如何解读最新政策投资机会？ 券商：大国“智”造，国之重器

最新政策如何解读？有何变化？

11月20日，工信部等十六部委联合印发《关于发挥民间投资作用，推进实施制造强国战略的指导意见》，引导并保障民间投资充分参与到制造强国战略落实的进程中去。

综合来看，《指导意见》开篇点题，指出“民营企业是制造业的主力军和突击队”，并将政策意义落在了“释放民间投资活力，引导民营企业转型升级，促进制造业向高端、智能、绿色、服务方向发展”之上。

数据上看，今年年初，民间投资增速较去年大幅转暖，但历史水平上看仍处于低位，且下半年以来有下滑趋势，本次文件再次突出了对民间投资的重视。

同时，相比于《中国制造2025》及《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》中提出的重点任务与配套措施，《指导意见》的相关内容也有所细化，以“民间投资”之“线”，带顶层设计对于制造强国战略落实之“面”。

概括来说，我们认为这次文件有以下几点值得重视：

①不遗余力发挥民间投资作用：如果说《中国制造2025》是从顶层维度讨论如何将企业创新主体的作用最大化，那么《指导意见》探讨的则是在科技创新与制造强国战略落实过程中，如何充分发挥民间投资的重要作用，纵观全篇，紧扣题目针对民营企业的具体政策随处可见，摘录如下：

②重点强调军民融合，同时关注不同政策、战略的协同效应：《指导意见》从技术创新与产业链协同两个角度，进一步加码军民融合战略。技术创新方面：“支持民营企业参与军民两用技术联合攻关，支持军民技术相互有效利用，促进军民融合发展”。产业链协同角度：“发展一批专业化“小巨人”企业，引导优势民营企业进入军品科研生产和维修领域，鼓励支持民营企业参与军民融合发展”。在新兴领域推进军民融合，将引导军民融合由初步阶段向深度融合快速过渡，从而帮助国家新兴产业更快形成战略优势。

此外，《指导意见》在落实制造强国战略的过程中，也注重发挥与不同政策、战略的协同效应，如去产能：“引导民营企业主动退出产能严重过剩行业，依法依规加快淘汰落后产能”。以及国企改革：“支持民营企业战略合作与兼并重组，鼓励民间资本参与国有企业混合所有制改革，推动重点领域投资主体多元化。”

③由《中国制造2025》中的“全面推行绿色制造”，深化为“推动绿色制造升级”，环保要求进一步细化，经济发展质量更高。《指导意见》中对于绿色制造的表述并不局限于民营企业，可以看做《中国制造2025》中绿色制造的细化要求，具体来看：一是试点推广企业用水等核定和确权，完善用水、排污权的等级、抵押、流转等配套制度。实施控制污染物排放许可制，落实企事业单位污染物治理主体责任。二是开展绿色制造试点示范，支持民营企业实施绿色化改造、开发绿色产品。三是加快建立以资源节约、环境友好为导向的采购、生产、营销物流体系。从生产过程中的排污治污，到采购、营销物流等其他企业生产经营活动，对于企业绿色制造的要求更为严格、细化。

④重视产融结合；金融服务制造业升级：除了通过发挥国家及地方产业投资基金的撬动作用推动制造业升级，《指导意见》对于产融结合，金融服务实体的作用也有更为细节的要求，在融资担保向民营企业与中小微企业倾斜引导方面，具体规定如下：一是推动建立国家融资担保基金，增强省级再担保机构资本实力，推进开展中小企业信用担保代偿补偿工作。二是推进商业银行落实小微企业授信尽职免责制度，加强小微企业增信合作。三是引导开发性、政策性金融机构落实民营企业金融服务有关政策，强化对民营企业信贷支持。四是扩大民营企业财产质押范围，在风险可控的前提下推动企业以应收账款、收益权、商标权、专利权等无形资产进行抵质押贷款。五是鼓励银行等金融机构开展供应链融资，为制造业民营企业产业链上下游提供金融服务，促进产业链相关企业协调发展。

而在资本市场支持实体经济方面：《指导意见》首先提出加快债券市场化产品创新，创新性的提出研究发展项目收益债券，支持民营企业发行公司债券、资产支持证券等产品融资。同时再次强调推进民营企业利用多层次资本市场直接融资。建立健全创业板上市公司再融资制度，继续完善新三板市场规则体系建设，扩大资本市场服务民营企业的覆盖面。

策略角度自上而下 如何看待制“造强国战略”的投资机遇

目前市场对于习总书记在十九大报告中强调的制造业升级所带来的产业机遇已经达成共识，而在制造业转型的过程中，应该遵循哪些主线来把握中长期的投资趋势？

1、“制造强国战略”主线之一：与工业企业更新生产线相关的机会

从企业经营状况看，虽然目前连续盈利，但在经历了多年的通缩和产能过剩之后，再叠加供给侧严格的环保督查，即使手里有大量资金，企业增加资本开支、尤其是扩建新产能的行动也还是犹豫不决的，因此最近几个季度上市公司用赚来的钱继续购买了大量的理财产品。

但在ROIC已经企稳回升并且高人工成本的背景下，企业若想保持全球竞争力，后续大概率会逐步将赚来的钱投入到生产线的跟新换代和智能制造的升级上面来，对应直接受益的就是与工业企业生产线相关的“智能制造设备”、“智能物流装备”、“高端环保设备”等。

2、“制造强国战略”主线之二：国家战略新兴产业

去年底，《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》出炉，我们曾经做了详细的解读（可参见当时的报告《重磅解读：“十三五”国家战略新兴产业发展规划》），但市场并未给予太多的重视。

不知大家还记不记得5年前，也就是2012年颁布的《“十二五”国家战略新兴产业发展规划》。回头来再看规划里面部署的当时所谓的“新兴”产业现在咋样了？新能源汽车满街跑，3G、4G几乎全城覆盖，高铁大步走出国门，北斗国产化率大幅提升……这些行业的股票更加不用说，过去四年一路向上，大幅跑赢市场。

结合最新文件对《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》的补充，我们可以初步判断，至少有以下几个方向具备较为确定性的产业趋势：5G、半导体、AI、新材料、新能源、军工装备等。

行业层面自下而上 有哪些细分领域和个股受益

1、高端装备：（天风机械邹润芳团队）

自2015年发布“中国制造2025”战略规划以来，高端装备领域已经开始全面进口替代，核心的动力是许多积累了二十年的公司具备了挑战国际巨头的实力。尤其是“十九大”强调发展先进制造业的背景下，高端制造业投资如火如荼，国产装备获益巨大。同时，在消费升级推动下制造业升级的背景下，细分领域龙头也将扩大市占率取得远超同行的成长、具有长期投资价值。

（1）中国制造业的核心资产：具有国际影响力的品牌，将在全球和国内市场替代进口产品、甚至实现全面超越，将得到全球关注，在国内金融行业开放的背景下，核心标的为“高铁名片”中国中车、工程机械龙头三一重工、集装箱龙头中集集团、注塑机全球巨头海天国际（港股），相应的核心零部件供应商或A股映射同样具有世界级竞争力，分别为康尼机电、恒立液压、伊之密。

（2）清洁能源与高速创新领域：锂电池设备龙头先导智能和科恒股份；光伏+半导体核心设备供应商晶盛机电；苹果产业链重要设备供应商大族激光（电子团队联合覆盖）、智云股份、联得装备和田中精机。

（3）兼具消费升级与进口替代的智能装备：高空施工安全防护装备供应商浙江鼎力、定制家具数控装备供应商弘亚数控、汽车/消费电子/家电轻量化设备供应商海天国际和伊之密、高端数控纺织装备供应商杰克股份。

（4）民间产业资本将大规模参与的领域：“政府-社会资本-企业”三方参与的IPP模式最大获益者、智能制造核心标的黄河旋风（子公司名将智能）

2、军工：（天风军工邹润芳团队）

军工企业在制造强国战略中担任着重中之重的作用，承担着突破国家战略方向的重任，具备未来战略性、国家安全、技术尖端三大特点，主要承担任务：

1、在国家目前执行的“十四项”《国家科技重大专项》中，独立属于军工方向的有五项，分别是航空发动机与燃气轮机专项、高分对地观测系统、载人航天、大飞机、先进核技术，与民用市场企业和机构共同承担项目有核高基、极大规模集成电路制造装备两项专项，国家重大专项承担比例高达50%。

2、在《中国制造2025》中的十大方向，军工企业主要承担着航空航天装备、海工及船舶装备的突破任务，联合承担如半导体、新材料、先进制造等的突破。

本次指导意见主要推动了军工企业装备制造子行业两大参与内容：

1、民营资本的参与：混合所有制改革，与化解过剩产能、促进企业转型升级、降低实体经济企业成本和企业杠杆率等有机结合。

2、民营企业的参与：发展一批专业化“小巨人”企业，引导优势民营企业进入军品科研生产和维修领域，鼓励支持民营企业参与军民融合发展。

我们认为，军工是制造业双面（军、民）中的另一面，具备同民用制造一样完整的工业体制和供应关系，本次民间资本\企业参与的推动，将在几个方面具备机遇，建议关注以下标的：

1、军工企业高端装备制造产线的信息化和智能化改造：日发精机、上海沪工

2、民营企业在维修、外包、订单生产等三级配套领域深度参与：金盾股份、新研股份

3、民营企业在上游基础材料、零部件领域的深度参与：火炬电子、菲利华、光威复材

4、民营企业在军工产业科研生产中的全面机遇（总体、一二级配套）：航新科技

5、混合所有制下的军用技术转民机遇：中航光电、航天电子、国睿科技

6、民营资本在混改、降本、供给侧参与机遇：中国重工、中国船舶、中电广通

此外，军工战略级高端制造将持续在中国制造业转型和升级中受益：

长期军工战略级高端制造标的关注:

航空发动机及燃气轮机：航发动力、中国动力

航空：中直股份、中航黑豹、中航光电

3、半导体：（天风电子潘暕团队）

半导体行业是整个电子信息产业的最上游，是大国博弈间的最核心关键技术，也是大国崛起的国之重器。”中国制造“唯一缺失的环节就是半导体制造，为了摆脱”缺芯少屏“的局面，半导体行业在政策层面国家支持的进一步兑现毋庸置疑。同时产业环境逐渐成熟，国家意志自上而下推动行业发展，产业转移趋势基本确定，天时地利人和具备，未来十年半导体将成为国内快速增长的重点行业！

我们建议关注行业发展确定性趋势下的龙头崛起逻辑，龙头未来成长路径清晰，市值空间巨大。

显屏龙头：京东方

集成电路制造龙头：中芯国际

集成电路封测龙头：长电科技，华天科技

集成电路模拟芯片设计龙头：圣邦股份

集成电路设备龙头：北方华创，ASMPacific

存储器IDM龙头：紫光国芯

打印机/芯片龙头：纳思达

化合物半导体龙头：三安光电

分立器件龙头：扬杰科技

4、5G（天风通信唐海清团队）

5G涵盖高速数据（eMBB）、物联网（mMTC）和低时延高可靠（URLLC）三大应用场景，是VR/AR、工业物联网、无人驾驶等新型应用的核心基础设施，国家将5G作为经济转型升级最重要的基础设施以及国家技术实力的名片之一，多次发文力推5G在2020年实现商用。5G将引入大规模天线阵列、波束成形等众多新技术，同时将部署在较高频段，因此网络设备的性能和密度都将大幅提升，投资体量有望远超4G时代。

5G产业链核心标的建议关注：

（1）主设备：5G时代基站数量和技术指标大幅提升，主设备确定性受益，重点关注：中兴通讯（治理持续改善，5G时代业绩有望大幅增长，预计17年净利润45亿，32倍，18年49.4亿，29倍）；

（2）传输设备：5G支持三大应用场景，需要网络具备SDN/NFV虚拟化能力，低时延等需求对网络结构提出全新要求，传输速率大幅提升对传输网带宽也产生更大压力，传输设备有望迎来升级扩容高峰，重点关注：烽火通信（定增落地，光纤光缆+传输设备+网络安全，预计17年9.7亿利润，39倍，18年30倍）；

（3）光纤光缆：5G组网密度大幅提升，网络结构复杂度显著提升，光纤光缆用量相比4G有望大幅增长，重点关注：亨通光电（线缆龙头，预计17年22亿利润，27倍，18年18倍）、中天科技（预计17年21亿利润，21倍，18年17倍）。

5、智能物流：（天风交运姜明团队）

近两年内物流行业自动化设备的更新换代明显提速，在人工成本刚性向上的阶段，正处于自动化向智能化、国产化升级的阶段，尤其是分拣、搬运等动态环节的升级趋势明显。从产业链上，我们认为集成商的盈利能力将会强于单纯的硬件设备制造商，尤其在电商产业，对数据获取、理解和计算能力强的商家将会最有优势，我们看好电商自身和相关企业的发展。

具体标的：受益于自动化发展的快递企业，顺丰控股、韵达股份、圆通速递、申通快递。机械方面标的包括音飞储存、今天国际等。

6、工业软件：（天风计算机沈海兵团队）

《中国制造2025》以来，信息技术在制造业转型升级中扮演的角色愈加重要。信息化与工业化融合，制造业与互联网企业优势互补、合作共赢的开放型产业生产体系将成为支撑制造强国的重要基石，对未来工业经济发展将产生全方位、深层次、革命性的影响。

从工业网络基础设施角度，以工业互联网为基础的两化融合通过跨设备、跨系统、跨产区、跨地区的全面互联互通，能够实现各种生产和服务资源在更大范围、更高效率、更加精准的优化配置，推动制造业供给侧结构性改革，大幅提升工业经济的发展质量和效益。

从软件定义生产角度，工业控制系统、工业软件、工业云和智能服务平台等将持续促进制造企业的设计、生产、管理、服务等环节，由单点的数字化向全面的集成演进，加速创新方式、生产模式、组织形式和商业方式的深刻变革，催生智能化生产、网络化协同、服务化延伸、个性化定制的诸多新模式、新业态、新产业。

关注标的：工业互联网企业东方国信；工业软件供应商宝信软件、鼎捷软件、汉得信息、赛意信息；云服务商用友网络、金蝶国际；工业安全服务商启明星辰、绿盟科技。

7、汽车零部件：（天风汽车团队）

（1）中国民营汽车及汽车零部件制造业起步晚，但经过二十余年的发展已形成了坚实的工业基础。

a)人才优势开始显现：民营企业家进取精神强，正值黄金年龄；研发技术人员规模和占比不断提升。

b)技术持续积累：车企和零部件企业Know-How开始沉淀，研发投入的规模和在营收中的占比不断攀升。

（2）自主整车进入新发展阶段，推动民营零部件企业不断突破。

a)全球范围内中国零部件巨头极少，成长空间大。

b)民营零部件企业配套快速成长的自主车企，实现量价双升，并开始通过成本、服务优势抢夺外资对手市场。

c)细分领域龙头一边进军自主客户，一边进军海外市场，开启全球龙头的的成长进程。

（3）电动化、智能化变革改变行业规则，带来竞争突破口和优势。

a)中国公司在变革趋势中更有后发优势，跟进速度更快。

b)电动化趋势中，中国汽车及零部件公司享有充沛的政策支持，三电供应体系完备，市场容错度高。

c)智能化趋势中，中国已有较为成熟的电子工业和IT行业体系，消费者对新技术接受度高。

本次《关于发挥民间投资作用推进实施制造强国战略的指导意见》将进一步增强民营汽车及零部件企业的活力，推动汽车高端制造业更快地进入世界前列。推荐自主车企实力强劲的【吉利汽车H】，竞争力突出的民营零部件供应商【拓普集团、精锻科技、继峰股份、星宇股份】，建议关注电动化进程不断加速【宇通客车、小康股份、银轮股份】，以及智能化汽车电子领先零部件供应商【均胜电子、华阳集团】。

8、光伏（天风电新杨藻团队）

随着中国制造业进一步崛起，电力设备新能源承担了能源结构调整及经济转型的重任，在多个细分领域有望产生全球龙头：汇川技术在工控领域、宏发股份在继电器领域、隆基股份在单晶领域、通威股份在多晶硅领域、正泰电器在低压电器领域、金风科技在风机领域，以及国电南瑞在智能电网领域、特变电工在变压器及一带一路领域、天顺风能在风塔及运营领域，仍具有较大的成长空间。

目前光伏制造环节，国内组件、硅片产能占全球产能已经超过70%，电池片略低于70%，只有硅料环节，国内产能占比尚不足一半。由于硅料之后的制造环节大部分产能位于国内，因此，每年国内光伏行业均需要进口大量多晶硅料。根据中国光伏行业协会公布的数据，截止三季度末，光伏产业链多晶硅料、硅片、电池片、组件分别产出17万吨、62GW、51GW、53GW，分别增长17%、44%、50%、43%。而多晶硅料由于产能释放速度相对较慢，且受检修、环保督查、进口限制等因素影响，产量弹性较小，增长率慢于中下游环节。这导致上半年硅料价格一路上扬，硅料厂商毛利率水平继续提升。

另外一个值得关注的是硅片环节。单多晶是在硅片环节区分，由于单晶PERC+金刚线切割，实现成本下降和效率的提升，隆基目前硅片非硅成本已经降到1.5-1.6元/片，隆基乐叶单晶PERC电池转换率最高水平已经达到23.26%。多晶PERC效率提升小于单晶提升幅度，且多晶使用金刚线切割存在表面光反射问题，需要叠加黑硅技术。因此，目前单晶PERC+金刚线替代优势非常明显，且毛利率水平高于多晶，短期内替代趋势明确。

短期内下游需求大增推动弹性较大的硅料环节毛利率提升；中长期来看，拥有成本优势的企业抓住时间窗口期扩产能，推动行业向寡头垄断的格局靠拢。硅片环节单多晶开始区分，单晶金刚线切割+PERC成本和效率优势显著，正在快速替代多晶份额。推荐通威股份、隆基股份，建议关注保利协鑫、大全新能源、中环股份。

9、家电智能制造：（天风家电蔡雯娟团队）

家电行业作为中国制造业的典型代表，通过数十年的行业整合与发展，历经了产品进口、技术引进、内外合资、产能过剩、制造升级等一系列过程。家电制造业的发展历史是整个中国制造业发展历史的缩影。目前，对于家电企业来说，国内市场的产能已经不再是一个制约家电企业发展的核心因素。国内家电企业持续海外扩张的全球化战略中，其海外制造能力无论在规模能力还是制造品质上都有持续向上提升的动力。

以空调、冰箱、洗衣机为核心的白电龙头企业，拥有健康的现金流和充沛的在手现金。而目前家电企业产能扩张意愿并不明显，在人力成本不断上升的背景下，通过智能制造、柔性生产线等生产改造进一步提升效率和规模化优势，成为白电企业未来的重要战略。推荐拥有充足现金流并持续在智能制造领域发力的白电龙头格力电器、美的集团、青岛海尔。

在不断加码智能制造进行自身效率提升的同时，深谙制造业深刻变化趋势的家电企业开始积极进行机器人等业务的战略布局，充分分享中国未来制造升级的红利。建议积极关注在智能装备、机器人等领域进行制造产业延伸的美的集团、格力电器、爱仕达。

而在未来中国从“制造大国”真正向“制造强国”转型的过程中，一定伴随着制造业整体附加值的提升以及产品技术的升级。三花智控是家电行业中典型的从简单的零部件规模加工起步，通过技术研发升级，不断向具有高附加值核心零部件研发生产升级转型的公司案例。

风险提示：制造业升级政策落实不及预期

图片来源：摄图网

文章来源：天风证券研究报告（分析师徐彪微信公众号：fenxishixubiao）

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