资本扩张危与机共生 行业大咖解构上市医药企业发展新路径

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每经记者 赵天宇 每经编辑 姚治宇

优质标的稀缺 论道扩张路径

对于上市公司而言，并购扩张当然是长盛不衰的主题。上市医药企业的扩张，有的是为了寻求突破边界、扩大市场，将盘子做大；有的则在于补齐现有业务短板，或以收购的方式直接补充研发实力；有的竞相追逐资本市场的概念，积极推进市值管理；有的则秉持“不把鸡蛋放入同一个篮子”的原则，通过成立产业基金等方式，投资一些前景可期的初创企业。

沙龙的上半场议题设置为“永恒的主题：医药企业资本扩张之路”。医疗行业的投融资前景如何？将产生哪些机遇？君联资本董事总经理蔡大庆在主题演讲中认为，医疗健康领域的特征是基本需求和高端需求并存，抗周期性特征明显。由于健康医疗领域的需求与供给都在显著提升，因此这个行业呈现出不断扩张的趋势。

在蔡大庆看来，行业的热度促使投资模式发生变化，直观感受就是可以投的企业明显减少了，有些转而IPO，或者估值非常高。因此，很多机构的投资阶段在向前调整。此外，面对国内优质标的稀缺的事实，多位上市医药企业人士亦提出解决之道，认同向海外寻求并购标的的合理性。

另一方面，不可忽视的是，从一家上市公司决定资本扩张开始，风险就伴随着扩张的进程：投资者、监管层的质询，标的发展环境的改变，原股东的不配合，市场环境及医疗政策的调整等，都蕴藏着风险因素。

沙龙的下半场议题是“难逃的藩篱：上市医药企业并购无坦途”。参与沙龙的一位上市公司董秘认为，国家对于医药行业的监管政策趋严，这应是长期的趋势。在这样的监管环境下，医药类上市公司应积极主动适应政策变化，在寻求并购时应充分预估政策走向，做出合理的判断。

“烧钱”成长与股东利益平衡术

在当前的监管政策下，上市药企应以何种方式有效地参与投资并购？歌斐资产董事总经理张伟在下半场的演讲中，通过分析并购数量的变化和监管政策的调整，为上市药企的并购之路提供了有益参考。张伟在演讲中表示，2016年中国并购市场共完成交易3105起，同比提高15.3%；披露金额的并购案例总计2469起，共涉及交易金额18435.53亿元，同比上升76.6%，平均并购金额为7.47亿元。

2016年，医药行业并购亦呈现“井喷”之势，但随着政策调整，2017年逐渐平缓。张伟表示，至今并购重组市场又重新回归理性，从2017年前5个月的数据来看，同比回落较明显，最主要的原因还是由于政策收紧，不过6月份以来，并购市场审核重回正常节奏，监管层也在不同场合表示了对于企业并购重组业务的支持，尤其是符合实体经济发展的并购重组。

基于当下的政策环境，张伟认为，通过并购基金的形式进行并购重组的业务目前看来相对成熟、市场规模大，同时可以解决上市公司再融资受限后的融资问题，也能解决企业提前锁定优质被并购标的的控制权问题。龙头企业通过并购重组往往能够获得经营、财务、规模等方面的协同效应，获得相应的增值回报。和一般股权类投资相比，退出渠道确定，项目失败的风险相对较低，收益较为稳健。

由于医药企业的成长周期普遍较长，很多医药企业常常面临任重道远的局面。一位从事创新生物药的企业负责人称，旗下在研发的产品，目前已经是第15个年头了，仍然没有走到上市这一步。虽然有资本的助推，但实验室、临床试验的时间必不可少，没法走捷径。

正因如此，上市医药企业在资本扩张的时候，常常面临两难的局面。医药类标的的“烧钱”成长与中小投资者对短期盈利的期许，这个天平应如何平衡？多位上市医药企业董秘、管理者对此达成共识，即并购方的整合、经营能力非常重要。很多在收购时盈利能力不佳的企业，在收购完成后通过并购方良好的运营，能够有效地提升其盈利能力。