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泽平宏观:稳增长转向促改革防风险 中国流动性拐点出现

方正证券 丨方正宏观任泽平 2016-12-18 12:06:08

由于经济触底和通胀升温,中央经济工作会议强调未来政策重心从稳增长转向促改革和防风险,中国流动性拐点出现,改革步入深化攻坚。汇率贬值引发资本流出失控;房地产调控矫枉过正;货币过紧;美联储加息;改革低于预期;债务风险。

核心观点:

由于经济触底和通胀升温,中央经济工作会议强调未来政策重心从稳增长转向促改革和防风险,中国流动性拐点出现,改革步入深化攻坚。

未来宏观经济和大类资产的主要矛盾是通胀预期升温,这也是11月以来我们不断强调的,继黑色有色大涨之后,能源农产品面临涨价压力。中央经济工作会议强调去产能扩围、农业供给侧改革,原油成品油价格上涨,人民币快速贬值增加输入性通胀压力。通胀预期对大类资产影响深远,债券面临基本面、政策面和资金面的三重压力,股票虽然短期受情绪和险资监管影响,但基本面扎实,因此债市不要轻言抄底,股市回调即是买入机会。

地产销量近期降幅开始趋缓,12月30城地产销售面积同比下降15.8%,其中一二三线同比较11月全线降幅缩窄。政府近期在一二线城市放地规模提升,中央经济工作强调“房价上涨压力大的城市要合理增加土地供应”的政策,这有助于稳定房地产投资。11月乘用车销售同比19.8%,增速较9-10月回落,17年购置税优惠幅度缩减同时面临16年的高基数。中游行业近期受环保督察影响,部分行业和地区停工停产,供给约束明显。12月发电耗煤同比7.7%,较上周上升3.3个点,但仍低于11月的8.7%。螺纹钢价格同比76.90%,较上周上升5.5个百分点。水泥价格稳中有升。有色价格同比持续高增。气温转冷,菜价环比上涨;猪肉价格微涨。美联储加息落地,上调17年加息次数至三次,美元指数突破103创近14年来新高。美元兑人民币汇率中间价跌破6.95,创近8年半新低。本周流动性紧张,央行资金净投放仅2500亿元,长短期利率飙升,利差扩大,债券市场哀鸿遍野,12月15日国债期货出现历史首次跌停。周五央行,开展MLF操作共3940亿,流动性短期缓解。

风险提示:汇率贬值引发资本流出失控;房地产调控矫枉过正;货币过紧;美联储加息;改革低于预期;债务风险。

1、下游:房产销量下滑幅度放缓,土地成交溢价持续回落

本周30大中城市地产销量面积环比下降4.9%,其中一线城市环比上升0.8%,二三线城市环比分别下降8.7%和1.8%。相较于上周,一三线城市环比分别增加了18.3和6.8个百分点,二线城市减少20.3个百分点。截至12月15日,30城地产销售面积同比下降15.8%,较上周下降了1.9个百分点,其中一二三线同比分别为-19.6%、-20.4%和-3.9%。与上周增速相比,一线和三线销售增速下降了7.6和3.1个百分点,而二线城市微升了0.2个百分点,与上周基本持平。从12月上半月的销售情况来看,地产销售下滑幅度较11月全线缩窄。

本周土地成交环比上升,二三线城市土地成交较上周大幅上升,其中二线城市成交回暖与政府土地供应加速有关。12月第2周100大中城市土地成交面积环比上升54.9%,其中一线城市环比-41.9%,与上周的-41.4%基本持平,二三线城市环比分别上升59.2%和66.3%,回升明显。截至12月16日,全国土地成交面积同比下降20.3%,其中一三线城市分别下滑56.3、33.9个百分点,二线城市上升4.0个百分点。与上周相比,一线城市土地成交面积下降16.6个百分点,二三线城市上升42.7和34.8个百分点。

一二线城市土地溢价率进一步回落。本周100大中城市土地溢价率为8.8%,较上周下降47.1个点,其中一二线城市溢价率分别为2.3%和5.0%,较上周环比下降42.5、66.6个点。

全国乘联会12月8日发布最新11月乘用车销售数据,11月份我国共销售乘用车242万辆,同比增长19.8%,1-11月累计销售乘用车2109万辆,同比增长15.7%,产销量略超预期。2017年将延续购置税减免的政策,但优惠幅度由原来的5%调整为7.5%。由于优惠幅度缩减以及2016年的高基数,明年的乘用车销售增速预计回落至10%以下。

本周票房市场陷入低迷,电影票房收入环比下降15.6%,电影观影人次下降13.9%,电影放映场次环比1.75%,与上周相比分别下降42.1、47.1和0.75个百分点。电影票房收入和电影观影人次同比分别为-13.8%和-7.3%,表现弱于上周,电影放映场次同比31.4%,较上周增加2.2个点。

2、中游:发电耗煤量回升,钢铁价格上涨

本周6大发电集团日均耗煤量环比上升8.0%,截至12月16日,本月6大发电日均耗煤63.09万吨,高于11月均值59.04万吨。12月日均发电耗煤同比上升7.7%,较上周上升3.3个点,但仍低于11月的8.7%。近期我国环保政策趋严和供给侧结构性改革深化,工业生产受到影响,恢复缓慢。尽管今年是拉尼娜年,冬天却暖于去年,12月平均最高温度(10.9°)较去年同期(9.0°)高了1.9摄氏度,居民用电需求小于去年,带动发电耗煤回缩。

本周盈利钢厂比例为70.55%,较上周上涨16.0点,高炉开工率为75.14%,较上周下降了0.41个点,连续第八周下滑。钢厂盈利比例走高但开工率未见显著提升,可能是因为中小钢铁企业由于产能削减短时间内难以恢复生产能力。本周螺纹钢本周价格环比上升6.61%,较上周上升3.8个百分点。螺纹钢价格同比76.90%,较上周上升5.5个百分点。本周环保限产持续,江苏等地区整治中频炉生产线及查处违规钢铁产能行动,成品出货受阻,钢市对于供给端收缩的预期再次得到验证,钢价受此影响走高。

近期制造业支撑投资增速走稳,基建地产回落,水泥价格稳中有升。本周全国水泥价格指数环比上升0.2%,连续三周基本持平。本月截至12月16日水泥价格同比28.5%,较上周相比增加0.15个点,变化不大。

3、上游:美元指数大涨,12月原油价格同比大涨

本周CRB工业原材料指数环比0.2%,12月同比23.2%,较上周上升0.7个百分点,高于11月同比19.8%。南华工业品指数环比-0.5%,12月同比77.1%,较上周上升1.5个百分点,高于11月同比64.8%;南华农产品指数环比0.9%,12月同比25.1%,较上周下降0.1个百分点,高于11月同比22.3%。

美国加息靴子落地。北京时间12月15日凌晨,美联储公布12月利率决议,加息0.25%,将联邦基金利率从0.25-0.50%升至0.50-0.75%,这是美联储一年来首次加息。美元指数突破103关口,创近14年来新高。美元指数本周环比上升1.6%,12月同比2.8%,较上周上升0.5个百分点,高于11月同比0.7%。本周布伦特原油价格环比-0.6%,12月同比39.7%,较上周上升0.8个百分点,高于11月同比2.5%。

有色金属价格增速放缓。LME铜价格周环比为-2.6%,12月同比25.2%,较上周下降0.7个百分点,高于11月同比13.2%。LME铝价格周环比为-0.4%,12月同比16.1%,较上周上升0.7个百分点,低于11月同比18.4%。LME锌价格周环比为1.9%,12月同比79.5%,较上周下降0.1个百分点,高于11月同比62.4%。

本周波罗的海干散货指数(BDI)环比下降11.4%,12月同比114.3%,较上周下降12.3个百分点,高于11月同比84.1%。

4、价格:12月菜价同比回落,猪价平稳

气温转冷,蔬菜价格周环比上涨。本周农业部蔬菜批发价格指数和前海蔬菜批发价格指数环比分别上涨0.7%和0.1%,山东地区的蔬菜批发价格指数环比下跌0.6%。农业部蔬菜平均批发价、前海蔬菜批发价格指数和山东地区的蔬菜批发价格指数12月同比分别为4.5%、7.2%和2.9%,分别较上周上升0.4、下降0.3和上升1.1个百分点,低于11月的22.0%、25.1%和25.5%。

冬季来临,猪肉消费回暖,猪价略有回升。本周农业部猪肉批发价格指数和36个城市猪肉平均零售价环比分别上涨0.1%和下跌0.1%。农业部猪肉平均批发价12月同比上涨3.1%,较上周上升0.5个百分点,高于11月的2.2%;36个城市猪肉平均零售价12月同比上涨6.1%,较上周上升0.1个百分点,低于11月的6.3%。牛肉和羊肉均价12月同比分别为-0.6%和-2.9%,分别低于和高于11月的-0.2%和-5.1%,走势较为平稳。水产品价格同比增速上升,草鱼和鲢鱼均价12月同比分别为3.3%和2.6%,分别高于和持平11月的3.2%和2.6%。

5、货币:资金面紧张,利率飙升,人民币贬值加快

本周央行货币净投放2500亿元,资金面紧张,债市大跌,市场利率飙升。截至12月16日,1天期银行间回购加权利率为2.4847%,较上周上升了24.02个BP;7天期银行间回购加权利率为3.3606%,较上周上升了79.26个BP。1年期国债收益率为2.9874%,较上周上升47.78个BP;10年期国债收益率为3.2803%,较上周上升19.50个BP。

珠三角票据直贴利率(月息)和长三角票据直贴利率(月息)均较上周上升1.0个BP,票据转贴利率(月息)亦上升0.5个BP。本周不同期限的信用利差有所扩大,1年期AAA企业债的信用利差扩大了6.95个BP,10年期AAA企业债的信用利差扩大了20.25个BP。

美国加息,美元指数创新高,美元兑人民币汇率中间价跌破6.95,创近8年半新低。12月第2周美元兑人民币中间价贬值0.78%,美元兑人民币即期汇率贬值0.79%,离岸人民币贬值0.10%。

图表1:30大中城市地产销售回落

 

图表2:六大发电日均耗煤同比回落

 

图表3:菜价同比回落,猪价平稳

 

图表4:银行间回购加权利率大幅上行

 

责编 陶玥阳

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