须注意杠杆资金活跃和过度投机炒作互相强化

每经编辑 朱邦凌    

朱邦凌  

伴随A股行情的上涨，杠杆重新出现升温趋势。在杠杆升温的同时，各类题材炒作又开始此起彼伏。

笔者认为，杠杆升温叠加题材炒作，如果不加以警惕，杠杆资金的活跃和过度投机炒作形成螺旋效应，在不远的将来，A股两只最大的“灰犀牛”将迎面相撞。2015年股市异常波动的场景依然历历在目，杠杆上牛市的“魔笛”不容在A股再次响起。

9月20日，两融余额达9976亿元，再度逼近万亿水平。目前市场主流声音认为两融上涨可能引发的风险可控，并不值得担心。理由有二：一是两融经历了规则的全面修订收紧之后，杠杆率和风控执行都极为严格。二是两融标的被严格限制，可融资融券的标的以“漂亮50”公司为主。事实上，“漂亮50”是今年的牛股板块，也是刺激两融余额不断上涨的主要原因。

“漂亮50”的上涨，主要原因是价值投资的胜利和估值洼地的修复。但部分公司股价的上涨，肯定也是资金推动的结果。当这些公司估值修复完成以后，市场具有自我强化作用，后续资金包括融资依然源源不断地进入蓝筹股，当蓝筹股行情资金推动性质越来越浓时，谁又能说建立在蓝筹大楼上的融资融券、场外配资肯定高枕无忧、没有风险？当风险降临，是不会区分什么“漂亮50”和中小创的。

场内杠杆资金躁动的同时，一度销声匿迹的股票场外配资也死灰复燃，重新活跃。场外配资曾被监管明令禁止，但一直没有彻底退出而是转入地下，如今随着行情转暖结束“冬眠”。现在，股票配资的宣传广告在网络和社交媒体不时可见，高杠杆等配资业务又重出江湖。

目前配资的特点是更加隐蔽，杠杆更高，更难以监管。当前的场外配资难于通过交易系统和券商端口完成，而是直接持有他人独立账户进行交易，因此配资过程更为隐蔽，很难被监管发现。部分人员以股票推荐、行情点评等“类投顾”的形式进行业务宣传，配资开始与投顾公司结合。此外，卷土重来的配资还带来免息分成模式、邀请配资获返现等更多花哨手法，风险苗头初现。

如果说高杠杆是公认的金融市场“灰犀牛”，那么过度投机炒作就是另一只隐形的“灰犀牛”。以“四炒”即炒小、炒新、炒差、炒低为主的题材炒作有广大的散户基础，游资与机构也往往暗中资金推动甚至进行市场操纵，因此过度投机炒作容易导致市场生态恶化。

近期，多只次新股被游资和机构资金大肆炒作，成为横行市场的“妖股”。被称为“次新股总龙头”的中科信息被两度特停，复牌后依然强力涨停，特停这一抑制题材炒作的杀手锏开始失去威力。“提倡价值游资1年，不及妖股1月爆炒”，如果说三根阳线让人改变信仰，那么三只妖股足以让投资者三观尽毁。

除了“特停”，交易所近期还对多家股价涨幅较大的公司发去了问询函，包括创业黑马、润欣科技、北京君正等。交易所要求上述公司进一步核实并说明，公司基本面是否发生重大变化等情形。实际上，发去问询函、停牌核查等都是软性监管和自律性软约束，对部分股价异动的公司还应稽查背后的资金异动甚至市场操纵。

由于散户投资者占据A股交易量的80%，投机文化多年来根深蒂固，杠杆化产品、题材炒作容易受到特殊欢迎。这一年来管理层大力提倡价值投资，蓝筹股也成为上涨主力，但题材炒作基础上的过度投机很容易再度归来。

2015年股市异常波动的教训就是，中小创股票盘子小，很容易被杠杆资金撬动，杠杆带来了巨大的财富效应，但反向杠杆杀伤力更大。流动性差的缺陷在股市异常波动中也暴露无遗，一旦市场回头，股票难以卖出，很多配资融资资金都被直接爆仓。

当杠杆资金遇到过度投机，杠杆资金的活跃和过度投机炒作容易形成螺旋效应，二者不断互相强化。目前，两者的结合只是初现风险苗头，但同样不容忽视，一切的“灰犀牛”都是由苗头慢慢养大的。

因此，防止“灰犀牛”到来的关键是预防，当它狂奔而来时，可能为时已晚。（作者为财经专栏作家）