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任泽平:保汇率还是保外储?央行正面临目标选择

泽平宏观 丨任泽平 2017-01-08 11:10:38

央行最新数据显示,12月我国外汇储备余额30105.2亿美元,预期30100亿美元。对此方正证券首席经济学家任泽平表示央行正面临目标选择,如果目标是保汇率,则面临外储消耗,一旦外储下降到临界点而汇率仍然存在强烈贬值预期,则面临挤兑风险;如果是保外储,则需要加快贬值和加强资本管制。

央行最新数据显示,12月我国外汇储备余额30105.2亿美元,预期30100亿美元,前值30516亿美元,外汇储备下降了410.81亿美元。对此方正证券首席经济学家任泽平表示央行正面临目标选择,如果目标是保汇率,则面临外储消耗,一旦外储下降到临界点而汇率仍然存在强烈贬值预期,则面临挤兑风险;如果是保外储,则需要加快贬值和加强资本管制。

以下为方正证券首席经济学家任泽平对12月外汇数据的具体点评《保汇率还是保外储?》:

事件: 12月我国外汇储备余额30105.2亿美元,预期30100亿美元,前值30516亿美元。SDR计价口径12月外汇储备22394.15亿SDR,前值22541.61亿SDR。

点评:

(1)核心观点:12月,以美元计价的外汇储备和以SDR计价的外汇储备,皆低于市场前值,连续下降。二者同时下降主要系央行为稳汇率的外汇市场操作,导致外储的大幅消耗,人民币贬值、资本外流、外汇储备下降形成了一个自我循环,估值损失相比上月减少。12月暂稳3万亿外储大关,新外汇额度出台,央行为稳汇率在离岸抽干流动性,在岸加强管制。

央行正面临目标选择,如果目标是保汇率,则面临外储消耗,一旦外储下降到临界点而汇率仍然存在强烈贬值预期,则面临挤兑风险;如果是保外储,则需要加快贬值和加强资本管制。渐进式贬值对外储消耗较大,一次性贬值对微观资产负债表冲击较大。在短期虽然央行干预可以起到阶段性稳汇率的效果,但也付出外储消耗、加强管制、高估压力仍存的代价。在中长期人民币走稳,需要释放高估压力,加快减税、产权和供给侧改革步伐,提高全要素生产率,不要重走货币放水刺激房地产的老路。

(2)外储连续6个月下降,基本持平于预期,远低于前值,降幅缩小。12月末官方外汇储备30105.2亿美元,与市场预期30100亿美元基本持平,较上月下降410.8亿美元,连续6个月下降,降幅相比上月缩小但仍处高位,整体规模降至2011年3月以来最低水平。

(3)SDR计价外储连续3个月下降创新低,远低于前值,降幅较上月有所收窄。12月末SRD计价外储22394.15亿,低于11月末数据22541.61亿,较上月下降147.46亿。10月小幅回升后重回下跌趋势,连续3个月下降。

(4)外储持续下降主因是央行外汇市场操作稳定汇率和估值损失。央行加大外汇市场操作,同时估值损失拖累外储。12月美元指数继续上涨0.80%(前值3.83%)至102.38。美元兑主要货币均有升值,其中美元兑人民币升值0.91%至6.95,美元兑日元和加元分别升值2.76%和0.12%,欧元、英镑兑美元分别下跌0.26%和0.59%。同时美国10年国债收益率上涨8BP至2.45%。估值损失相比上月减少。

(5)央行选择在新年换汇额度出来的时间点维稳汇率,稳定贬值预期,预期管理见效,继12月18日人民币汇率走稳以来,近期大涨,离岸、在岸汇率大幅倒挂。央行离岸在岸共同出手稳汇率,抽干离岸市场流动性,HIBOR利率大涨,做空成本上升,在岸受资本管制。美元走弱、国内经济L型筑底等为人民币短期走稳提供了基本面环境。人民币汇率短期有望稳定,中长期取决于中美在劳动生产率、改革前景、人口年龄结构等方面的差异。

附:非农不及预期,薪资增速超预期——点评12月美国非农数据

事件:美国12月新增非农就业人口15.6万,预期17.5万,前值从17.8万修正为20.4万。薪资同比增长2.9%,预期2.8%,前值2.5%。失业率4.7%,预期4.7%,前值4.6%。劳动力参与率62.7%,前值从62.7%修正为62.6%。

点评:

1)核心观点:12月非农就业数据不及预期,失业率和劳动力参与率均略升,但12月薪资同比增速创2009年以来新高,再通胀升温。美国联邦基金利率期货数据显示,6月加息概率升至69%,全年加息两次的概率升至71.2%。特朗普“基建减税反移民”新政预期推动美国消费支出和再通胀,但1月20日正式入主白宫,面临不确定性,预期可能修正。

2)12月非农数据不及预期,失业率略升,劳动参与率略升。12月新增非农就业人口15.6万,预期17.5万,前值从17.8万修正为20.4万。2016年美国新增非农就业216万,较2015年下降59万。失业率为4.7%,较前值略升0.1个点,较2015年12月下降0.3个点;U6失业率为9.2%,较前值下降0.1个点,较2015年12月下降0.7个点。劳动参与率为62.7%,较前值略升0.1个点,与2015年12月持平。

3)分部门看,制造业明显走强,服务业受专业与商业服务拖累走弱。12月商品生产领域新增非农就业1.2万人,较前值下降0.1万人;服务业新增13.2万人,较前值下降5.3万人;政府部门新增1.2万人,较前值上升0.6万人。具体来看,建筑业减少0.3万人,较前值下降2万人,可能主要受天气影响。制造业新增1.7万人,较前值上升2.4万人;其中,耐用品新增1.5万人,较前值上升1.9万人。零售业新增0.6万人,较前值下降1.3万人。专业与商业服务新增1.5万人,较前值下降5万人。教育健康新增7万人,较前值上升2.7万人。休闲住宿新增2.4万人,较前值下降1.3万人。

4)薪资增速明显且超预期,创2009年以来新高。12月平均每小时工资环比增长0.4%,预期增0.3%,较前值提升0.5个点;12月平均每小时工资同比增2.9%,预期增2.8%,较前值和2015年12月分别上升0.4、0.3个点,增速创2009年以来新高。数据公布后,美元指数震荡上行,当日收102.1847,涨0.78%;COMEX黄金震荡下行,跌0.71%。

5)美联储加息概率上升。数据公布后,克里夫兰联储主席Mester表示,12月非农报告表现不错,美国基本处于充分就业状态;2017年加息3次是合理的。芝加哥商品交易所集团(CME Group)网站上的美国联邦基金利率期货数据显示,3月加息概率升至28.8%,5月加息概率升至42.7%,6月加息概率升至69%,全年加息两次的概率升至71.2%,加息三次的概率升至38.7%。

责编 陶玥阳

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