又见股东绕道减持新"智慧"，专业机构爆出大宗减持两大新方式

减持新规已经出台了半个多月，券商中国记者通过多方了解发现，政策对于大宗交易市场的影响立竿见影，新规后成交额下滑了55.3%，大宗承接机构大幅杀价，折价率有走低趋势。行业面临重新洗牌，多数传统的大宗交易商纷纷关门停业或者转型。然而一些券商等专业机构开始充当中介或走向前台，他们寻找到了新的减持模式。

据券商中国记者了解，目前主要有两种新的减持模式，一种是“代持方式减持”，一种是“券商通道减持”。

新规后大宗交易骤降55.3%

为了进一步完善大宗交易制度，防范“过桥减持”，新规规定，大宗交易出让方在任意连续90日内，减持股份的总数不得超过公司总股本的2%；受让方在受让后6个月内，不得转让所受让的股份。出让方和受让方的两头设卡，无疑给大宗交易带来巨大冲击。

自新规实施以来，大宗交易市场持续低迷，成交额一路下滑。据wind数据，6月12日，大宗成交额最低跌至3.75亿，近一周连续5个交易日，成交总额全部低于10亿元。而2017年1月1日到新规限制之前，大宗交易成交总额为2696.7亿，平均每日成交额为28.09亿。

截止6月16日，新规后大宗平均成交额为12.55亿，相比新规前降幅高达55.3%。

大宗大幅杀价，市场观望

为什么大宗交易会持续低迷呢？主要还是受新规影响。新规以后，承接大宗就必须持有至少6个月，所以市场将限售大宗的折扣压得很低，近一周大宗交易的折扣率有走低的趋势。例如，振芯科技15日出现一笔大宗交易，成交价格12.23元比当日收盘价14.4元折价15.07%，成交数量722.8万股，成交额为8839.84万元。

上表是近一周来，大宗交易折价率超过10%的股票，值得注意的是其中包括美的集团、伊利股份、东阿阿胶、山西汾酒等白马股。按业内人士的判断，一般来说，实际上成交的折扣可能比系统成交时显示的折扣率更低。

引力资本管理有限公司李智建表示，一般大宗交易股票明面上是9折成交，但私下通过签署协议，成交后将差价部分返还，买方的成交成本实际上只有8折左右，基本面差的股票甚至7折。新规后，6个月内股价走势难以预测，一旦跌破大宗接盘价就会出现浮亏被套。6个月无法卖出，也意味着接盘机构资金无法及时回笼，严重占用账面资金不说甚至有大幅亏损的风险。

李建智告诉券商中国记者，新规后他们一共成交了5单，一家信息行业的上市公司他们拿的折扣是8折，一家化工行业的公司最后7折成交，超过8折的股票他们一般不考虑除非是基本面足够有吸引力的股票。

“很多传统的用过桥资金或者杠杆资金承接大宗的都关门歇业了，或者资金小承接不了，想要减持的大小非在询了一圈价格后发现市场给的折扣太低了，除了急用钱的都在观望。一些大小非打算等待市场好了再减持，被动地变成长期持有和价值投资了，我认为这是近期大宗交易持续低迷的主要原因。”一位在北京做定增基金的投资经理告诉记者。

市场上一部分人会有个疑问，成本1-2元的大小非，现在赚了几十倍，一旦限售股解禁是不是就会疯狂的减持？业内人士表示，并不是这个道理，就像你买房子的时候几千块钱一平，现在涨到了10万让你8万卖你愿不愿意？以前都是9.2折至9.8折成交，现在承接大宗的机构一下给你砍到7-8折，你肯定不愿意卖，一下就损失了几千万，市场都在观望。

市场摸索新模式

根据新规，上市公司大股东/董监高通过集中竞价每年最多仅能减持总股本4%，通过大宗交易最多能减持8%。所以大宗交易作为大股东减持的主要手段地位依旧难以撼动，关键在于如何解决6个月锁定期带来的股价下跌风险和资金占用问题。

新规后，市场上主要分为直接减持和间接减持。质地优良的股票一般可以直接减持，有公募和私募基金、券商自营、定增机构以及其他专业机构去承接后做价值投资，毕竟9折很有吸引力。基本面不好的或者垃圾股票，大股东/董监高不愿意大幅折价直接减持，就需要找到新的模式。

目前主要有两种新的模式，一种是“代持方式减持”，一种是“券商通道减持”。

李建智介绍，代持方式减持，主要是通过“两次过桥资金+质押”，号称针对所有新规受限的股东。

具体的模式为，资金方先提供过桥资金给股东指定股票账户，通过股东指定账户大宗接盘股东股份，股东偿还资金方过桥资金并付之相应成本；股东指定账户股票再质押给质押机构融资，支付相应成本；6个月到期后，资金方提供过桥资金给股东解质押，股东解质押后再交易给资金方。

采用这种模式的时间上，大宗交易过桥一般需2天，解质押过桥需3-5天，过桥资金成本一般为1.5‰；质押准入条件由质押机构决定，一般5-7折质押，成本年化7%-12%不等。

面对新政，市场各方都在积极的思考对策，一种券商提供的减持服务也备受关注。南方一家大型券商业务人员告诉记者，目前他们可以帮助客户顺利减持。具体方法为：

上市公司大股东/董监高将减持股份通过大宗交易平台过户给该券商，券商将按照接盘价格的50%~70%将资金付给客户，其余30%~50%暂时存管在券商账户上，待6个月锁定期满后，券商将限售股票卖出，依据卖出价格的高低扣除中介费后将剩余款项返还给减持方，并多退少补。

在大宗交易中，券商变身为金融中介，业内人士指出这或许成为未来大宗交易的主流方式。另外，一些对赌减持和限售股直接质押等方式也有市场。

但是无论采取何种方式间接减持，如果在6个月期间，股票大幅下跌，触及抵押警戒线（假如跌50%以上），处理不好就会引发纠纷。因为新规出台不久，行业内仍在摸索之中。

告别野蛮走向成熟

“大宗行业的寒冬已经来了，行业将加速洗牌，留下来的都将是资金实力强大的专业机构。”多家大宗交易商告诉券商中国记者。一位多年在上海承接大宗交易的负责人也坦言，新规后业内只有零星的几单成交，过去的粗暴套利模式彻底被终结了。

虽然减持新规严格限制了大股东减持，但是减持的需求仍然存在。特别是到年底，企业面临资金需求的时候，大股东难免会着急减持。

行业转型大势所趋。新规以后能够承接大宗交易的机构需要具备三个核心因素，强大的资金量、熟悉市场并具有专业的投研实力以及良好的抛盘技术。

券商、私募等专业机构或走向前台充当金融中介。一方面是专业机构对限售股可以重新定价，限售股票被套后，有强大的资金实力可以操盘自救；另一方面专业机构的卖出成本较低，券商等机构会通过衍生部门进行程序化交易减持，卖出的操作隐蔽冲击成本小。

总体而言，大宗市场正在告别野蛮模式，逐步走向成熟，对市场而言具有积极正面的作用。

（来源：券商中国，作者：许孝如）