，A股的IPO改革没有必要拘泥于过去酝酿的战略新兴板、创业板单独层次等板块方面的设置，而应该以强烈的危机意识，加速制定新经济公司进入A股的IPO标准。

（作者为财经专栏作家）