叶檀：A股国际化还需打破制度掣肘

◎每经评论员 叶檀

6月2日，世界第二大基金管理公司美国先锋集团称，计划将中国A股纳入先锋富时新兴市场ETF，成为美国首只对A股有直接敞口的整体新兴市场ETF。

4月30日，高盛发表报告指出，A股从成交量和市值来讲已经分别是全球第一大和第二大市场，“沪港通”大大提升了境外投资者参与A股的便利度。忽视这样的市场显然是不明智的。

先锋ETF调整的同时，先锋新兴市场股指基金也在调整股指标的。A股将占该新兴市场股指基金新指标的5.6%。先锋是美国最大的共同基金，除了在指数基金行业独步天下，该公司还经营着全球最大的股票基金，其股票市场总指数已达到4065.6亿美元的资产（截至今年5月5日）。该基金将A股纳入具有极强的象征意义。

另一些国际指数开始行动。A股可能会被纳入摩根士丹利资本国际（MSCI）指数，此事将于下周有结果，MSCI宣布，从11月起，阿里巴巴、京东和新浪等在纽约上市的中国公司将被纳入MSCI全球指数。

国际化对中国资本市场有利，监管层对此积极回应。5月29日，证监会新闻发言人张晓军在例行发布会上表示，A股纳入国际知名指数取得重要进展，下一步，证监会将继续与包括富时在内的国际知名指数公司保持密切沟通，便利长期资金进入A股市场。

A股国际化加快，意味着国际资金将进入。高盛预计，如果A股2016年加入MSCI指数，加上已纳入其中的在美上市的中概股，按当前价格，到2017年年中，中国权重将分别占到MSCI新兴市场指数和非日亚太指数的31%和29%，“这将给中概股带来300亿美元资金流入，给A股带来170亿美元资金流入”；“如果100%纳入指数，中国将占到MSCI基准指数超过40%的权重，累计资金流入可能高达1500亿美元，不过这个过程将是缓慢但持久的。”

但阻碍A股国际化的因素也很多。先锋集团表示，近期公司已获得投资A股的配额。目前借助QFII额度投资A股，存在配额限制、交易障碍。沪港通开通，深港通尚未开通，从开通后的情况来看，制度障碍是最大的障碍。

A股大热并未引燃海外资金投资沪港通的热情，一方面是因为A股估值偏高，能进的资金已经进入；另一方面是落后的交易规则，如果没有实质性变动，沪港通将持续保持“淡定”。

市场经常会拿QFII同沪港通作比较。以往QFII额度审批得到的多，使用的少，根据国家外汇管理局最新数据，截至2月27日，QFII累计获批机构为265家，累计获批额度为697.23亿美元。笔者咨询业内人士，已使用的QFII额度仅为300多亿美元。

日前有消息称，QFII、QDII额度审批可能在年内取消。这是早就该有的改变，原本就没有审批的必要，备案风险可控即可。QFII、RQFII额度不放开，就无法足额配置。

不过高盛分析师表示，还有一些因素阻碍A股立即进入国际指数，因为“深港通”还没有开通，而且目前“沪港通”仍存在配额限制和其他交易障碍。沪港通的结算、产权等机制也受到诟病。由于市场参与者抱怨声不绝，最近沪股通交易规则稍有修改，股票实际权益归属也即财产权发生了变化，但在财产权保护上仍嫌不足，无法打破海外基金在财产保护与交易效率上的担忧。

海外基金透过沪股通买入的A股，原来由香港中央结算担任“名义持有人”，现在中央结算向这些海外基金发一个凭证（Certificate）来证明基金拥有实益权，同时在特殊情况下，中央结算可代为追偿。

A股国际化受到制度掣肘，在内外资本项目开放上，控制风险十分必要，但以滞后的制度对抗市场风险是不必要的，也是不可能的，更不能表面市场化的同时实则严格审批。已经开放的部分，应该彻底市场化，以检测市场的真实风险。