叶檀：中国必须要避开全球市场的“剪羊毛”大赛

每经编辑 叶檀    

◎每经评论员 叶檀

昨天沪深股市的走势同新年以来全球资本市场的轨迹基本相近。全球投资者似乎正在疯狂寻找埋单者，从发达国家到新兴市场，谁也躲不过。

看待目前的全球宏观经济，要有两个视角：一是全球经济版图重构，二是谁来支付目前经济转型的成本。而现在的资本市场，似乎借此拉开了剪羊毛大赛的序幕。

首先是剪资源国的羊毛。全球金融市场持续动荡，国际油价自新年以来连续第6个交易日走低，基金经理们新年伊始便将原油多头仓位削减到了5年多来的最低水平。不管中东局势和半岛局势如何，市场表现就是跌给你看。1月11日亚市盘中，美国原油价格延续弱势整理，最低触及32.26美元/桶。

巴西与俄罗斯等资源国日子难熬。卢布2015年对美元贬值20%以上，2016年1月5日以来再次进入大规模贬值通道，北京时间1月11日17：15，卢布对美元为75.4690，离80.1的历史低点不远。卢布走弱推高了俄罗斯国内通胀率。据彭博社调研，核心通胀率预计将从2015年11月的15.9%下降到13.8%，而俄罗斯国债收益率还在上升的过程中。

巴西也许能让俄罗斯稍感安慰，1月8日公布的数据显示，巴西2015年消费者物价指数为10.67%，货币雷亚尔全年贬值33%。而此前巴西央行设定的2015年通胀目标是4.5%，容忍范围是2.5%~6.5%。

第二，剪发达经济体内部的羊毛，包括大银行、对冲基金，甚至央行。

2015年对冲基金流年不利。据位于芝加哥的美国对冲基金研究公司收集的初步数据，2015年世界对冲基金业的平均回报率连续第7年不及标普500指数的水平。若计入股息再投资，2015年美股风向标标普500指数上涨了1.4%，而该基金研究公司所编制的HFRX全球对冲基金指数截至2015年12月30日已下跌3.5%，连续第4年跑输股市。

根据瑞士央行1月8日的初步报告，2015年瑞士央行总共亏损约230亿瑞郎（约230.5亿美元），占其资产规模约4%，其中外汇头寸损失200亿瑞郎，黄金头寸损失40亿瑞郎，瑞郎升值带来的本币头寸盈利10亿瑞郎。

第三，国际投资者还在不断做空中国经济，对此中国当然会予以反击。

在沪深股市大幅下挫之余，2016年开年第一周，至1月8日17时，人民币对美元中间价当周跌幅接近700个基点，境内人民币即期汇率下跌幅度超过0.8%，离岸人民币汇率更是下跌超过2.28%。

但也正是在此期间，期望人民币继续大幅下跌的投资者却发现离岸人民币流动性趋紧，借入人民币的成本上升，甚至禁止某些银行做空。11日早盘香港隔夜银行间拆借利率（Hibor）借入人民币的成本涨幅由8日的4%大幅升至13.4%，创2013年以来的最高。香港一周银行间拆借利率由周五的7.05%上涨至11.23%。

你可以投机，但我也可以缴枪。中国并不想坚守强势人民币，但也不会突破两条底线：一是产生崩溃预期，二是人民币汇率指数跌破100，引发新兴市场货币战。由此，做空的投机者有可能在中国监管机构的反击中被一举拿下。

第四，未来可以继续收割的羊毛，主要来源于产业存在软肋、但储备异常充裕的中东国家。

这场剪羊毛的游戏从全球范围看还远未结束，中国在这一过程中务必不能犯大错，否则会丧失发展的良机。比如根据彭博的报道，墨西哥比索对人民币在过去10年贬值约50%，考虑到该国与美加之间物流便宜，笔者一个汽配厂商的朋友，已跟随宝马的步伐去了墨西哥。

对于中国而言，不同货币间的剧烈波动，可能让越来越多产能从昂贵的中国加速转移到货币大幅贬值、贸易摩擦成本较小的墨西哥以及巴西、印度等国。对此，中国需要拿出切实可行的措施，防止在全球产业重构中被边缘化。