第一轮证监风暴：“327国债事件”震撼资本市场

每经编辑 每经记者 刘明涛    

不是最大内幕交易案，却是影响最恶劣的交易之一，也是对我国金融市场、资本市场产生巨大影响的交易案——这便是当年轰动一时，至今让资本大佬记忆犹新的“327国债事件”。

作为证券市场第一轮监管风暴，该事件不仅让券商、信托坐庄黯淡下去，还导致股指期货到2010年才正式推出，新的国债期货仿真交易到2012年才推出。

疯狂：最后8分钟多头爆仓

实际上，大户联手坐庄，无论在哪个时代都一直存在。

上世纪90年代初，上海证券交易所和深圳证券交易所先后开业。在此期间，除了少数个人投资者外，交易中占绝对主导地位的便是券商和信托。

1992年12月，上海证券交易所设计并推出12个品种的期货合约。次年，财政部决定参照央行公布的保值贴补率，给予一些国债品种保值补贴。

正是由于国债收益率炒作空间扩大，国债市场开始火爆，聚集的资金量远远超过股市。

作为国债期货合约的代号——“327”，其对应1992年发行、1995年6月到期兑付的3年期国库券，发行总量240亿元。

就在“327”即将到期兑付时，中国证券史上黑暗的一天到来了：1995年2月23日，一直在“327”国债合约里扮演空头的辽宁国发(集团)公司“空翻多”，导致“327”国债暴涨，万国证券顿时陷入预亏60多亿元的险境。

为了最后一搏，在当日交易的最后8分钟，万国证券采取大量透支交易方式，以700万手、价值1400亿元的巨量空单打压“327”合约，并使当日开仓的多头全线爆仓，造成万国证券非但不会赔钱，反而还可以赚到42亿元的局面，因此震惊证券市场。

不过，在事发当晚，上海证券交易所就召集有关各方紧急磋商，最终权衡利弊，确认空方主力恶意违规，宣布最后8分钟所有的“327”品种期货交易无效，各会员之间实行协议平仓。

随后，该事件的影响进一步在市场乃至整个经济界发酵。

监管：券商坐庄黯淡下去

在“327国债事件”发生后，1995年2月24日，上海证券交易所立即发出《关于加强国债期货交易监管工作的紧急通知》，对国债期货交易实行涨跌停板等制度。1995年5月17日，证监会鉴于当时不具备开展国债期货交易的基本条件，发出《关于暂停全国范围内国债期货交易试点的紧急通知》，开市仅两年零6个月的国债期货交易就此划上了句号。

1995年9月20日，国家监察部、证监会等部门公布了对“327国债事件”的调查结果和处理决定。决定表示，“这次事件是一起在国债期货市场发展过快、交易所监管不严和风险控制滞后的情况下，由上海万国证券公司、辽宁国发（集团）公司引起的国债期货风波。”

决定认为，上海证券交易所对市场存在过度投机带来的风险估计严重不足，交易规则不完善，风险控制滞后，监督管理不严，致使在短短几个月内屡次发生严重违规交易引起的国债期货风波，在国内外造成极坏的影响。经过4个多月调查取证，分别做出了开除公职、撤消行政领导等纪律处分和调离、免职等组织处分，涉嫌触犯刑律的移送司法机关处理，对违反规定的证券机构进行经济处罚。

与此同时，万国证券原董事长管金生被判刑17年。随后，万国证券与其强劲对手申银证券合并。

正是由于此次监管，国债期货交易消亡了，券商、信托坐庄也就黯淡下去了。不少券商进行合并，除了申银和万国外，国泰与君安也于不久后合并。