增长稳健 海天味业成长预期明确

文/石磊

　　2016年的股市上蹿下跳，3月9日，沪指七连阳，其实质是低开低走。假牛乎？真熊乎？管理层各种支持，各种政策。如何在前景未明的资本市场找到支撑点，无疑是投资者最关心的事情。年报期，业绩说话。

3月9日，海天味业公布了2015年年报，在总体大众消费品萎靡的市场环境下，这一调味品行业的龙头似乎交出了一份不错的答卷。

业绩稳定，增长点广泛

随着整体经济的下行，2015年大食品行业难以独善其身。包括饮料、方便食品领域都出现了增长乏力，甚至倒头向下的局面。

2015年的海天味业业绩却显得相当稳健，该公司当年营业收入为112.94亿元，同比增长15.05%；归属上市公司股东的净利润25.09亿元，同比增长了20.06%。顺利完成了2015年年初制定的发展计划。

海天味业的管理层也承认：“2015年是比较艰难的一年”，必须要降低各类不利因素对企业经营带来的影响，确保完成当年销售、利润等核心指标和确保企业健康发展。

这一说法亦非无的放矢，海天味业的2015年三季报显示，去年该公司前三季度只实现81.22亿元营收，同比增长为12.32%，其中第三季度同比收入只增长一成左右。四季度实现了全面反弹，除了进入传统旺季，也与该公司的主动求变关系密切。

海天表示，2015年对市场和销售进行了大刀阔斧地主动变革，其中包括“引导每个市场”，“丰富销售的产品项”，逐步做好多产品领域，“提高集团作战的叠聚效益”。海天以酱油起家，据中国调味品协会公布的数据，已经连续22年产销量全国领先。去年酱油同比增长6.62%，增长速度趋缓。但其另两大主力品类却取得飞速增长，其中蚝油2015年实现营业收入17.77亿元，同比增长了32.88%。

申万宏源的研究员曾郁文就认为：海天去年三季度开始铺货蚝油新品，主攻餐饮渠道。在消费不景气环境下，这些定价略低于原有产品的策略，很好补充了市场需求。使得蚝油前三季度同比仅增长25%，一跃全年跳升7.88个百分点。海天年报表示：蚝油新品有计划有步骤的投放，有效满足了各消费层次和口味的需求，提升了蚝油整体的竞争力。“目前蚝油产品销量已经遥遥领先……逐步树立100万吨的蚝油发展目标”其年报显示。

而海天另一核心品类调味酱，也取得了18.13亿元的营业收入，同比增速也达到18.23%。在研究者看来，这是海天味业独有的竞争优势。目前调味品行业的全国性品牌不多，海天凭借着强大的渠道优势，把酱油等基础产品推广到全国。资料显示海天现在的销售网络遍及320个地级市，1400个县份。建立了2600多家经销商、16000多家联盟商。这使得海天的新品可以通过这些渠道以及品牌认同，快速推向市场。以海天的调味酱为例，在海天的黄豆酱取得市场认同后，其又迅速推出私房豆豉酱等一系列产品，扩容了整个酱料市场。

而在海天的年报中“产品提前布局”也是其2015年的重点工作。可以做到“储备了一批新产品，其中不乏原创新产品，并按计划有序推出市场”，凭借的也就是独有的渠道优势。

盈利能力再提升行业市场空间广阔

海天味业另一值得关注的数据是其在研发上的投入，年报显示去年在这一领域海天的投入达到3.15亿元。年报资料显示，海天在研发上的大投入已经持续了十余年。

对技术的持续投入，最直接表现在海天味业强劲的盈利能力，2015年海天整体毛利率达到了41.94%，同比提高了1.53个百分点，这一盈利能力在行业内也是首屈一指。规模效应以及产品结构的优化也是海天毛利率稳步提升的重要原因，数据显示2012年该公司的毛利率为37.3%，其后提升到2014年的40.4%。海天的年报表示“核心工艺不断升级、技术不断增加”对于提升生产效率，稳定产品质量，减少耗能，降低生产成本，“正面作用越来越明显”。

另一方面，调味品行业的市场空间依然相当的大，安信证券的研究报告显示，调味品行业“随着在外就餐占比提升”，还有很大的发展空间。其研究统计显示，我国目前在外就餐占比相比美国仍然有着1倍以上的提升空间。如果参考日本25元/L的市场消费水平，以我国平均消费不足10元/L的标准，至少还有2倍以上的升级空间。

而国家统计局不久前公布的数据显示，去年全国餐饮，同比增长了11.7%，这是继2012年之后，国内餐饮再次恢复双位数增长。海天的年报也表示，与其他行业相比，调味品行业周期性特征并不突出。随着家庭和餐饮消费升级、更多新品种引导消费以及健康意识的提高，人均调味品的消费支出会稳步提高，而行业集中度也会越来越高。

安信证券的研究报告也有类似的观点，其认为目前国内调味品龙头公司top5的份额还不足20%，“参考其他消费品和国际调味品，行业发展成熟后TOP5的集中度有望提升到60%以上”。

因此，其认为，龙头企业成长性将持续超越行业。