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宝能系130亿上位万科第一大股东 “子弹”大多来自险资

2015-08-31 00:46:32

每购进万科5%的股份,需要耗资80亿元,宝能系举牌三次,累计用资金约240亿元。代表宝能系举牌的,分别是前海人寿和钜盛华。

每经编辑 每经记者 白亚静 杜冉乐    

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◎每经记者 白亚静 杜冉乐

截至8月26日,宝能系已连续三次举牌万科A(000002,SZ),累计持股比例达15.04%,取代央企华润成为万科第一大股东,并打破了万科近15年的股权平衡。

万科董事会主席王石在微博中写道,“股市过山车,野蛮人强行入室。”万科董秘谭华杰多次对外表示,万科对于投资者始终保持着开放的态度,在没有特殊情况下,也会认为对方是带着好意的。目前,万科经营层未作过多评价。

据《每日经济新闻》记者了解,宝能系举牌的7月初到8月底,万科市值在1600亿元左右。这意味着,每购进万科5%的股份,需要耗资80亿元,宝能系举牌三次,累计用资金约240亿元。代表宝能系举牌的,分别是前海人寿和钜盛华。

昨日(8月30)晚间,据券商中国报道,前海人寿表示,投资万科看重公司的长期投资价值。

加杠杆实际耗资约130亿

公开资料显示,宝能系的实际控制人是潮汕籍姚振华、姚建辉,通过深圳市宝能投资集团有限公司持有钜盛华99%的股份,再通过钜盛华持股前海人寿20%的股份。前海人寿是宝能系在金融板块的重要桩脚,钜盛华是姚振华在资本市场操作时的“常用马甲”。

不过,宝能系在短短两个月时间内凑足240亿元巨资,也并非易事,更何况还在资本市场多线作战,同时买进南玻A(000012,SZ)、华侨城A(000069,SZ)等。加杠杆就成为关键。在运用融资融券、收益互换工具后,实际现金支出可能只有130亿元。

那么,这笔账到底是怎么算的?7月11日,第一次举牌,前海人寿集中竞价买入万科5%的股份。若以当时披露的中间价14.375元/股估算,动用资金约80亿元。

7月24日,第二次举牌,前海人寿集中竞价买入万科0.93%的股份,若以当时披露的中间价14.375元/股粗略估算,动用资金约15亿元。

钜盛华集中竞价交易买入万科0.26%的股份。另外,钜盛华还以收益互换的形式持有3.81%的股份。若以当时披露的中间价14.635元/股计,直接买入耗资约4亿元,收益互换部分杠杆以1:4计,收益互换部分耗资12亿元。

8月26日,第三次举牌,前海人寿竞价交易买入万科0.73%股份,钜盛华通过杠杆工具买入4.31%。若以8月26日13.25元的收盘价计算,前海人寿直接耗资约10.6亿元,钜盛华融资融券部分耗资0.6亿元,收益互换部分耗资12亿元。

宝能系所使用的杠杆工具:一是收益互换,类似于此前热炒的配资业务;二是融资融券,利息一般为8%,配资比例是1:1。

某券商人士告诉记者,在使用收益互换工具时,机构只能使用现金来撬动杠杆,目前行业内很少使用股权、资产等。这意味着,宝能系目前动用的很可能仍是真金白银,手中的股权、房产等并未派上用场。

后两次举牌,宝能系均动用了收益互换工具,万科公告称,“在收益互换合约中,钜盛华将现金形式的合格履约保障品转入证券公司,证券公司按比例给予配资后买入股票,该股份收益权归钜盛华所有,钜盛华按期支付利息,合同到期后,钜盛华回购证券公司所持有股票或卖出股票获得现金。”

尚未祭出“大招”

从上述可以清楚看到,前海人寿持股比例为6.66%,现金支出约105.6亿元;钜盛华持股比例8.38%,现金支出约28.6亿元。

前海人寿的资金大部分来自于海利年年和聚富产品两款万能险。万科公布的8月21日股东名录显示,前海人寿通过上述两款保险产品持股4.75%。另外,自有资金持股1.38%,0.53%股份的资金来源暂时不明。

前海人寿的“子弹”虽然多来自险资,但成本并不低。最近两月前海人寿披露的产品利率在5%~6%。除此之外,还需算上推广、管理等费用。

钜盛华的部分资金或来源于股票套现以及股权质押。去年,该公司在宝诚股份上套现约3亿元。今年7月,该公司又将公司股权分别质押给华润(深圳)有限公司和江苏银行深圳分行。

综上所述,从上述资金来源不难发现,宝能系的资金成本不低,并非传统意义上的险资增持,所以它进入万科需要面对的问题,与生命人寿控股金地时有很大不同。加之高风险、高利息的杠杆,以及收益互换的时间限制,宝能系能否长期持有有待观察。

宝能系此前的资本运作一向彪悍,比如抢夺深振业控股权时,将已买入股份全部质押继续增持。所以,有观点认为,在姚振华还没有祭出“大招”之前,很难说他会不会继续买买买。

面临资金成本等挑战

根据上述计算,前海人寿累计耗资近100多亿元。其中,约75亿元来自保险产品的资金,约22亿元是自有资金,另有8亿元资金来源暂不明。

前海人寿2014年报透露,公司总资产560亿元,其中涉及货币资金约43.8亿元,投资性房地产约25.5亿元,可供出售金融资产约115.2亿元,按公允价值计量金融资产、持有至到期投资与长期股权投资三者总额近百亿元。年报还提及,前海人寿截至去年底,旗下作为最大一笔负债项的“保户储金及投资款”约315.7亿元,负债总额约501亿元。即使举牌生猛如前海人寿,但依据上述多项指标,前海人寿彼时资产负债率也已接近89.5%。

去年5月,中国保监会开始实施新的《保险资金运用管理暂行办法》,险企在房地产领域的投资得以松绑,理论上,保险资金投资不动产的比例提高至30%。也就是说,险资如果要控股一家企业,其资金来源中不得使用各项准备金,但并未提及使用其他资金。

截至7月,据前海人寿披露的信息,4月份通过竞价交易系统购买中炬高新(600872,SH)7250.5万股,占其总股本的9.1%,持有南玻A约2.49亿股,占总股本的12.01%。此外,前海人寿参与了华侨城今年4月份的定增,定增获批后将持股华侨城6.89%。

具体到前海人寿,该公司未公布今年的一、二季报,根据其2014年年报套用上述规定,经计算可知,其可供投资的权益类资产账面余额不得高于168亿元(总资产的30%),且重大股权投资账面余额应不超过大约59亿元(净资产)。这对前海人寿下一步举牌万科限制不小。增持至30%将是一个敏感点,按万科当前股价测算,继续增持5%需约65亿元,10%需要约130亿元,15%则近200亿元。这对于已配资百亿增持万科的宝能系来说,压力巨大。

总之,如果宝能系想要借第一大股东的身份控制万科,那么资金成本、杠杆时间以及账面资金,都将给它带来考验。

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