玩具反斗城破产之路：负债达50亿美元，近4成供应商要求“见钱交货”

每经编辑 余冬梅

每经记者 蔡鼎 每经编辑 余冬梅

自2005年被私募财团收购以来，玩具反斗城（Toys “R” Us）不仅一直负债累累，还面临电商日渐激烈的竞争。尽管在过去近12年间，玩具反斗城勉强“挺”了过来，但这起超过10年的“多米诺骨牌”效应的终点终于还是到来了——据彭博社等多家媒体报道，美国当地时间9月18日晚，全球最大的玩具连锁店“玩具反斗城”（Toys“R”Us）在位于弗吉尼亚州的美国破产法院启动了破产清算程序。

玩具反斗城申请破产保护，吓坏了不少供应商。一周时间内，玩具反斗城近40%的供应商拒绝在无法获得立即付款的情况下供应玩具和其他产品，一些供应商还要求玩具反斗城支付所有未偿还的债务。

那么，是什么让世界上最大的玩具零售商落到了今天这个下场？

玩具反斗城负债已达50亿美元

在过去的几周时间内，市场还认为在节假日购物季来临之前，玩具反斗城将获得紧急救助。

“（玩具反斗城的）破产已经成了一个自我实现的预言”，休斯顿McKool Smith律所律师休•雷（Hugh Ray）在接受彭博社采访时表示。雷还表示，信贷经理和供应商“彼此已深信这是一场危机。”

玩具反斗城的破产，也反映在债券市场上——玩具反斗城的债券在9月1日还以票面价值交易，但本周交易价格只有票面价格的18%。此外，为1000万美元的债务违约担保的前期成本从9月5日的约30万美元飙升至上周末的250万美元。而到周一，也就是玩具反斗城申请破产保护前夕，这一数字达到了770万美元。

但这并不是说在债权人没有意识到玩具反斗城所面临的困境，玩具反斗城已经在债台高筑的情况下运营了超过10年，并且目前的总负债已经达到50亿美元。

玩具反斗城CEO大卫•布兰登（David Brandon）在一份法庭声明中也表示，目前公司现金短缺，远落后于竞争对手，没有能力，也没有资金投入到公司业务中。

彭博社报道指出，玩具反斗城之前聘请了拉扎德、凯易国际律师事务所（Kirkland & Ellis LLP）和奥迈企业顾问公司（Alvarez & Marsal）进行重组。此外，相关文件显示，玩具反斗城在8月份之前还在与其短期贷款银行商谈判，以获得更多的“流动性和喘息空间”，从而顺利度过关键的节假日购物季。

部分供应商要求“一手交钱一手供货”

参与玩具反斗城重组谈判的部分人士透露，在一些债权人眼中，这完全是一场“斗鸡博弈（指双方相互轮流示弱才能获得最优结果）”，如果公司和债权人未能达成协议，那么玩具反斗城最终将会迎来破产的命运。

知情人士还表示称，对投资者而言，玩具反斗城看起来正在试图赢得债权人的一些让步，比如延长债务到期期限。此外，玩具反斗城不断下跌的债券价格也增加了双方谈判的压力，同时债权人的收益也在逐渐蒸发，所以债权人反过来还要求获得更多的公司股权，以换取他们的损失。

目前，前述谈判还没有取得任何进展。除此之外，一份潜在的法庭文件在9月6日被CNBC曝光，这也吓坏了玩具反斗城的一些供应商。因为一旦玩具反斗城破产，这些供应商获得的索赔将是最少的。布兰登在法庭文件中也称，玩具反斗城的破产是“危险的多米诺骨牌”。

彭博社还指出，在一周的时间内，玩具反斗城近40%的供应商拒绝在无法获得立即付款的情况下供应玩具和其他产品，一些供应商还要求玩具反斗城支付所有未偿还的债务。此外，随着信用保险公司和融资公司的陆续退出，这些供应商们也面临着同样的压力。

拉扎德银行的大卫•库尔茨（David Kurtz）在破产法庭上发表的声明中称，玩具反斗城曾考虑过债务延期。但库尔茨同时表示，这将让玩具反斗城的情况更加恶化，因为公司的债务和利息已经太多，并没有足够的资源来偿还。

库尔茨还对法庭表示，在8月的第三周，玩具反斗城已几乎没有任何胜算，并且已经准备好申请破产保护。库尔茨还称，玩具反斗城的决定非常匆忙，目的是为了避免在九月份的收益报告中宣布未能修改2018年的票据，此外公司也很可能在收益报告中对其“生存能力”发出警告，但那样做会“打草惊蛇”。

“对于玩具反斗城来说，其做法可能并不是最理想的，但一旦供应商们紧张起来，（申请破产保护）就不可避免了。” 彭博社的分析师诺埃尔•赫伯特（Noel Hebert）表示， “对于零售商来说，供应商仍然是最关键的部分，尤其是像玩具反斗城那样已经面临紧缩流动性条款的零售商。”