券商风控指标将调整 净资产比负债拟由20%降至10%

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◎每经记者 王一鸣

4月8日，证监会新闻发言人张晓军在例行发布会上表示，中国证监会就修订《证券公司风险控制指标管理办法》及配套规则（以下简称“《办法》及配套规则”）向社会公开征求意见，时间为一个月。

2006年7月，证监会发布《办法》，确立了以净资本为核心的风险控制指标制度。2008年6月，又对《办法》进行了修订。

谈及此次修订初衷，张晓军说，“近年来，以净资本为核心的风险控制指标制度在督促证券公司加强风险管理、保障证券行业总体持续稳健运行中发挥了积极作用。但随着证券公司组织架构、业务产品越来越多元，相关风险类型日趋复杂，现有风险控制指标制度已经难以适应新形势下风险管理的需求。有必要对《办法》进行修改完善，以提升风险控制指标的持续有效性，促进证券公司持续稳定健康发展。”

国泰君安非银分析师刘欣琦向《每日经济新闻》记者解读称，《办法》修订将改变的是区分核心净资本、加入流动性约束，实现与银保监会的同步。以优化监管体系为主，整个监管新规是把合理使用资本以及规范流动性作为政策导向。他判断，目前证券公司使用净资本的方式静态测算的新规杠杆率有所提升，但由于开展业务对净资本的消耗，杠杆率上限提升幅度相对有限。

杠杆率与现行办法基本相当

据悉，此次修订一方面在维持总体框架不变的基础上，对不适应行业发展需要的具体规则进行了调整；另一方面，结合行业发展新形势，通过改进净资本、风险资本准备计算公式，完善杠杆率、流动性监管等指标，明确逆周期调解机制等，提升风控指标的完备性和有效性。

“八年来行业出现了很大变化，原先的《办法》存在调整空间，这对证券行业长远发展是有利的。”上海一位本地券商高层向《每日经济新闻》记者表示，例如，现行风险控制指标体系中有净资产比负债、净资本比负债两个同属杠杆控制的指标，既存在重复，又未将表外业务纳入控制。经研究借鉴国际经验，将原有两个杠杆控制指标，优化为一个资本杠杆率指标（核心净资本/表内外资产总额），并设定不低于8%的监管要求。

从内容上来看，《办法》及配套规则的修订，通过风险覆盖率、资本杠杆率、流动性覆盖率及净稳定资金率四个核心指标，构建更加合理有效的风控指标体系，以进一步促进证券行业的长期健康发展。根据行业实际情况，将净资产比负债指标由不得低于20%调整至10%，净资本比净资产指标由不得低于40%调整至20%。

根据实际情况，修订后的办法将净资产比负债指标由不得低于20%调整至10%等。针对这些调整是否意味着要放松杠杆控制？证监会有关部门负责人（中国证券报援引）表示，优化调整后，原来的两个杠杆控制指标理应取消，鉴于目前证券法明确证监会应当对上述指标比例作出规定，因此拟继续保留相关指标。但为避免与资本杠杆率指标冲突，将净资产比负债指标由不得低于20%调整至10%，未来主要通过资本杠杆率对公司杠杆进行约束。8%资本杠杆率的倒数所算出的倍数（12.5倍）不是通常意义的财务杠杆倍数。按资本杠杆率8%的监管标准进行测算，并结合流动性指标要求，财务杠杆率大体为6倍左右，与现行办法的要求基本相当。

市场认为《办法》修订为利好

“《办法》修订将改变的是区分核心净资本、加入流动性约束，实现与银保监会的与时俱进。”某券商行业研究员认为，以优化监管体系为主，整个监管新规没有体现出鼓励放杠杆，而是把合理使用资本以及规范流动性作为政策导向，按照其判断，目前证券公司使用净资本的方式静态测算的新规杠杆率上限区间为5~8.9倍。

在市场影响层面，分析人士大多将《办法》的修订解读为利好。

华泰证券分析师罗毅认为，设定资本杠杆率为不低于8%，即总资产/核心净资本≤12.5倍，且实际运用中将净资产比负债指标由不得低于20%调整至10%，净资本比净资产指标由不得低于40%调整至20%，指标比原有下降一半，将进一步提高行业理论杠杆空间，但考虑到新的风险计提标准和当前市场对加杠杆的需求水平，预计行业杠杆水平未来是稳步释放的过程。未来5~10年证券行业仍然处于创新发展的大周期，行业向上趋势不变，新的风险监管更利于在新形势下行业的良性发展。

前海开源基金管理有限公司执行总经理杨德龙认为，这意味着未来券商将有更大的发债融资空间，来开展更多盈利性业务，如融资融券等，也有望促使券商股反弹，进而激发市场人气。4月8日A股收盘后，受此利好消息影响，恒生指数尾盘应声而起，迅速拉升200点。据《每日经济新闻》记者观察，4月8日香港恒生指数周五低开高走，在当日14时38分尚报于20139.61点，下跌0.63%，之后迅速攀升，收盘已升至20370.40点，上涨0.5%。

从A股市场当日表现来看，沪股通资金午后也出现“先知先觉”。从4月8日9：33开始，沪股通一直表现为净流出，13：02时净流出金额一度达到4.07亿元；到了14：48，沪股通净流出金额迅速减少；14：58，沪股通资金由净流出变为净流入，净流入为0.76亿元，此后略降至0.71亿元。

换言之，沪股通在收盘前两分钟由净流出变为净流入。数据显示，在4月6日、7日，沪股通净流入分别为-1.17亿元和0.77亿元。