地方债进入发行高峰 新疆发行利率水平低于预期　

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每经记者金微　发自北京 

继江苏发行522亿元地方债后，新疆于5月21日完成了59亿元的地方债招标。

中国债券信息网数据显示，新疆此次发行三年期11.8亿元、五年期17.7亿元、七年期17.7亿元、十年期11.8亿元一般债券利率分别为2.84%、3.07%、3.37%、3.41%，招投标倍数分别为2.93、2.87、2.81、2.74。相比江苏地方债，新疆各期债券中标利率稍低，投标倍数也高出很多。

中信证券固定收益分析师邓海清在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，无论是江苏还是新疆，其发行债券的本质上都是一样，基本上以债券市场五日均值作为定价下限；各省首发债券大多是让本地的银行来招投标，“利率高低都是按之前的定价模式来的，不是由债券本身内在驱动力决定。”

债券利率低于市场预期

由于此外江苏首发债券的利率紧贴国债，且低于市场预期。市场分析人士普遍认为，江苏确立了地方债券的基准利率水平，起到定价锚的作用，其他省的发债利率应在此基础上向上走。

然而，以新疆３年期债券为例，中标利率仅2.84%，比江苏同期限债券利率还低了0.1%。

《每日经济新闻》记者了解到，参与新疆地方债投标的承销商共17家，其中主承销商9家，除了四大行商业银行，还有新疆天山农商行、乌鲁木齐商业银行等本地银行。新疆方面称，此次成功发行地方政府债券，有利于支持地方经济发展，有利于规范地方政府举债融资机制，有利于划清中央和地方政府的偿债责任，做到责、权、利相统一。

邓海清认为，地方债利率会比国债略高，但这并不能反映市场的真实水平。从银行来看，地方债券存在风险拨备至少要比国债高30个BP（基点）；如果地方债发行利率过高，会给外界造成本地经济水平不如他省的印象，所以地方债券比场预期要低。

按三部委通知，第一批债务置换完成的期限为2015年8月31日，这意味着6、7月份将迎来地方债券发行的高峰。中国债券信息网显示，山东、湖南等地均已披露地方债发行计划，其中湖南将于本月27日启动招标。此外，广东、广西等地的地方债发行筹备工作也在紧锣密鼓地进行。

在央行多次降息降准的推动下，银行间利率水平大幅下降也为地方债的集中发行作好准备。数据显示，自3月21日以来，3月期Shibor下跌近200个基点。对此，邓海清告诉《每日经济新闻》记者，地方债利率走低是多方博弈的结果，而央行降准降息起到了很重要的作用。“现在银行的资金利率低到没处使，资产配置存在很大缺口。”

地方偿债仍存较大缺口

审计署数据显示，2015年政府债务到期规模约2.8万亿，而Wind数据则显示，地方政府到期量约为3.8万亿~4万亿，其中二季度正是债务到期高峰。与此同时，财政部推出了万亿的地方政府债务置换计划，以长期低息的方式置换高息短期的银行贷款、城投债以及信托。

据财政部估算，置换计划每年能够为地方政府削减400亿~500亿元的利息偿付，也有利于给地方政府腾出空间来稳增长。

不过，《每日经济新闻》记者从披露的材料来看，第一批次的债券发行规模距到期债券量还存在较大的空间。以新疆为例，招标文件显示，截止2013年6月末，新疆自治区政府负有偿还责任的债务为1642.35亿元，该部分存量债务在2015年底需要还本252.4亿元，而此次发行的置换债券仅为59亿，存在较大缺口。此外，截止2013年6月底，湖北各级政府负有偿还责任的债务为5151亿，2015年湖北需要偿还的债务为1114亿。

宏源证券首席债券分析师范为对《每日经济新闻》记者表示，从偿债资金面来看，总计1.6万亿的债券规模远不能满足到期债务偿还的任务，地方债券的偿还需要有其他的渠道。由于债券发行已延后，可以预计，今年地方债的发行速度会加快。

在经济下行的背景下，国家层面对地方政府的支持政策也在不断出台。5月15日,国务院办公厅公开发布《关于妥善解决地方政府融资平台公司在建项目后续融资问题的意见》，要求融资平台公司在建项目贷款银行业不得盲目抽贷、压贷、停贷。

此外，继4月推出养老等四类专项债之后，国家发改委拟对企业债发行再次松绑，以支持重点领域和重点项目融资，而这些政策均被视为在地方债压力、经济下行压力等背景下的非常之举。