张敬伟：对外汇储备要看多寡更要看结构是否优化

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◎张敬伟

中国人民银行7日公布的数据显示，11月份我国外汇储备再次出现大幅缩水，从10月份的35255.07亿美元下降至34382.84亿美元，减少了872.23亿美元。

多年以来，中国都是全球第一大外汇储备国。但人民币非国际货币，外汇储备太高也是为他人做嫁衣，甚至会成为负担。这是2008年华尔街金融危机后，舆论场一直在讨论却解决不了的尴尬命题：高企的外汇储备为何难以反哺民生和作为制衡美国的工具。

在全球经济“新平庸”和中国经济“新常态”下，中国外汇储备有了新变化。自2014年9月份以来，过去多年一路走高的外汇储备突然掉头直下，不断下降。特别是自今年5月份以来，我国外汇储备逐月“缩水”，直至10月份结束“五连降”。

外汇储备，多有多的烦恼，少有少的隐忧。但中国外储“缩水”有其客观原因，对此不必过于担心。

我国外储积累是经济高速增长的成果，也是作为全球制造业大国的收获。但那是上一个经济周期的“故事”——中国制造业的“盛景”，包括中国成长为全球第一大货物贸易强国，不过是低端、低附加值、劳动力价格低廉时代的产物。这个时代积累的外汇储备，是“中国制造”的血汗线。而且，由于这一“储备”无法变成真金白银，成为社会民生的福祉，反而成了危机时代美国实施多轮量化宽松（QE）的牺牲品。

中国高企的外汇储备成为诱发中美、中欧贸易争端的原因。尤其是中美贸易，长期以来聚焦于人民币汇率和对华贸易逆差上。这两大焦点问题的表现形式，也直接体现在外汇储备上。

而且，中国外汇储备大部分购买美国国债。这意味着在国际贸易的生态链条上，美元和美国创造处于高高在上的生物链顶端。它用资本和创意的指挥棒，就能将中国对美贸易顺差积累的外汇储备为美所用，而中国对此办法不多，只能接受。正因为如此，国家贸易不平衡和外汇储备太多，也成为中国的负担。

外汇储备“缩水”未必完全是坏事。外汇储备不在于多寡，而在于经济运行的平稳和产业结构的优化，当然也包括贸易质和量的平衡。

全球经济“新平庸”，市场需求减少，全球贸易疲弱，作为全球货物贸易的主要“吞吐”者，中国进出口量均大幅减少。据12月8日海关总署数据，按照美元计算，中国11月出口同比下降6.8%，连续5个月下滑，差于预期的下降5%；进口同比下降8.7%，大幅好于预期的两位数跌幅。

外汇储备适当减少，客观上可舒缓主要伙伴对华贸易争端的压力，也可倒逼中国完善内需市场，培养新的经济引擎。这也给中国经济新常态提供了调结构的契机。

去年以来政策面启动的一揽子改革，以及今年服务业对宏观经济的贡献过半，凸显刺激经济增长的“三驾马车”正在发生根本变化。内需市场的主动力，以及以资本和产能拓展的外贸新路，改变了中国以低端制造业为主力的贸易格局。此外，“互联网+”为载体的电商消费，也成为全球关切的中国新模式。

汇率和利率的市场化改革，不仅加快人民币国际化速度，也使资本市场加速融入全球。

值得一提的是，利率市场化已基本完成，因此要关注人民币汇率中间价随市场而动的变化。毕竟，人民币“入篮”，央行必须按照市场原则，多频度地调整人民币短期汇率政策。由此也可以看出，汇率因素导致的外汇储备缩水有可能会持续一段时间。但总体上讲，相比外汇储备缩水的眼前利益，人民币“入篮”才符合中国的长远战略利益。

长期来看，外汇储备可以容忍一定程度的“缩水”。不过，无论是外部市场的倒逼还是国内市场的主动调整，外汇储备缩水的速度和频率必须要风险可控。如果资本外流导致M2增长放缓，亦可通过货币政策的调整来释放流动性。

（作者为察哈尔学会研究员）