叶檀：新金融危机阴影显现 但局势未失控

每经编辑 叶檀    

◎每经评论员 叶檀

去了灰熊来了棕熊——上一轮金融危机的阴影还未褪去，全球市场又开始出现局部崩塌。

2016年1月20日，MSCI全球指数较去年高位下跌逾20%，正式陷入技术性熊市。这是2008年金融危机以来的首次。如果继续大幅下跌几个月，这一轮下跌就可以与2008年相“媲美”。

同样在20日，美国标普500指数较2015年5月高点下跌近14%，纳斯达克综合指数较高位下跌16%。放眼望去，几乎全球尽绿：英国富时100指数收跌3.61%，较2014年4月纪录高位下跌20%；德国DAX30指数下跌2.82%，较2015年4月的高点也有20%以上的跌幅；到21日，日经225指数收盘大跌1.55%，较2015年6月高点下跌逾20%；沙特阿拉伯和俄罗斯股市较52周内高位已下跌逾40%；港股市场恒生指数已下跌逾30%。

美油与布伦特原油20日双双跌破30美元，大宗商品价格与航运指数快要崩溃，全球没有哪个国家幸免，从美国到巴西，从中东到东亚，只是创伤程度不同而已。新一轮经济恐慌潮、市场疲软潮席卷全球，各国没有舔干伤口的时间。

非理性的极端恐慌毫无道理可言，只是自顾自地恐慌下去，以跳水为己任。此前一直处于弱势的黄金，作为避险品种受到青睐，而美国十年期国债收益率下降到2%以下，各方又竞相买入美债避险。

新的一轮金融危机又要发生了吗？并没有。

表面上看，股市不佳，债市够呛，似乎危机要来了。20日，美国“新债王”冈拉克表示，近期美国股市和信用市场出现大幅抛售，表明投资者还在被平仓的过程中。预计垃圾债市场还没有触底，抛售仍会继续，要等恐慌指数VIX超过40，市场可能才会开始平静。美国垃圾债市场2015年9月以来持续下跌，价格跌至2009年中以来最低水平，平均收益率升至9%。

欧洲债券市场也风雨飘摇，最新的巴克莱债券指数显示，欧元区投资级企业债与政府债券的息差（信用利差）已扩大至近3年来最大。3年前扩大到相同水平时，欧洲大陆陷入债务危机。

人民币汇率的大幅波动，显示震荡周期远未过去。证监会副主席方星海北京时间1月21日在达沃斯论坛上接受采访时表示，全球应该习惯中国市场的高波动率。随着中国经济从投资和出口驱动转向消费驱动，市场波动率将是中国“新常态”的一部分，他预计中国当前的经济转型还将持续3~5年。只能习惯，不能抗拒。

但是，一切都还没有失控。

看上去各国央行似乎都很平静。美联储对加息没有松口，强调经济向好。其他央行虽然表示没有加息的预期，却没有推出量化宽松政策，通货膨胀国甚至在加息。19日英国央行行长卡尼表示，没有为提高英国利率设置时间表。欧洲央行2015年12月进行了鹰派加息，此后公布的12月欧洲央行会议纪要显示，委员会对每月增加购债规模达成共识，而月度购债规模可以以后再评估，这表明他们对经济前景喜忧参半。

如果市场即将失控，各国央行绝不会坐视不管，他们将行动起来，或者发布宽松政策、购债，或者降息、大规模货币互换。

目前市场动荡没有引发连锁反应，不像次贷危机影响到美国经济以及欧洲等地的对冲基金。那些接棒垃圾债的投资者要为自己的高收益付出代价，但这些垃圾债的传染性连次贷的零头都比不上。

这一次的全球市场震荡，可以视作在美联储加息过程中的资产重新配置过程，在低息时代曾经备受投资者追捧的资产如今遭到抛售，而新的主力资产配置还没有浮出水面。

另一个原因是，中国经济形势不够明朗，导致市场一波波做空、又一波波回撤，从香港到内地出现资金大腾挪，央行坚持稳健货币政策，这将加剧市场的猜测与震荡。在大震荡中让市场逐渐脱离量化宽松，猜猜最终谁会埋单？