熊锦秋：熔断机制只是交易制度 难改市场内在规律

每经编辑 熊锦秋    

12月4日，上证所、深交所、中金所正式发布指数熔断相关规定。

有人认为由此可以阻挡股市暴涨暴跌，笔者认为，如果不对A股市场进行系统性、根本性治理，股市暴涨暴跌仍将出现。

不少人认为，熔断机制触发后，可以减轻市场恐慌情绪。但从另外一个角度来分析，若指数上涨触及熔断机制，投资者是否可能担心买不到股票而在恢复交易后更加狂热买入、直至个股涨停；若指数下跌触及熔断机制，投资者也可能会因担心卖不出筹码而夺路而逃、个股股价反而可能直奔跌停。

熔断机制到底会让人冷静、还是加剧市场恐慌，这确实是个大问题，需要经过实践来检验。在笔者看来，影响股市涨跌的因素千千万万，在A股市场，熔断机制有时或许能够起到冷静作用，但有时熔断机制也可能加剧市场恐慌。

比如，在7月份股市下跌期间，虽然管理层频发利好消息和稳定政策，但仍有千股跌停的情况发生，那是因为人们担心卖不出去而大肆抛出。也就是说，遇到股市大幅波动，10%的涨跌停板制度也难以阻止股市下跌，人们的交易心理并非涨跌停板交易制度所能改变。

同理，将来实施指数熔断机制，沪深300指数较前一交易日首次下跌达到或超过5%、指数熔断时间为15分钟，恢复交易后，投资者有可能会担心股票卖不出去而尽快报低价卖出，从而推动个股大面积跌停，此时可能又会导致沪深300指数下跌达到或超过7%，指数熔断至15：00，当日不恢复交易，投资者就算想卖也卖不出去。

因此，在市场下跌过程中，熔断机制虽然可能在指数下跌7%后触发、暂时阻止投资者卖出，但它难以阻挡股市下跌势头，只会拉长下跌的时间。市场在过度投机的上涨时期，其分析也基本如此。熔断机制防止股市暴涨暴跌或只是传说。

当然，成熟市场熔断机制确实能够发挥一些作用，比如美股市场没有涨跌停板制度，由于有了指数熔断机制、以及个股熔断机制，就可发挥类似个股涨跌停板制度的功能。另外由于成熟市场价格发现功能更为到位、估值相比A股市场更为合理，有了股票内在价值作支撑，在下跌触及熔断机制停止交易后，确实能够起到让部分投资者冷静的作用。

综合来看，熔断机制和涨跌停板一样，都只是一种交易制度，难以改变A股市场上涨下跌的内在运行规律；A股市场之所以产生动荡，根本原因主要是市场操纵、老鼠仓、利益输送等，要防止股市暴涨暴跌，唯有加强监管，严厉打击市场操纵、利益输送等，从根本上完善股市体制机制、改良股市坐庄操纵运行模式。

在笔者看来，虽然监管部门打击了一批操纵案件，但效果较为有限，甚至有的庄家在遭到打击之后、个股反而出现更加疯狂的爆炒走势。一批老妖股仍然在兴风作浪，而一批新妖股也逐渐崭露头角，对此应该严加打击，从根本上遏制疯狂操纵等违法违规势头。

最近，证监会拟强化稽查办案工作的全流程监督，堵塞可能出现的影响案件查办的工作漏洞，防范稽查执法权力运行的廉政风险。

笔者认为，既要防范稽查执法权力运行的廉政风险，更要建立证券稽查执法的激励机制以及惩处机制。

激励要引导证券稽查执法部门积极作为、主动作为。为此可建立对稽查执法工作的考评机制，其中可适当加入投资者评判权重、由投资者根据市场实际情况予以评判。

（作者为资本市场专业评论人）