中企海外并购再添一单 北京控股收购德国EEW

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每经记者 彭斐

继最近中国化工集团以超过430亿美元现金收购先正达后，日前又一项中国企业海外并购诞生，此次标的是一家德国垃圾处理厂。

2月5日，北京控股（00329，HK）宣布，将以初步购买价14.38亿欧元，收购总部位于德国的欧洲领先废物能源利用公司（EEW HOLDING GMBH）（以下简称EEW）。

北京控股认为，收购可扩大集团废物利用业务，提升行业地位，同时能将相关技术及专业知识引进国內，提升国內行业运营水平。

《每日经济新闻》记者注意到，对于德国媒体认为“买到就是赚到”的这笔交易，花旗、里昂等银行方面却有所担忧。银行认为交易作价昂贵。比如，花旗方面表示，交易价值分別相当于EEW2015年市盈率及市净率的22倍及3.2倍，远超其他同类公司。

拟巨资购入垃圾处理厂

从业务构成来看，EEW营运位于德国及毗邻国家的18间废物能源利用工厂，以废物供电、供汽及供热。

北京控股发布的公告显示，凭借于2015年录得约440万吨之废物处理总量，EEW在德国拥有约17%的市场份额。

北京控股的董事相信，收购完成后，EEW将为本集团带来稳固之收益及溢利贡献。值得注意的是，截至2015年底，EEW未经审核综合资产净值为约4.52亿欧元。

据金融圈的估算，EEW在2015年扣除利息、税款、折旧、摊销费用前的收益可能达到1.9亿欧元。成功的主要原因是：德国经济景气。生产越多，产生的垃圾就越多。

但是还有一个至关重要的方面：越来越多的垃圾被从国外进口到德国。根据垃圾热处理联合组织的估算，去年仅从英国经英吉利海峡就运输了近67万吨可焚烧废物。

这一趋势的背景是英国自2014年开始实行的垃圾堆放禁令。但是因为英国热处理设施还非常少，所以英国人的垃圾往往是在德国再利用的。

很快其他国家也可能效仿英国。因为欧盟委员会计划大幅减少整个欧洲的垃圾堆放。EEW可能是这项计划当中的规定的主要受益者之一。

不过，北京控股的视角可能远非如此。如今，亚洲的垃圾清理业务，已是全球增量最大的市场。与此同时，北京控股对废物处理并不陌生，其主要从事城市燃气供应、啤酒、污水处理等业务。

对于此次收购，北京控股认为，将可以扩大该公司的废物能源利用业务，同时亦可引进目标集团的管理专业知识、废物能源利用技术到中国市场。

如要完成收购，北京控股肯定要拿出一个不菲的价格。事实上，按照协议价格，北京控股公布的初步购买价为约14.38亿欧元。

按照出售EEW股权的殷拓集团（EQT）的相关说法，这将是迄今为止中国对德国企业的最大笔直接投资。

开启高价购买模式

值得注意的是，作为EEW的实际拥有方，来自瑞典的EQT也并非等闲之辈。公开信息显示，EQT本身为一家瑞典私募股权投资公司。

来自《华尔街日报》的消息显示， EQT于2013年3月部分控股EEW公司，并在2015年5月，以一个保密的价格，实现对EEW完全控股。

2015年11月，包括中国光大国际和北京首创集团以及其他海外竞标者均对EEW公司进行了报价。路透社援引知情人士的话称，EEW公司的估值约为14亿-18亿美元。

在一位市场人士看来，基于当前国內的环境政策，此次收购或许有望长远受惠。不过，对于此单交易，花旗及里昂等银行也有担忧。

花旗认为，本笔收购价格过高（相当于市盈率22倍，市净率3.2倍），并且EEW现有产能利用率已达95%，增长空间有限，能否与北京控股旗下中国业务产生协同效应更是成疑。

《每日经济新闻》记者注意到，评级机构标普已将北京控股列入降级负面观察名单。标普预料，北京控股今次收购，将减弱北京控股集团的财务实力。

北京控股在公告中称，在维持于目标集团单一最大股东的前提下，已计划向目标集团引入策略投资者，涉及出售权益或会超过50%。

值得注意的是，据《国际金融报》报道，继2015年海外并购交易金额创历史新高后，中国企业今年继续加快了步伐，迎来如火如荼的并购大时代。根据迪罗基（ Dealogic）数据，今年初至今，中国企业并购规模已达到惊人的680亿美元，超过了去年并购规模的一半。