何志成：不能任由金融市场形成“汇股双杀”的反常局面

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◎何志成

人民币汇率没有在美联储加息前后大幅度下跌，但为什么会在2016年新年前后连续走低，这说明什么问题呢？

2015年底几个交易日，央行对人民币汇率似乎持有一会儿干预一会儿放任的态度，这让市场有些摸不着头脑。

全球市场有一个专有名词：“莫比斯环”，专指“汇股双杀”的反常状态。在国际市场上，经常见到的是股市与汇市反方向运动，因为汇率走低有利于宏观经济的竞争力提升，对股市形成利好。同时，如果货币政策宽松，汇价走低，也有利于股市。不过一旦出现“莫比斯环”现象，则说明该国有出现金融风险的可能性，对此我们不能掉以轻心。

笔者一直认为，稳住汇率是稳住股市的关键；同样道理，股市能够稳定，也是稳住人民币汇率的关键点。只有做强股票市场这个“大后方”，央行才能在汇率市场开展“运动战”，实现有管理的自由浮动汇率制。

2016年，中国经济要稳增长，货币市场必须宽松。而如果任由人民币汇率大幅下滑，则可能导致流动性紧缺，让市场利率难以下行。

中央推行供给侧结构性改革，重在去库存、去产能，客观上对GDP上行可能形成一定的拖累，被削减的产能会不会造成大量坏账，房地产行业降价销售会不会使风险外露，实体经济在缓释风险的同时会不会又暴露风险，其间的分寸都需要谨慎拿捏。

2016年，几乎可以肯定的是美联储还会加息，所关注的只是加息几次而已。在这种情况下，关键要看人民币在国际市场的话语权以及交易量。如果人民币汇率跌幅过大，对其他国家采用人民币结算、增加人民币储备是不利的。另外，考虑到主要货币之间，如日元、欧元等还存在着相互竞争的关系，央行希望人民币能够纵横捭阖，既联欧抗美又要与美勾兑，既抬高日元汇率以取得相对竞争优势，同时也要防范日元乘机成为亚洲老大，世界老二。要贯彻这样的思路，就不能放任人民币汇率大幅下跌。

未来要建立人民币结算区，要让更多的国家储备人民币，必须稳住人民币汇率。而当人民币真正成为国际货币体系的重要一员时，A股市场必将成为国际资本的“栖息地”。那时候，“汇股双杀”的“莫比斯环”现象就会被破解，中国资本市场将成为全球投资者的热土，A股包括H股都将迎来持续上涨行情。

金融是国之重器，对当前有可能暴露出的风险不可不察。要避免这种态势，就必须向空头“亮剑”，并摧毁这个莫比斯环。

金融改革是中国深化改革的重中之重，相应的改革措施出台也要审时度势，找准时机。在金融改革措施出台时，必须兼顾资本市场，维护股市稳定，不能一方面大讲中国经济没问题，一方面却看着股市下跌而手足无措。当前最重要的是维护市场信心，虽然不能一味地唱多、盲目唱多，但也绝不能一味地唱空，更不能配合国际上做空中国的投机势力玩“莫比斯环”游戏。

有鉴于此，供给侧改革要增加维护股市稳定、人民币汇率稳定的内容。中央所主张的供给侧改革主要是通过简政放权、放松管制、金融改革、国企改革、土地改革等手段，使劳动力、土地、资本、创新等要素实现优化配置，通过提高全要素生产率来拉动经济增长。在这些生产要素中，资本市场是重中之重，金融是重中之重。

当前宏观经济运行的主要矛盾是信心，怎么稳住信心？股市要稳住，要恢复性上行，人民币汇率不能再单边下跌，要走出波动性行情，实现缓慢调整，稳健调整。

信心稳住了，深化改革才能稳步推进，供给侧改革才能见效，中国经济才能迎来新一轮增长。为此，供给侧改革有必要增加维护股市稳定、人民币汇率稳定的内容。

（作者为独立经济学家）