洪荒之力OR借鸡生蛋？恒宝股份原副董事长6年前“捡来的”恒银金融将IPO

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每经实习记者 张明双 每经记者 曾剑

在近日奥运赛场上，中国游泳女将傅园慧一句“我已经使出了洪荒之力”让其立马走红，“洪荒之力”也迅即成为热词。如今，资本市场上一位高管的“洪荒之力”也引发关注。

2016年4月，恒银金融科技股份有限公司（以下简称恒银金融）发布招股说明书，拟在上交所上市。而恒银金融正是6年前被上市公司恒宝股份（002104，SZ）低价甩卖的资产。当时的受让方、如今的拟上市公司董事长曾是转让方的副董事长。2009年2月，恒银金融70%股权的转让价格为5250万元，如今，根据A股市场同行业公司的估值水平，受让方持有恒银金融的股权价值已达40亿元。

●恒银金融拟在上交所IPO

目前，随着银行网点扩张、ATM机数量增长，各大ATM制造商正在借助资本市场增强实力、扩大规模。

2016年4月，恒银金融向证监会申请IPO，拟在上交所IPO发行7000万股，募集资金10亿元，用于新一代现金循环设备与核心模块研发及产业化项目、恒银金融研究院建设项目、银行智慧柜台与新型互联网支付终端研发及产业化项目、营销与服务网络及智能支撑平台建设项目以及补充流动资金。

招股说明书称，恒银金融是国内领先的以金融自助设备为核心的智慧银行解决方案提供商，致力于提供传统银行向智慧银行转型升级过程中所需的现金类、非现金类、支付安全类等全方位的智能产品、技术和服务。主要产品包括ATM（自动取款机）、CRS（存取款一体机）现金类自助设备以及自助终端、超级柜台、排队机和发卡机等非现金类自助设备。其中ATM/ CRS现金类自助设备2013年度、2014年度和2015年度销售收入占比为79.12%、80.40%和80.56%。

恒银金融在招股说明书中表示，金融自助设备布放需求取决于多种因素，现金使用频率的降低虽与金融自助设备布放不直接相关，但长远看仍将对基于现金交易的ATM市场需求产生一定负面影响。

《每日经济新闻》记者注意到，上述冲击对于同行业的A股上市公司已有所体现。以御银股份（002177，SZ）为例，其ATM产品销售毛利率2013年度、2014年度和2015年度分别为43.35%、41.05%和35.33%；广电运通（002152，SZ）ATM产品毛利率2013年度、2014年年度和2015年度分别为56.00%、56.68%和54.58%。

●恒银金融实控人曾为恒宝股份副董事长

《每日经济新闻》记者注意到，拟上市的恒银金融与A股上市公司恒宝股份（002104。SZ）颇有渊源。

根据恒宝股份公开资料显示，恒银金融的前身北京恒宝信息技术有限公司（以下简称恒宝信息）成立于2004年5月，由恒宝股份及江浩然（时任恒宝股份副董事长）之弟江斐然共同出资，主要经营范围为互联网信息服务业务、第二类增值电信业务中的信息服务业务货物进出口；代理进出口；技术进出口等。当时，恒宝股份持有该公司60%的股份。

恒宝股份2006年、2007年年报显示，恒宝信息2006年、2007年分别实现净利润536.34万元和606.50万元。

2008年1月，恒宝信息增资后更名为恒银金融科技有限公司（以下简称恒银有限），恒宝股份占增资后70%股份。公告称，更名是为了丰富公司银行类产品，适应恒宝信息的业务转型，突出ATM机主业。恒宝股份董事会在转让恒银有限股权的公告中明确表述称：恒银有限主营业务为ATM机的生产、销售和服务。

在随后的2008年4月，恒银有限与韩国LG N-Sys lnc。就ATM项目签订了合作协议，双方围绕ATM研发、技术、生产、销售等方面进行广泛的合作。

然而，就在恒银有限准备在ATM领域大展拳脚仅半年后，2008年12月，恒宝股份在副董事长江浩然的主持下召开2008年第二次临时股东大会，审议通过将恒宝股份所持恒银有限70%股权全部转让给恒融投资控股有限公司（以下简称恒融投资）的议案，经协商转让价格为1.50元/股，转让金额为5250万元。2009年2月，股权转让事项完成。

恒宝股份2008年年报显示，经审计，截至2008年9月30日，恒银有限总资产为8331.60万元，净资产为7526.31万元，2008年1~9月净利润为-536.87万元。

《每日经济新闻》记者注意到：恒宝股份转让恒银有限70%股权的受让方，最终指向的就是当时主持股东大会、审议通过相关议案的恒宝股份副董事长江浩然。

资料显示，受让方恒融投资于2008年10月成立，时任恒宝股份副董事长的江浩然及其配偶李黎、江浩然的弟弟江斐然三人合计拥有恒融投资全部股份，由江浩然任董事长。恒融投资成立一个月后，恒宝股份董事会就召开会议通过了股权转让方案。

2004年~2010年，江浩然一直担任恒宝股份副董事长职务。他于2008年6月~2010年1月通过减持恒宝股份套现2.4亿元。

此外，恒银金融招股说明书显示，恒银金融“董监高”成员中，除江浩然曾在恒宝股份任职外，公司董事、总裁吴龙云2007年4月~12月任恒宝股份副总裁；副总裁王亚君2007年~2009年任恒宝股份副总裁；副总裁赵再兴2005年~2010年任恒宝股份副总裁，并均持有恒银金融一定数量的股份。

●卖出理由与实际情况截然相反

与LG签订ATM项目合作协议仅仅半年后，恒宝股份董事会就通过决议将持有的恒银有限股权悉数转让给副董事长江浩然控制的恒融投资。当时恒宝股份给出的理由是：随着金融危机的进一步蔓延和深化，对中国实体经济和银行业的影响深度公司难以预料。ATM机的市场与中国的经济和银行业的发展息息相关，在如此复杂的大环境下大大提升了ATM机市场前景的不确定性。本着稳健的投资原则，尽可能地规避金融风暴对公司的影响，最大化地保护上市公司广大投资者的利益，公司将所持的控股子公司恒银金融科技有限公司70%的股权全部转让给恒融投资。

ATM业务才刚刚开展，恒宝股份就转让了恒银有限股权，并表示是因为无法确定ATM项目在金融危机影响下的前景。

那么，国内的ATM机项目在2008年左右，表现到底如何呢？

根据恒银金融招股说明书表述，其ATM机销量与A股公司广电运通（002152，SZ）、御银股份（002177，SZ）同样位列行业前茅。那么，作为其主要的竞争对手的广电运通、御银股份经营状况就可作为参考之一。

广电运通2008年年报显示，2008年公司实现净利3.3亿元，同比增43.17%，主营业务中的ATM现金自助设备板块，实现营收10.4亿元，同比增44.46%，ATM运营也实现营业收入3077万元，同比增长34.47%。

在ATM市场需求方面，广电运通根据央行发布的《2008年第三季度支付体系运行总体情况》分析道，中国ATM市场已经步入一个高速发展的时期，且随着农村市场潜力不断发掘，我国ATM市场需求不断扩大。

当然，广电运通也提及ATM业务的一些风险，比如全球经济环境的恶化消减了海外市场对ATM的需求，这势必会影响ATM国际巨头在海外市场的拓展。中国作为一个ATM需求快速增长的市场，必然会吸引他们更多的目光，迫使他们投入更多人力、物力、财力来抢夺该部分市场份额，从而加剧国内市场竞争的程度，也将导致ATM价格进一步下滑。

2009年，广电运通实现归属于上市公司股东净利润3.88亿元，同比增17.01%，ATM业务方面实现营收13.2亿元，同比增26.95%，毛利率42.25%。ATM业务依然保持良好势头。

再来看御银股份。该公司2008年报显示，当年实现净利润6040万元，同比涨1.07%。报告期内，御银股份ATM销售收入较2007年度增加50.49%。

御银股份表示，即使公司销售与合作运营的ATM设备数量在报告期内大幅增加，但公司毛利仍然保持在较高水平，边际收益未出现明显下降，表明ATM市场的需求依然旺盛，市场远未达到饱和。

2009年，御银股份实现净利润9081万元，同比增50.35%。报告期内，ATM产品销售收入同比增长33.83%，ATM合作运营业务收入同比增长6.32%，ATM融资租赁业务收入同比增长158.03%。

恒银金融后来的经营数据也证明了ATM项目的潜力——其招股说明书显示，恒银金融2013年、2014年和2015年净利润分别为5840.17万元、6372.46万元和14133.37万元，其中ATM/CRS现金类自助设备销售占比占80%左右。

●6年投资收益达70倍？

由于招股说明书中并未说明恒银金融从恒宝股份剥离出来后，与韩国LG关于ATM机业务的后续合作情况如何，也未公布2008年金融危机后的一段时间（2009年~2012年）相关经营数据，于是，《每日经济新闻》记者8月8日、9日均拨打了恒银金融招股说明书中公布的董秘电话试图进一步了解相关情况，但对方系统仅在一段欢迎语音后就提示“请拨打分机号，查号请拨0”，拨0之后则提示“您所拨的号码不存在，请拨其他号码”，不拨0等待一段时间后，也会出现上述语音提示。招股说明书上并未披露董秘分机号码。

《21世纪经济报道》在2008年7月刊发的报道称，当时恒宝股份在北京大兴县的生产基地已正式开始运营，每年可生产ATM机10000台左右；当时江浩然接受采访时表示，公司ATM产品正接受银行测试。

按照上述报道所述，表明恒宝股份在转让恒银金融之前已经具备了研发、生产能力及销售客户（银行）等基础框架，甚至已有ATM机生产出来。在ATM业务即将出成绩的时候，恒宝股份将所持恒银金融的股权转让了出去。

从之后的实际情况看，恒宝股份6年前转让恒银金融股份的做法值得商榷。不过，时任公司副董事长的江浩然从中赚得盆满钵满。

那么，如果恒宝股份仍持有恒银金融股权，恒宝股份市值会增加多少？

《每日经济新闻》记者注意到，经过多次增资、股权转让及引入新投资者，截至招股说明书签署日，恒融投资受让自恒宝股份的恒银金融70%股权已稀释为61.90%，持股13000万股，为恒银金融控股股东，江浩然为实际控制人。

招股书显示，恒银金融IPO拟发行新股7000万股，募集资金10亿元，以此计算，发行股价约为14.29元/股。若按这一股价估算，IPO成功后，恒融投资所持股份市值将达18.58亿元。

2015年度，恒银金融基本每股收益0.68元/股。截至8月9日，东方财富终端显示广电运通动态市盈率35.40倍，御银股份动态市盈率54.44倍，取中值44.92倍计算，恒银金融在二级市场的合理市值约为64亿元（30.54元*21000万股）。恒融投资61.90%的股权约市值40亿元。

6年前仅花了5250万元受让股份，如今市值或可达40亿元，6年间竟翻了70倍。

那么，恒宝股份当时作出的股权转让决定是否系判断失误？8月8日，《每日经济新闻》记者致电恒宝股份，并按对方要求提交了采访提纲。公司证券事务代表称：（股权转让事项）时间比较久远，当时都已经公告过了，现在不作任何回复。