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“牛市刚起步,我已干到9.5成仓!”上半年收益超25%的私募价值投资牛人首度透露“骑牛”秘诀!

每日经济新闻 2017-07-26 21:24:21

每经编辑 每经记者 刘海军    

每经记者 刘海军 每经编辑 吴永久

这是价值投资的春天,也是投机者的冬天。

今年上证50与创业板指,前者持续上涨,后者持续下跌就可见一斑。

看来不懂价值投资的投资者是越来越难赚到钱了。

为此,《每日经济新闻》记者(以下简称NBD)经过一番研究之后,今日为大家奉上一份价值投资牛人的独家专访。

他就是深圳榕树投资总经理翟敬勇,其有21年大中华地区资本市场投资经验,专注于企业基本价值的分析研究, 坚持长期企业实地调研,深入走访调研了超过五百家上市公司。

数据显示,榕树投资旗下6只私募产品上半年平均收益超过25%,其中榕树文明复兴三期上半年收益率更是达到30%,而私募行业上半年平均收益为3.03%,公司的这个业绩在全国私募中综合排名也在第20位,深圳第二名。

牛市是否来了?是否可以加大仓位?中小创是否还会继续杀估值?如何选择潜力股?在这里,你都能够寻到一份颇具价值的独到见解,本次独家专访可是干货满满的喔!

榕树投资总经理翟敬勇

自下而上选股,热衷于调研

NBD:榕树投资今年上半年业绩很好,公司是怎么做到的?

翟敬勇:这个跟我们的投资体系有关,投资是要一整套逻辑体系的。有几个关键点,第一,我们自下而上看的公司和行业多,我自己看了13年上市公司,调研超过500家公司,光2016年我就跑了七八十家公司。这些公司大部分是我原来很熟的,如贵州茅台、伊利股份、五粮液等。茅台我买之前就去过两次,从180元就开始买。还有我们公司研究员也是天天在上市公司转。这样,我们在一线就能够敏锐的把握到经济的反转点。

去年5月我开始提出,中国经济开始转暖复苏。而只有经济复苏了,各个行业的优质公司业绩才会好转,到目前为止基本上验证了我们的判断。

如果有了这么一个判断,接下来的事情就比较好办了,因为我们做好自己要做的事情,买认为好的龙头公司,剩下的交给市场就行了。

要买行业龙头公司

NBD:公司此前的投资策略是怎么样的?

翟敬勇:我们每只基金配置股票数量大概是15到18只左右,配置的行业大概在四五个行业。我们2016年主要配置在消费、能源、互联网、医药、金融上。2017年我们的重心放在金融、能源上。每个基金配置的都是行业前三名的公司,比如去年消费上我们配置了伊利、茅台、五粮液、还有山西汾酒。 另外我们重仓的中国神华没有复牌,如果按照公募的估值法,神华复牌,我们基金今年上半年将都有30%的收益。

NBD:翟总之前提到了,以后要买就买各个行业的龙头公司,这个怎么理解?

翟敬勇:这个分两块讲,传统行业和新经济。

首先说传统行业。自从中国改革开放以来,经过这么多年发展后,很多行业到了一个需要重新整合阶段。很多企业不能再无序竞争,无序杀价了。加之国家开始推行供给侧改革,通过行政力量来让传统行业的大国企快速实行整合。比如南车和北车合并,中国神华和国电电力的合并等。南车北车合并后 ,中车的竞争力是有目共睹的,现在中车市场占有率在全球达到了50%。

我们看到好的一面,也要看到坏的一面,传统行业整合以后,行业就会出现龙头越来越强,而老二老三等其他竞争者实力相对削弱的格局。从资本角度来讲,就只能买老大了。

而且在A股,这么多年的估值体系、投资体系是颠倒的,大家喜欢炒小盘股,搞操纵。现在搞操纵的基础没有了,导致越来越多钱开始降低收益预期,资金就移向了大蓝筹,而大蓝筹往往就是各个行业的龙头。蓝筹股从低估到合理估值是一个循序渐进的过程,很多人只看到了茅台、五粮液上涨,但仔细看下,宝钢、中国神华、海螺水泥等股价也都起来了。

第二点就是混改。比如最近云南白药、万科A的案例。国有大股东(财务股东)加管理层实际控制人是目前中国经济体制下公司治理的最优结构。 这样,国家愿意出让一部分股权,吸引一部分民营企业入驻,改变了原来大家的印象:大国企体制机制差、效率低。现在我们看到这些大国企既有国企控股保值增值,又有了民营机制,他们的竞争力更强了。

还有,去年以来,证监会的监管趋严,让一些小股票,坐庄的、被操纵的股票慢慢打回原形了,这也是今年“一九”现象产生的一个深层次原因之一。

其次,看新经济。新经济是赢家通吃的。腾讯是一家独大,即使做手游也是,阿里也是一家独大。这就是为什么腾讯一直涨,市场给40到 50倍PE了。A股传统产业公司被压制时间太长了,比如中国神华,从2008年跌到2016年,里面的很多人被洗掉了。这次市场重新给他们一个机会,让低估的逐渐走向合理。

牛市趋势要看沪深300指数

NBD:翟总前几天讲过,说市场要进入牛市,这个和很多人的看法不一样?

翟敬勇:对于牛市,很多人存在一个误区,喜欢看指数,喜欢从众。实际上,从美股港股市场看,道琼斯指数、恒生指数的成份股都只有几十只股票。腾讯涨了,恒生指数就涨了。

在A股市场,因为市场还不成熟,投资者机构、投资品种不够丰富等原因导致很多人为了赚快钱去炒小股票,还有惩罚制度不严。但今年惩罚制度开始严格起来,很多人就吃了苦头。

我们分析,牛市的根基是中国经济的全面复苏。今年一季度、 二季度,重工机械公司业绩都是翻倍的;从煤电、航运指数等看同比都是大幅增长的,比如煤价从最低298元每吨涨到了现在的600元。经济好起来后,相关企业的盈利肯定会起来。而追寻背后原因,是我们经济在国家供给侧改革的推动下加快了复苏步伐。

还有一个重要的引发因子是房地产。房地产从全面放松到现在的全面限购 ,目的就是怕经济再度过热。

2015年下半年因为政策推手,导致A股出现一个不正常反应,即异常波动。而股市一定是对经济做提前反应的,因此可以说,在2014年、2015年,牛市的基础已经产生了。

第二个从中观看 ,很多龙头企业盈利在大幅上升。今年很多人喜欢买板块,事实上是不对的,今年只有买各个行业龙头才有戏。比如光伏行业只有隆基股份在涨,其他的如东方日升都趴着不动。白酒类只有茅台、五粮液在涨,其他的小白酒公司就没怎么涨。很多人贪便宜买小公司,最后是赚了指数赔了钱。

牛市是行业轮动,一波一波的上涨,而不是指数全面推高。等指数全面上涨,那就是到了牛市中后期了。牛市初期大家先恐惧,等有一部分人赚钱了,就会吸引场外资金入场。当大家都能看到投资机会时,市场已经过热了。

我个人的理解,判断牛市一定不要去看综合指数,最好就用沪深300。还有A股加入MSCI, 证明有海外资金在关注A股了,那些好公司被低估的概率就会减少,从投机的角度来讲股价就会上涨。

事实上,如果你去看上证50和沪深300指数,上升趋势已经很明显了。在后市,我们将会看到沪深300指数将逐渐震荡走强。

上证50还处于合理的位置

NBD:现在市场中小创股票在不断下跌,而上证50指数在大涨,很多人认为上证50会不会调整,估值是不是合理?

翟敬勇:上证50 不会一直涨,会有调整,这个是没任何质疑的。

我们讲一个比较简单原则,好股好价,不符合你投资逻辑的,就不要买。比如说茅台,我们从180元买到340元,之后就没买,但最近调整了我们就准备再买点。我们会不断根据企业的基本面来做估值。

从目前来看,我们认为上证50还是处于一个合理的位置,甚至有些股票还是被低估的,资本将逐步填平价值洼地。

看好金融板块

NBD:大金融范畴,现在很多银行股保险股都在大涨,翟总怎么看?

翟敬勇:放在一个大背景下,中国经济目前各行各业资本过剩,2007年底的时候 M2只有41万亿,到今年年底,如果不出意外M2将达到170万亿。还有我们GDP的增长从原来两位数变到现在个位数,甚至还会降低,这意味着,我们货币使用效率在降低, 带来的结果就是大家的预期收益率降低。而钱多了,就会找专业的人打理,所以未来资产管理行业会有很大的发展。未来五年,金融会跟互联网一样主宰我们的生活。

同时,金融的风险也很大,所以行业整合也是必然的。未来银行、保险、券商都会整合。金融行业高度统一后,以后保险混业经营是必然趋势,市场会朝这个方面做预期。

所以在这块,有些资金做前瞻性布局。还有今年的市场风格,大家会去选择更确定性的、市盈率很低的股票。因此,今年我们就看到了先涨保险、再涨银行,近期券商也启动了。下半年到明年,我们更看好金融板块。

NBD:近期的周期股怎么看?

翟敬勇:我更看重龙头企业。供给侧改革后,龙头会越来越强 。现在不是在传五矿集团和中国黄金集团合并吗,这就是信号。未来一定是寡头竞争。

中小创杀估值还会延续

NBD:现在创业板、次新股中很多股票腰斩,怎么看这个现象?

翟敬勇:创业板很多处于新兴行业,但这个行业是赢家通吃。举个例子,网宿科技,以前做CDN它一家独大,随着它的客户,如阿里巴巴、腾讯等收入快速增长,往上游切入,就把网宿科技给挤下来了。网宿科技在2009年到2015年是有名的大牛股, 但现在看它还在一直往下跌,实际上是商业模式受到了挑战,要杀估值。

我们看到格力、美的在涨, 事实上是他们过去在家电行业二三十年里厮杀了多次后脱颖而出的, 已经没有竞争对手了,其股价就很稳定,而科龙电器、春兰空调已都不见了。

所以, 这次中小创和高估值的公司要经过一轮轮洗礼才行。大资金要避险,去哪里呢?只会去我刚才讲的一些龙头公司。

不可否认中小创中有很多好公司,但对他们不利的是,现在不断有很多新兴行业公司上市,他们稀缺性已没有了,导致普通投资者挑选难度加大,会降低对他们的估值预期。这样就把原来A股不正常的估值体系颠倒了。比如在港股,腾讯有45倍PE,在A股,中国平安、贵州茅台之前被压到了只有10倍,这是不合理的,不合理就要重新扭转过来。

今年A股港股化,很多中小企业会越来越被边缘化。所以目前我判断,大部分的中小创公司杀估值还有一个延续过程。

现在的茅台不贵

NBD:翟总对茅台投资多年,对目前茅台这个位置怎么看?

翟敬勇:茅台的供应量是有限的,从长期看,如果出厂价达到了1500元每瓶,那利润将达到1000亿元。在现在这个位置,5000多亿的市值是不贵的。

但买茅台和资金性质有关。如果你对收益要求不高,比如年化5%到10%,这个位置上茅台是可以买的,如果对收益要求很高就没必要买了。

我判断,2017年茅台对应的股价应该是450元到520元左右,这个是比较合理的位置。

牛市刚起步,尽量选10估值以下的公司

NBD:榕树投资接下来准备怎么操作?

翟敬勇:我们在中期会遵循好股好价原则做配置。我们配置了一些低估值的地产龙头公司、龙头金融公司。还在关注优质的光伏、新能源、生物医药公司。原来的消费股还会做些配置,但如果开新仓的话,配置比重就不会像原来那么高了。接下来我们尽量往10倍估值以下的公司倾斜。

我们目前是9成5仓位,下半年到明年一直会保持这个仓位。因为我们判断牛市刚起步,而牛市就是要上仓位的时候了。

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每经记者刘海军每经编辑吴永久 这是价值投资的春天,也是投机者的冬天。 今年上证50与创业板指,前者持续上涨,后者持续下跌就可见一斑。 看来不懂价值投资的投资者是越来越难赚到钱了。 为此,《每日经济新闻》记者(以下简称NBD)经过一番研究之后,今日为大家奉上一份价值投资牛人的独家专访。 他就是深圳榕树投资总经理翟敬勇,其有21年大中华地区资本市场投资经验,专注于企业基本价值的分析研究,坚持长期企业实地调研,深入走访调研了超过五百家上市公司。 数据显示,榕树投资旗下6只私募产品上半年平均收益超过25%,其中榕树文明复兴三期上半年收益率更是达到30%,而私募行业上半年平均收益为3.03%,公司的这个业绩在全国私募中综合排名也在第20位,深圳第二名。 牛市是否来了?是否可以加大仓位?中小创是否还会继续杀估值?如何选择潜力股?在这里,你都能够寻到一份颇具价值的独到见解,本次独家专访可是干货满满的喔! 榕树投资总经理翟敬勇 自下而上选股,热衷于调研 NBD:榕树投资今年上半年业绩很好,公司是怎么做到的? 翟敬勇:这个跟我们的投资体系有关,投资是要一整套逻辑体系的。有几个关键点,第一,我们自下而上看的公司和行业多,我自己看了13年上市公司,调研超过500家公司,光2016年我就跑了七八十家公司。这些公司大部分是我原来很熟的,如贵州茅台、伊利股份、五粮液等。茅台我买之前就去过两次,从180元就开始买。还有我们公司研究员也是天天在上市公司转。这样,我们在一线就能够敏锐的把握到经济的反转点。 去年5月我开始提出,中国经济开始转暖复苏。而只有经济复苏了,各个行业的优质公司业绩才会好转,到目前为止基本上验证了我们的判断。 如果有了这么一个判断,接下来的事情就比较好办了,因为我们做好自己要做的事情,买认为好的龙头公司,剩下的交给市场就行了。 要买行业龙头公司 NBD:公司此前的投资策略是怎么样的? 翟敬勇:我们每只基金配置股票数量大概是15到18只左右,配置的行业大概在四五个行业。我们2016年主要配置在消费、能源、互联网、医药、金融上。2017年我们的重心放在金融、能源上。每个基金配置的都是行业前三名的公司,比如去年消费上我们配置了伊利、茅台、五粮液、还有山西汾酒。另外我们重仓的中国神华没有复牌,如果按照公募的估值法,神华复牌,我们基金今年上半年将都有30%的收益。 NBD:翟总之前提到了,以后要买就买各个行业的龙头公司,这个怎么理解? 翟敬勇:这个分两块讲,传统行业和新经济。 首先说传统行业。自从中国改革开放以来,经过这么多年发展后,很多行业到了一个需要重新整合阶段。很多企业不能再无序竞争,无序杀价了。加之国家开始推行供给侧改革,通过行政力量来让传统行业的大国企快速实行整合。比如南车和北车合并,中国神华和国电电力的合并等。南车北车合并后,中车的竞争力是有目共睹的,现在中车市场占有率在全球达到了50%。 我们看到好的一面,也要看到坏的一面,传统行业整合以后,行业就会出现龙头越来越强,而老二老三等其他竞争者实力相对削弱的格局。从资本角度来讲,就只能买老大了。 而且在A股,这么多年的估值体系、投资体系是颠倒的,大家喜欢炒小盘股,搞操纵。现在搞操纵的基础没有了,导致越来越多钱开始降低收益预期,资金就移向了大蓝筹,而大蓝筹往往就是各个行业的龙头。蓝筹股从低估到合理估值是一个循序渐进的过程,很多人只看到了茅台、五粮液上涨,但仔细看下,宝钢、中国神华、海螺水泥等股价也都起来了。 第二点就是混改。比如最近云南白药、万科A的案例。国有大股东(财务股东)加管理层实际控制人是目前中国经济体制下公司治理的最优结构。这样,国家愿意出让一部分股权,吸引一部分民营企业入驻,改变了原来大家的印象:大国企体制机制差、效率低。现在我们看到这些大国企既有国企控股保值增值,又有了民营机制,他们的竞争力更强了。 还有,去年以来,证监会的监管趋严,让一些小股票,坐庄的、被操纵的股票慢慢打回原形了,这也是今年“一九”现象产生的一个深层次原因之一。 其次,看新经济。新经济是赢家通吃的。腾讯是一家独大,即使做手游也是,阿里也是一家独大。这就是为什么腾讯一直涨,市场给40到50倍PE了。A股传统产业公司被压制时间太长了,比如中国神华,从2008年跌到2016年,里面的很多人被洗掉了。这次市场重新给他们一个机会,让低估的逐渐走向合理。 牛市趋势要看沪深300指数 NBD:翟总前几天讲过,说市场要进入牛市,这个和很多人的看法不一样? 翟敬勇:对于牛市,很多人存在一个误区,喜欢看指数,喜欢从众。实际上,从美股港股市场看,道琼斯指数、恒生指数的成份股都只有几十只股票。腾讯涨了,恒生指数就涨了。 在A股市场,因为市场还不成熟,投资者机构、投资品种不够丰富等原因导致很多人为了赚快钱去炒小股票,还有惩罚制度不严。但今年惩罚制度开始严格起来,很多人就吃了苦头。 我们分析,牛市的根基是中国经济的全面复苏。今年一季度、二季度,重工机械公司业绩都是翻倍的;从煤电、航运指数等看同比都是大幅增长的,比如煤价从最低298元每吨涨到了现在的600元。经济好起来后,相关企业的盈利肯定会起来。而追寻背后原因,是我们经济在国家供给侧改革的推动下加快了复苏步伐。 还有一个重要的引发因子是房地产。房地产从全面放松到现在的全面限购,目的就是怕经济再度过热。 2015年下半年因为政策推手,导致A股出现一个不正常反应,即异常波动。而股市一定是对经济做提前反应的,因此可以说,在2014年、2015年,牛市的基础已经产生了。 第二个从中观看,很多龙头企业盈利在大幅上升。今年很多人喜欢买板块,事实上是不对的,今年只有买各个行业龙头才有戏。比如光伏行业只有隆基股份在涨,其他的如东方日升都趴着不动。白酒类只有茅台、五粮液在涨,其他的小白酒公司就没怎么涨。很多人贪便宜买小公司,最后是赚了指数赔了钱。 牛市是行业轮动,一波一波的上涨,而不是指数全面推高。等指数全面上涨,那就是到了牛市中后期了。牛市初期大家先恐惧,等有一部分人赚钱了,就会吸引场外资金入场。当大家都能看到投资机会时,市场已经过热了。 我个人的理解,判断牛市一定不要去看综合指数,最好就用沪深300。还有A股加入MSCI,证明有海外资金在关注A股了,那些好公司被低估的概率就会减少,从投机的角度来讲股价就会上涨。 事实上,如果你去看上证50和沪深300指数,上升趋势已经很明显了。在后市,我们将会看到沪深300指数将逐渐震荡走强。 上证50还处于合理的位置 NBD:现在市场中小创股票在不断下跌,而上证50指数在大涨,很多人认为上证50会不会调整,估值是不是合理? 翟敬勇:上证50不会一直涨,会有调整,这个是没任何质疑的。 我们讲一个比较简单原则,好股好价,不符合你投资逻辑的,就不要买。比如说茅台,我们从180元买到340元,之后就没买,但最近调整了我们就准备再买点。我们会不断根据企业的基本面来做估值。 从目前来看,我们认为上证50还是处于一个合理的位置,甚至有些股票还是被低估的,资本将逐步填平价值洼地。 看好金融板块 NBD:大金融范畴,现在很多银行股保险股都在大涨,翟总怎么看? 翟敬勇:放在一个大背景下,中国经济目前各行各业资本过剩,2007年底的时候M2只有41万亿,到今年年底,如果不出意外M2将达到170万亿。还有我们GDP的增长从原来两位数变到现在个位数,甚至还会降低,这意味着,我们货币使用效率在降低,带来的结果就是大家的预期收益率降低。而钱多了,就会找专业的人打理,所以未来资产管理行业会有很大的发展。未来五年,金融会跟互联网一样主宰我们的生活。 同时,金融的风险也很大,所以行业整合也是必然的。未来银行、保险、券商都会整合。金融行业高度统一后,以后保险混业经营是必然趋势,市场会朝这个方面做预期。 所以在这块,有些资金做前瞻性布局。还有今年的市场风格,大家会去选择更确定性的、市盈率很低的股票。因此,今年我们就看到了先涨保险、再涨银行,近期券商也启动了。下半年到明年,我们更看好金融板块。 NBD:近期的周期股怎么看? 翟敬勇:我更看重龙头企业。供给侧改革后,龙头会越来越强。现在不是在传五矿集团和中国黄金集团合并吗,这就是信号。未来一定是寡头竞争。 中小创杀估值还会延续 NBD:现在创业板、次新股中很多股票腰斩,怎么看这个现象? 翟敬勇:创业板很多处于新兴行业,但这个行业是赢家通吃。举个例子,网宿科技,以前做CDN它一家独大,随着它的客户,如阿里巴巴、腾讯等收入快速增长,往上游切入,就把网宿科技给挤下来了。网宿科技在2009年到2015年是有名的大牛股,但现在看它还在一直往下跌,实际上是商业模式受到了挑战,要杀估值。 我们看到格力、美的在涨,事实上是他们过去在家电行业二三十年里厮杀了多次后脱颖而出的,已经没有竞争对手了,其股价就很稳定,而科龙电器、春兰空调已都不见了。 所以,这次中小创和高估值的公司要经过一轮轮洗礼才行。大资金要避险,去哪里呢?只会去我刚才讲的一些龙头公司。 不可否认中小创中有很多好公司,但对他们不利的是,现在不断有很多新兴行业公司上市,他们稀缺性已没有了,导致普通投资者挑选难度加大,会降低对他们的估值预期。这样就把原来A股不正常的估值体系颠倒了。比如在港股,腾讯有45倍PE,在A股,中国平安、贵州茅台之前被压到了只有10倍,这是不合理的,不合理就要重新扭转过来。 今年A股港股化,很多中小企业会越来越被边缘化。所以目前我判断,大部分的中小创公司杀估值还有一个延续过程。 现在的茅台不贵 NBD:翟总对茅台投资多年,对目前茅台这个位置怎么看? 翟敬勇:茅台的供应量是有限的,从长期看,如果出厂价达到了1500元每瓶,那利润将达到1000亿元。在现在这个位置,5000多亿的市值是不贵的。 但买茅台和资金性质有关。如果你对收益要求不高,比如年化5%到10%,这个位置上茅台是可以买的,如果对收益要求很高就没必要买了。 我判断,2017年茅台对应的股价应该是450元到520元左右,这个是比较合理的位置。 牛市刚起步,尽量选10估值以下的公司 NBD:榕树投资接下来准备怎么操作? 翟敬勇:我们在中期会遵循好股好价原则做配置。我们配置了一些低估值的地产龙头公司、龙头金融公司。还在关注优质的光伏、新能源、生物医药公司。原来的消费股还会做些配置,但如果开新仓的话,配置比重就不会像原来那么高了。接下来我们尽量往10倍估值以下的公司倾斜。 我们目前是9成5仓位,下半年到明年一直会保持这个仓位。因为我们判断牛市刚起步,而牛市就是要上仓位的时候了。

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