何志成：美联储即使加息也未见得会进入持续加息周期

每经编辑 何志成    

北京时间19日凌晨3点，美联储公布了最近一次货币政策例会的会议纪要，其中明确提及12月很可能加息，准确的措辞是“大部分决策者感到加息的条件可能会在下次会议前得到满足。”

这份会议纪要被绝大多数市场分析人士认为偏向鹰派，但市场反应却截然相反——美元指数选择冲高回落，美国股市和亚洲股市第二天都是红盘。显然，市场有自己的独特解读。

细心的人会发现，会议纪要同时指出，未来短期均衡实际利率会脱离“零附近”，而长期均衡利率可能仍会低于过去几十年的水准。很显然，美联储可能选择不再重演“历史故事”，即可能没有所谓的加息周期。

为什么说美联储12月肯定加息，但未必重演一旦启动低位加息就开启加息周期（每隔几个月就再度连续加息）的规律？

这一次美联储是不得不加息——不加息等于失信，它的信誉将受影响，因为美联储主席耶伦已经对国会、对市场有过明确的暗示。美联储要显示它的独立性，就必须捍卫它的信誉“命门”。

但这一次加息与此前历史上的多次重启加息不同：原因之一是全球经济仍然低迷，全球主要央行都在忙着扩大QE，或者孕育更加宽松的财政货币政策。美联储反向发力，必将导致美元“被走强”，其对美国经济的伤害是可以预见的。

其二是美联储对美国经济前景的分析。当今世界，驱动经济增长的主要动力不是传统制造业而是创新，美联储必须在两者之间寻求平衡。一旦急速收紧货币流量，对股市伤害很大，而资本市场一直是美国创新经济的孵化器。

其三是全球金融市场的稳定性。美联储很清楚在经济全球化的背景下，其他主要经济体如果因为美元过强，而产生历史上多次上演的资本回流，对美国经济一点好处都没有。

最后一点很重要，即美联储12月加息并不是最佳时机，因为通胀率仍然低于2%，GDP增速也低于2014年。

在全球经济弱复苏的背景下，美联储很担心经济复苏出现反复。因此，华尔街日报发表评论称：只要经济出现下滑迹象，未来一年不排除美联储会立即降息的可能性。正是这个言论，压制了美元指数在会议纪要公布后的上行趋势。

因此，我们不要过度担忧12月美联储加息对中国经济的影响。中国经济有望在12月完成筑底，明年一季度恢复上行。

A股短线不会因为美联储加息而出现大幅度下滑行情。至于大宗商品市场，前期跌幅已经足够大，表明其对美联储加息已经提前作出反应。

未来影响全球大宗商品市场走势的主要因素不是美联储，而是中国经济。随着“十三五”规划的实施，尤其是“一带一路”战略的落实，全球大宗商品市场应该出现一定幅度的反弹，这个时点很可能就在美联储12月加息之后。

至于美元指数会不会继续上涨，这或许主要取决于非美货币。美联储12月加息，欧洲央行很可能在12月扩大QE，日本央行也可能在明年扩大QE。因此，美元指数突破100大关没有悬念，但也不会走得很远。至于人民币汇率，会对联储加息有所反应，但更重要的影响因素还有人民币加入SDR货币篮子，而归根结底起决定性作用的，还是中国经济增长的质量以及人民币汇率市场化等要素。

（作者为独立经济学家）