“漂亮50”回归意味价值投资时代到来 星石投资杨玲：风格转变源于三大变量改变

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每经记者 杨建 每经编辑 谢欣

近期市场低迷，市场风险偏好下滑，但从白酒的贵州茅台，家具的索菲亚，到厨电的老板电器，医药的云南白药都创出了股价的历史新高。在接下来的日子中，这些“漂亮50”股可能会继续成为全年表现强劲的板块。为此《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）特邀请了顶级私募北京星石投资总经理杨玲为投资者解读，目前低迷市场下的价值投资，中国版“漂亮50”回归。

NBD：中国版“漂亮50”回归的背后深层次原因是什么？

杨玲：中国版“漂亮50”的回归意味着价值投资时代到来，这与星石投资在2016年年初就率先提出的市场风格由“成长”转向“价值”的背后逻辑基本一致。而市场风格的转变主要源于三大变量的改变，首先是从大的背景来看，过去由于实体经济的投资回报率比较低，资金更多青睐成长股，成长股一枝独秀。但是2016年下半年以来市场对于经济“L型”的走势已经达成共识，经济正在企稳的进程中，过去受经济下滑影响较大的行业和公司业绩出现了拐点，未来业绩增速有望稳定增长，这类行业和公司出现了较大的投资机会。

其次是市场结构的优化，机构资金占比增加，并且具有很强的持续性。尽管A股相对其他成熟市场，仍然散户化程度较大，但是近两年随着市场制度的成熟，机构投资者占比出现一定程度提升，市场持股集中度出现明显上升。机构投资者相比散户而言，投资更加理性，更加注重公司的长期业绩回报。未来机构资金占比有望持续提升。第三是监管政策的引导，今年以来，国家对金融领域的监管进一步加强，如严格监管上市公司借壳、讲故事、说概念，因此有业绩支撑的公司才能得到资金的青睐。

NBD：中国版“漂亮50”更多集中在那些领域？都有怎样的共性呢？

杨玲：回顾美股“漂亮50”的50只标的股，主要集中在大众消费与医药两个行业，而中国版“漂亮50”虽然并没有明确标定哪些公司，但是我们认为可能更多的也是集中在大消费板块或者具有消费属性的领域。关键因素是消费板块中相关细分领域的龙头公司中长期业绩确定性强。在当今的中国，消费升级正在经历从量变到质变的飞跃，消费领域的行业集中度不断提高，龙头企业市场占有率也将不断提高，强者恒强的效应越发凸显，中长期的业绩确定性相对较强。可以关注食品饮料、医药生物、农林牧渔、商贸零售等板块。

NBD:对于A股前后两次“漂亮”50行情，产生的历史背景有何不同？机构策略有何不同？

杨玲：2012年年初到2013年年中，A股市场走出了第一轮“漂亮50”行情，当时A股处于熊市的状态中，在以消费、医药为代表的白马股屡创新高的情况下，同期指数却发生了近25%的跌幅。而目前的宏观经济发生了明显的变化，经济进入了企稳的趋势中，许多行业的业绩发生了明显的改善，投资者的情绪和风格更趋于理性和稳定。同时经历过之前的三轮调整，目前的A股整体处于震荡的行情中，底部已经相对比较夯实。

相较上次的“漂亮50”行情，本次行情机构资金占有更为重要的角色。相较于2012年，目前机构投资者在资本市场中的占比有了很大的提高。在机构投资者中，私募基金、公募基金、保险公司呈现出三足鼎立之势。一般而言，私募基金注重绝对收益，保险资金注重安全边际，因而具有持续业绩增长能力的公司更受到机构投资者的青睐，这使得资金越来越向优质股集中，市场风格也将迎来新的转变。从2016年开始，众机构投资者开启了一轮大的风格切换，对业绩和估值逐渐看重，对并购和“故事”逐渐抛弃，开始逐步加仓消费股。

我们认为本轮“漂亮50”行情不仅是资金的避险需求，更多的是基于长期基本面改善、业绩修复的价值投资选择。第一次的策略是更偏向自下而上的选择，投资者通过选择低估值的公司，进而获得估值上的收益；而本次的策略是一种自上而下与自下而上相结合的策略，通过对宏观经济、行业格局、监管政策、市场结构、公司基本面等的分析，寻找行业关系改善、企业业绩持续稳定、同时符合监管政策导向的上市公司，使得本次业绩股出现了大涨的行情。