资产证券化2015年放量增长 投资主体有待进一步丰富

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每经记者 万敏 周雅珏

国务院在今年5月的国务院常务会议部署，新增5000亿元信贷资产证券化试点规模，继续完善制度、简化程序，鼓励一次注册、自主分期发行；规范信息披露，支持证券化产品在交易所上市交易。在政策推动下，2015年，我国各类资产证券化业务规模超过5000亿，是过去9年的总和。

11月27日，2015中国民生银行资产证券化高峰论坛在京召开，民生银行投资银行部总经理张立洲表示，2015年可以称为中国资产证券化的元年，证券化将是中国金融市场继大理财和大资管之后的下一个浪潮。

投资主体有待丰富

当日，中债资信评估有限责任公司常务副总裁任旭东在发言中指出，资产证券化市场发展的问题依然存在，首先是投资群体的构成较为单一，并且投资群体中缺乏成熟的高收益投资者。其次，现在缺乏一个有效的体系。我国的债券市场发展历史较晚，相关的数据也相对缺失，又没有建立权威的第三方估值体系，从而导致投资者难以对产品的价值进行准确的评估，增加了投资的难度。

最后，资产证券化产品的种类单一，主要是以银行信贷资产为基础的产品，这类产品一方面要求银行拿出自己的优质资产，另外一方面由于其优质的资产收益率相对较低，在一定程度上影响了发行端和投资端两方面的积极性。

“目前银行还是资产证券化产品优先档最主要的投资群体，银行之间互相持有优先档一方面不利于风险从银行体系的分散，另一方面也无法真正利用好产品风险收益的特点。”任旭东表示。

众所周知ABS对银行最大的好处就是可以轻资产化运作。然而，参与ABS的其他类型金融机构投资者却在实际推进过程中遭遇重重阻力。

中再资产管理股份有限公司副总经理吕日表示，保险对于ABS非常感兴趣，但是它就像是螃蟹肉，想吃到里面的肉还很难的。“目前，信贷资产证券化产品的价格水平还难以接受。此外，产品的流动性安排上会存在一些问题。保险公司可能会关注一些财产或者财产收益权方面的、适合保险资金长期负债成本安排的ABS项目。”

收益率下行，缺乏资产的大背景之下，金融机构争相参与风险相对较低收益可观的ABS项目。然而，基金公司参与ABS的项目却屈指可数。

究其原因，华夏基金固定收益总监刘鲁旦向记者表示，基金公司很少参与ABS项目，一方面可能是对ABS项目本身还不熟悉，基金公司缺乏深入分析的能力，缺乏数据和资源，甚至足够的人力去拆分逐个贷款项目。另外一方面，一旦产品分层之后，数学上很多就会变成非线性的，这个对于既有投资框架之下的分析形成很大的挑战。此外，基金公司资产的期限也并不像银行、保险这么长期，公募基金不管是货币基金还是债券基金，理论上随时面临着被赎回的可能性，这样的话就制约了其参与周期长收益高的ABS项目的可能性。

新常态需新思维

对于未来资产管理市场的发展，张立洲在采访中对《每日经济新闻》记者表示，未来会更多转向标准化资产的投资。他认为，当前的利率市场化，虽然在政策上的限制都已经打破了，但是并没有完全实现真正的利率市场化，原因就是刚性兑付。因为刚性兑付存在无风险利率，导致没有一个真正的基准利率，到底什么是无风险利率？投资者也无法做风险识别，导致的结果就是逆向选择，金融机构哪个产品收益高买哪个。如果标准化市场做大了以后，标准化投资的标的多了，标准化投资能有充分的信息披露，净值型管理，刚性兑付被打破，充分的利率市场化，将极大地提升金融市场的效率。

张立洲认为，当前各方急需变革传统思维方式，金融机构要创新金融模式，打造新赢利模式：轻资本、轻资产，用证券化的思维创新金融服务，盘活存量，做大增量；实体企业要革新商业模式，或者完全摆脱重资产，轻资产的可持续运作，或者在商业模式设计中追求重资产轻型化，用证券化思维构建自身的财务战略和融资策略。“无论是金融机构还是实业企业，都有必要树立新思维：流量致胜思维，资产共享思维和大金融市场思维。”