周子勋：资金产出效率下降是当前中国经济的核心问题

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◎周子勋

在经济下行压力下，中央稳增长的政策不断。除了央行提前对春节前后的流动性安排进行布局，元旦前后，地方稳增长项目纷纷启动，目前已有9省发布今年重点项目投资计划，总规模超过14万亿元。

然而，中央及地方各级政府通过增加投资拉动GDP增长的努力遭遇了尴尬，那就是中国的资金产出效率仍在下降。投资是为了产出，在有限资源的约束下，尽可能让每一分钱创造出更多的价值，是一国经济增长质量的基本考量。在这方面，增量资本产出率是一个较好的指标。增量资本产出率是实际经济增长率除以投资比率，其数值越小，表明投资效率越好。

客观来说，中国经济对传统的货币宽松刺激已经渐渐产生了“免疫力”。随着经济下行压力加大，自2014年底开始，央行通过降息和降准实施了广泛的货币宽松政策。2015年全年人民币贷款增加11.72万亿元，创历史最高纪录。伴随而来的还有货币供应量的提升。然而，2015年全年国内生产总值增速为6.9%，据此计算，2015年每1元的信贷扩张，为中国的GDP带来了0.27元的增长，创2009年以来的最低水平。有分析数据显示，从2006年~2010年，中国的增量资本产出率多数时候高于5，而发达国家一般为2~3。这显然是投资效率出了问题。

造成投资效率“居低不上”的原因很多，但根子还在制度上，归结起来有如下几点：一是地方财政资金配套问题；二是中央财政资金的利用结构存在问题；三是中央财政资金的使用管理过于机械，导致地方政府不愿使用；四是中央财政资金往往是分部门拨付，林业、水利、农业、工业等领域分得很细，必须专款专用，这也导致地方不好使用中央财政资金。

还有一点不容忽视：存差（指商业银行的存款数大于贷款数）与资金产出效率具有较紧密的相关关系。据统计，截至2015年9月底，政府机关团体存款接近21万亿元，比2011年底增加了10万亿元，增速比名义GDP高10个百分点。

这意味着大量资金闲置，造成资金使用效率低下和资源浪费，势必对经济增长有拖累作用。在当前经济低迷的情况下，进入实体经济的支出远低于账面支出，积极财政政策效果大打折扣。

跟踪研究显示，近年来政府部门的银行存款以每年近20%的速度增长，占M2比重持续上升。与此同时，政府和国企的债务也在不断上升。一方面，市场的融资成本高于6%，另一方面却有大量存款在银行账户上收益率不到3%，这种“负利差”是没有效率且不可持续的。

财政类资金的利用放缓无疑会影响总需求。有专家分析指出，中国需要改变以往将资金投入无效国有企业的做法，这并不容易，因为那些失败的不乏大型、有影响的企业，而有望表现突出的企业都比较小。

同时，新增信贷越来越多地用于偿还债务，而非投入新企业和节能技术。国际清算银行数据称，中国家庭和企业的利息支出相当于GDP的20%，这一比例高于美国、日本和英国，与韩国不相上下。

面对长期积累的问题，最根本的解决之道恐怕还是在改革思路上。从根本上讲，还是在体制机制改革的大背景下，简政放权，大量地放权让利，同时强化规范的监管。

市场化改革不仅表现在企业上，还应该覆盖政府机关之外的事业单位和团体。科学研究、智库研究等多种研究活动，也应该鼓励按市场化方式去做。

总之，根本解决中国资金产出效率低下的关键在于市场化改革。用财政部部长楼继伟的话说，中国经济最大的潜力在于改革。未来一段时期，推动经济持续稳定增长，核心是通过供给侧结构性改革，提高全要素生产率，促进发展动力顺利转换。

（作者为《中国经济时报》社评理论部评论员）