新三板上半年有望引入大宗交易与集合竞价 流动性匮乏倒逼交易机制创新

接近监管层知情人士向中国证券报记者透露，为了提升市场流动性，进一步发挥价格发现功能，全国中小企业股份转让系统最快将于上半年引入大宗交易与集合竞价机制。目前部分券商正在进行内部系统测试。 目前，新三板挂牌企业已扩容至逾11000家，但市场融资仍显不畅，定增公司数量和募资金额同比均有下降，流动性匮乏成为新三板的“顽疾”。分析人士称，市场快速扩容下的流动性匮乏，倒逼新三板市场进行交易机制创新。这是新三板自身发展的内在需求，也是建设多层次资本市场的大势所趋。制度变革剑指流动性。 财汇大数据终端统计显示，一季度，新挂牌公司数量同比下降近三成，拟挂牌公司数量同比下降四成；而摘牌公司从去年同期的0家增加到53家，拟摘牌公司多达111家，同比猛增近16倍。 值得关注的是，一季度，在新三板挂牌三个月以上的10090家公司中，6637家未发生交易，占比65.78%；剩下的公司中13.4%三个月内交易不到5日。每天都有交易的公司只有93家，占比仅为0.9%。 业内人士指出，由于政策供给滞后，流动性困局待解，目前不少投资者、挂牌企业以及券商等市场参与方对新三板未来发展前景感到迷茫。 随着市场迅速扩容，市场发展与流动性之间的矛盾凸显。今年上半年，数百只涉足新三板市场的基金将到期。上述人士对中国证券报记者表示，新三板公司良莠不齐，加上流动性较差，交易不活跃，部分到期基金产品清盘在所难免，可能给新三板市场带来更大的流动性压力。 某新三板私募基金人士透露，其所在机构的一些基金产品正在陆续退出。现在面临的问题是，对于做市转让的股票，大量抛售容易导致股价大幅下跌；对于协议转让的股票，需要通过在同行中或者市场中间人去寻找接盘方，费时费力。 从目前情况看，相比协议转让方式，通过做市方式交易的挂牌公司股票成交相对更为活跃，流动性相对更好。截至4月28日，新三板总挂牌企业达到11113家。其中，协议转让企业9533家，做市转让企业1580家。 一家新三板公司相关人士告诉中国证券报记者，对于做市企业来说，如果股东有上千万元市值的股票需要转让，不但转让时间长，对股价的冲击也比较大。目前市场总体低迷，大部分做市企业的日成交额没有超过100万元，股东想要大量转让股票比较困难。尤其是流动性不佳的公司，股东稍微卖多一点，股价就有可能下跌十几个点。在此背景下，由于股东存在大额股权转让需求，有些做市企业将转让方式变更为协议转让。 不过，协议转让未必就能解决流动性的燃眉之急。联讯证券新三板研究院指出，日前全国股转对协议转让股票的最高涨跌幅设限，对部分协议转让公司股东大额股权转让造成了不便。特别是股价过低的协议转让股票，股东难以按照正常价格进行交易。 业内人士认为，今年新三板对流动性的需求可谓是暗流涌动。一方面，解禁的限售股有批量流动意愿，而大批到期的基金产品也需要择机退出。这两种因素叠加，使得现有的交易机制难以完全满足市场需求。 东北证券新三板研究中心总监付立春指出，新三板交易制度创新与流动性改善相辅相成，解决流动性问题目前是新三板“二次创业”的重点。 引入大宗交易和集合竞价 目前，新三板交易方式分为做市转让和协议转让。自2016年12月以来，做市转让企业数量逐渐进入下行通道。 业内人士表示，其主要原因包括主板市场IPO加速、大额股份转让需求旺盛、做市影响企业融资等。在新三板企业数量保持扩容的背景下，做市转让企业占比一直在下降。 《私募机构全国股转系统做市业务试点专业评审方案》2016年12月发布，10家私募机构入围至今已近5个月时间。付立春表示，私募做市目前没有实质性进展。即使私募做市正式开展，10家私募做市相比于当前超过百家的券商做市格局，短期效果有限。目前新三板做市商制度的优势也没有得到全面发挥。做市商数量少，多样性有待完善，市场流动性不足，做市制度迫切需要二次创业。 对于协议转让方式，除了互报成交确认申报方式，即所谓“点对点”、“手拉手”方式外，点击成交方式交易并不成熟。这种“一对多”、非指定对手方的交易方式，此前出现过数次“乌龙指”事件。 2017年3月，股转公司发布了《关于对协议转让股票设置申报有效价格范围的通知》，要求采取协议转让方式的股票，申报价格应当不高于前收盘价的200%，且不低于前收盘价的50%。业内人士表示，新规在避免因“乌龙指”或其他一些误操作造成严重损失方面能起到一定作用，但对于交易流动性、连续性、活跃性可能形成限制或“误伤”。但这是市场规范化的必经之路，成本也在正常承受范围之内。 在流动性困局待解的情况下，监管层正在考虑引入大宗交易与集合竞价制度。 付立春认为，为了防止集中的大宗抛售对市场造成较大冲击，盘后大宗转让平台的推出需求越发迫切，可以借鉴沪深交易所的大宗转让机制。引入新三板大宗交易平台，将使得大额资金投资有一个退出端口。 付立春指出，在疏导退出渠道、缓解大量抛压的同时，引导新进机构投资者等长线资金入场，有助于完善新三板整个投资链条，促进市场活跃度。相应地，需打通二级市场与大宗平台之间的通道，把未来可能的竞价交易与大宗转让结合起来，以大宗平台促二级市场交易，二级市场的交易价格反过来也能为大宗转让提供价格标准，形成良性循环。 事实上，新三板市场对大宗交易和集合竞价期待已久。申万宏源新三板团队预计，未来大概率将借鉴A股的对标制度，并根据新三板市场特性进行完善。 联讯证券新三板研究院则认为，制定新三板大宗交易制度的细则应更加严谨和细致，既要考虑到新三板交易的特点，又要设限防止大股东通过大宗交易涉嫌利益输送等不规范行为。 除了大宗交易外，集合竞价一直是市场关注的焦点。业内人士表示，主板主要采用连续竞价交易，由投资人自主定价。主板大多是传统企业，比较容易估值；而新三板多是高科技初创型企业，估值相对更难。做市其实就是一种“竞价”形式，由做市商通过双向报价来告诉大家公司的价值。新三板应该以做市为核心，同时可以在开盘以前进行集合竞价。这有助于提高交易效率，改善流动性。 投资窗口逐渐打开 近期，新三板企业出现了“扎堆”转战IPO的情况。据不完全统计，接受IPO辅导的新三板企业已超过400家。根据证监会披露的数据，在目前受理首发申请的600余家企业中，近90家来自新三板。业内人士认为，新三板企业热衷IPO，与新股发行提速密切相关。一季度共有135家企业完成首发上市，其中包括拓斯达等多家新三板企业。 去年8月份出台的《“十三五”国家科技创新规划》明确，强化全国中小企业股份转让系统融资、并购、交易等功能。此外，《关于促进创业投资企业持续健康发展的若干意见》也要求完善新三板的交易机制，改善市场流动性。 据了解，证券法修订草案二审稿增加了关于多层次资本市场的原则规定：将证券交易场所划分为证券交易所、国务院批准的其他全国性证券交易场所（新三板）和按照国务院规定设立的区域性股权市场三个层次。 “若本次草案二审稿最终通过修订，这意味着新三板市场定位得到法律层面的明确，未来发展将达到新的高度。”广证恒生分析师袁季表示，随着新三板的不断发展，其战略发展趋势的确定性愈加明确。 业内人士表示，新三板是多层次资本市场的重要组成部分，将成为连接一、二级市场的重要“中场”，为资本市场带来新架构、新生态、新模式。上海一位投资人士指出，随着新三板战略发展趋势的确定性基本达成共识，投资窗口逐渐打开。建议投资者抓紧目前的投资窗口期，立足战略与中长期投资原则，寻找优质标的，进行投资布局。