周子勋：央行降准意在对冲经济下行压力

◎周子勋

中国人民银行决定，自2015年4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。

央行此次降准势在必行，也是意料之中的事情。随着上周一季度主要宏观数据的出炉，经济下行压力加大的迹象愈发明显。

在中国经济增速换挡的新常态下，2015年一季度GDP增长7%的开局令人略感不安。这种不安来自对经济增速放缓背后所呈现的风险。

受实体产业下行压力加大的影响，一些地方的经济活动已经开始出现收缩。可以看到，地方政府债务、融资渠道受限、房地产市场衰退、资源类产业萎缩、制造业表现不佳等，成为地方政府最担忧的几个方面。

值得一提的是，中央政府层面对一季度经济下行压力加大高度重视。继4月9日至10日李克强总理赴东北三省调研并召开东北三省经济工作座谈会之后，他在上周又连续通过主持召开经济形势座谈会、国务院常务会议以及赴国开行、工商银行考察等一系列活动，再度聚焦经济议题，“点题”稳增长政策。

李克强总理强调，当前国内经济运行保持在合理区间，但下行压力加大，金融调控要服从和服务于经济社会发展大局，在经济新常态下要有新举措，稳健货币政策要灵活有效，加大定向调控和结构性改革力度，在搭配组合运用好现有货币政策工具的同时，根据需要创新推出针对性强的金融措施，与财政政策、产业政策等相互配合，为稳增长、调结构提供支撑。

而在4月17~19日出席国际货币基金组织（IMF）系列会议时，央行行长周小川也指出，中国经济正步入新常态，增速虽有所放缓，但仍处于合理区间，就业增长保持稳定。中国将继续执行稳健的货币政策，并根据经济和通货膨胀走势进行适应性调整。

由此看来，政府高层对经济下行压力的重视，但并没有影响他们的判断，更没有引起慌乱。总结起来，透露了以下政策信号：一是强调经济增长必须保持一定的速度，7%是一个必须完成的基本目标；二是改革仍是政府工作的首要任务，市场化是改革的重点，而金融部门在资源配置方面可能会遇到来自全社会的批评和压力；三是李克强总理警惕的是经济向下突破底线的可能性，强调要“守住稳增长保就业增效益的基本盘”，一旦守住了“基本盘”，政策重点还是会回到调结构和促转型方面来。

有鉴于一季度经济疲软，部分数据弱于预期，有理由相信，二季度稳增长的政策力度将会加大，并有可能主要体现在短期见效的政策上。

在货币政策方面，尽管近期央行加大了公开市场操作，引导货币市场利率下行，但仍需进一步扩大降准力度，从根本上解决基础货币投放问题。预计二季度货币政策还将继续放宽，加大力度对冲经济下行压力。从政策规律看，此次调降存准率就是一个重要信号，二季度还将可能降息，并进一步深化利率市场化改革。

不过，在股市上涨、IPO放量及地方债置换等背景下，市场对资金需求旺盛，货币宽松释放出来的流动性可能难进实体经济，而是被资本市场吸收，导致政策效果打折扣。因此，在放宽货币政策的同时，也需进一步疏通货币政策传导机制，尤其要着力解决财务软约束问题，并对资本市场的内幕交易和市场操纵行为予以严格治理。

在财政政策方面，将进一步促进投资。财政在公共产品和公共服务领域的支出需要尽早安排，铁路、水利等重大基础设施建设项目尽快开工建设。不过在当前背景下，刺激投资亟须解决钱从哪里来以及如何提高投资效率等问题。

稳定应该成为当前经济战略的核心目标。应对一季度GDP下行风险，不仅要在政策上发力，还要进一步优化政策实施的环境，将经济“稳增长”与改革、结构调整结合起来一同推进。

稳定解决的是短期问题，要为中国经济寻找长期动力，还需解决产业发展问题。