李稻葵：股市对实体经济的作用只有5%

◎李稻葵 清华大学中国与世界经济研究中心主任 

人民币国际化只是个“副产品”

人民币国际化是金融改革到位、实体经济进一步发展的一个副产品，不要把它作为一个金融目标，因为人民币国际化过程充满风险，而且还有相当的成本。举一个例子，人民币国际化最有可能的情况是外国人来买中国的产品，外资流入中国，人民币汇率就势必会以某种形式上升，或是通货膨胀，或是通过名义汇率升值的过程，那么，这肯定会对制造业出口行业造成一定困难。

所以不要把人民币国际化描述成好像是找女朋友、结婚生子和登堂入室，这样美好的过程充满了艰巨的挑战，它是一个副产品，根本的还是要把自己的金融和实体经济做大做强做稳定，结构化调整到位，到了那个时候自然水到渠成。

这个过程的负面例子就是日本，日本当年想把日元做成国际货币，弄了半天，现在经济一完蛋，日元马上就走回头路，日元曾经最高占到各国央行储备的6%，现在应该是1%左右了，而且还在下降，这是个痛苦的教训。但联邦德国很早就想清楚了，绝对不会盲目地让西德马克成为国际货币从而影响本国的经济发展。所以德国是往后缩，拼命地说自己的马克是小货币，不是国际货币，所以后来德国经济不断增长、很稳健，经过多轮调整后总算成功了。

所以我不断呼吁，人民币国际化是水到渠成的事情，是一个副业而不是主业。金融改革的重点还是降低实体经济的融资成本，为实体经济发展服务，为金融的稳定服务，为中国百姓创造更多稳定而高质量的金融资产。

美国财政部不同意人民币加入SDR篮子

在美国的场上，我相信主要的国家都是支持人民币加入SDR（注：国际货币基金组织的特别提款权）篮子的，IMF（注：国际货币基金）作为一个国际机构，对此也是支持的。但美国的财政部怎么想，我现在还没有看到新的明确的表态，即使有也是负面的。为什么？因为美国财政部是管发债的，最关心美国国际地位的是美国财政部而不是央行，这种体制跟我们不一样。美国财政部看得很清楚，万一人民币加入SDR成为国际货币，大量的国际保险资金、退休养老金涌到上海来，在上海买股票和我国债券，而不去买美国国债，这样的变化对美国经济的影响，谁也说不清楚。所以美国财政部一定会很谨慎，如果美国财政部持负面观点的话，一点也不奇怪。

股市对实体经济的作用只有5% 债权融资是金改重中之重

在未来，我国直接融资的比例肯定会逐步提高，但是这其中也有个误区——直接融资的比例再高，从数据上看，也比不过债券市场在数量上的重要性。比如美国，对于企业来说，第一大融资渠道是广义的债券市场和固定收益产品（包括银行贷款和发债），排在后面的才是股票和上市，而且在美国这种成熟的融资市场里面，很多年来，股市融资的额度是负的！为什么呢？因为市场不好的时候，企业会用自己的现金把股票给买回来，那就是负融资了。所以我认为，我国金融改革的重中之重，还是要把固定收益的债券市场做好，把贷款搞好，这是直接影响实体经济的金融部门。

股市对于百姓的精神气儿、心态，对于社会的情绪非常重要，但它对于经济发展、就业等实体经济而言，从数量级和指标上来说，是次要的，量化来讲的话，不到10%，一般不到5%。

对于创业企业来说，股权融资是比较重要，因为早期创业融资的风险很大，如果玩得好资产会几百倍地上涨，如果弄得不好就血本无归，这时候融资不能找银行，也不能找固定收益途径，因为他们不会冒险去投。但是宏观经济有大量的企业，按规模算是成熟企业，比如宝钢，一家宝钢能抵上万家初创企业，但它发展最主要的融资方式是发债——毕竟它只能上市一次，不能老上市对不对？

中国在亚投行问题上面临三大挑战

在亚投行问题上，中国面临的挑战有这么几个：

第一是人才，亚投行的管理层必须要找有经验的，光靠自己培养肯定不行。

第二就是机制，当然现在从书面上看机制已经形成，谁投票、怎么投、什么委员会都已经确定，但怎么磨合并运转起来，怎么开会、怎么议事日程，这就有很多问题了，必须得弄清楚。

第三个挑战再稍远一点儿，可能是经营，一两年以后会产生投资观点的分歧，投资之前必须要判断项目的优劣以及原因，哪些国家的宏观经济不错，未来发展要支撑起投资项目，哪些国家不行，这就得出报告、写东西，有些分析的观点可能跟亚洲开发银行是对立的，跟世界银行也是对立的，这个时候怎么办？有没有勇气坚持自己的观点，需不需要反复夯实论证的基础，这是个挑战，因为这玩意儿全世界都看着，白纸黑字，几年后人家会来跟你算账的。

接下来还有很多挑战，比如怎么融资、项目怎么评估、投资项目能不能回款等等，但那些挑战更加长远一点。

（文章来源：新华思客）