从50万到17亿 华图教育上演现实版《中国合伙人》

每经编辑 每经记者 董来孝康 发自北京    

◎每经记者 董来孝康 发自北京

作为一名投资者，如果还没关注新三板，那你就有点OUT了！

今年以来，被称为“中国版纳斯达克”的新三板正以远超创业板的惊人涨幅，吸引各路资金疯狂涌入。资金疯狂的背后，是新三板制度红利展现的巨大钱景。

眼见新三板行情一路高歌猛进，越来越多的企业在新三板挂牌，更多的企业酝酿进入这一市场。《每日经济新闻》从今日开始，推出“新三板公司研究”系列报道，帮助投资者挖掘未来的明星企业，讲述新三板公司的成长故事，提示暗藏的风险地雷。

“梦想是什么，梦想，就是一种让你感到坚持就是幸福的东西。”易定宏一直坚持的梦想，就是让华图教育上市。这一梦想正在一步步实现。

2003年3月，易定宏以一名“北漂”的身份创立了华图教育，新公司“蜗居”在北京通州一间100平方米的民宅，注册资本仅为50万元；11年后的2014年7月，华图教育成功登陆新三板，当年收入为11.56亿元，并占据公务员考试培训市场“半壁江山”；2015年4月，华图教育准备借壳*ST新都（000033，SZ）登陆深交所。

按照目前*ST新都股价6.37元/股计算，一旦借壳成功，华图教育将诞生84位身家过百万的股东，其中31人身家超千万，5人过亿，易定宏本人有望达到17.77亿元。

那么，半路杀入公务员考试培训市场的华图教育，靠什么成为细分行业第一？其现实版的中国式合伙人背后的改制之路又带来什么启示？

创新教学模式

易定宏经常被圈里人拿来与俞敏洪“相提并论”，因为两人都是教师出身：俞敏洪当年因为私自外出补课而被北大开除，为了养家糊口无意中缔造了新东方这个教育神话；易定宏则是主动离开广东商学院，做起了广州粤教文化传播有限公司董事长，后来再次离职，孤身到北京创立了华图教育。

易定宏曾向《每日经济新闻》记者透露，新东方一度要将华图教育“收入麾下”，但因种种原因“无疾而终”。新东方创业之初，出国考试培训市场有了30多家早期进入者，在这一点上，与华图教育当时的处境颇为相似。

俞敏洪认为自己的制胜法宝是“让利”。以低于市场一半的价格，以及免费试听的营销手段打开市场大门。易定宏却从教学方法上获得了突破。据了解，2012~2014年，华图教育的营业收入分别约为6.33亿元、9.84亿元和11.56亿元（未经审计）。

传统的公务员考试培训教育模式从大班级教育逐渐向小团队教学转变。但易定宏认为，一个专家不可能有那么广泛的知识，上述模式很难做好做精。华图教育改革的方式是把“行政职业能力测验”的各部分打散，分科分类，每一部分都由不同的老师来讲。

“每一部分我们都请顶级专家来讲，充分发挥老师的最强项，让考生掌握一套准确、快速的应试方法。在别的培训学校那里一个老师讲的课，华图有七八位老师来讲，各自负责自己的那部分‘模块’，进行有深度的培训。”易定宏表示。

然而，模块教学所需要的师资队伍规模更大、专业更高，易定宏去哪儿寻觅并留住这一大把精英人才？

用股权留住人才

佟大为在电影《中国合伙人》中有一句经典台词：“不要和最好的朋友合伙开公司”，因为在利益面前，友情也会变质。

新东方于2006年上市时有11个VIE（协议控制）股东，短短几年间已有10个离职，但新东方的成功，离不开徐小平、王强等一大波海归英才。

易定宏也有一群“筚路蓝缕”的朋友，李品友、张仕友、吴正杲等熟悉各自业务的合伙人，都为华图教育的成功贡献了自己的力量。

华图教育初创时期，人员流动很大，易定宏意识到稳定人才、激发人才的重要性，于是便实行了内部股权激励制度。

2008年6月，易定宏将其持有的对应出资额近94万元的内部股权，转让给李品友等37名公司员工。易定宏称，员工持有股份，这对整个团队建设包括其本人都起到很大促进作用，团队基本稳定了。

《每日经济新闻》记者梳理发现，此次若华图教育成功借壳“跳板”到深交所，跟着易定宏一起打江山的人，也将获得丰厚回报。目前华图教育高层中持股18万股以上的有84人，身家将达百万；持股170万股的为31人，身家过千万，易定宏等5人持股则在1627万股以上，将成为亿万富翁。易定宏所持股份市值更是达17.77亿元。

值得关注的是，*ST新都自复牌以来，股价连续一字板涨停，未来有望进一步走高。

聚合力量创业

对于培训企业来说，学历及素质较高的管理人员及培训师队伍是核心竞争力，重要性不亚于资本。

目前，华图教育拥有遍布全国的近200家分公司、20家全资及控股子公司，拥有培训师近千人。然而，培训行业的业内人员流动较为频繁，已涉足资本市场的华图教育是否也会步新东方的后尘，出现员工离职特别是高管离职潮呢？大部分华图教育的持股股东禁售期仅为一年，一旦解禁之后，难保不“另起炉灶”。

以新东方为例，从原执行总裁陈向东到高级副总裁沙云龙，再到助理副总裁邓弘、网络部运营总裁祖腾，多位高管的离职，引发了投资者高度关注。

对此，俞敏洪坦言，太多资格老的人聚集在一起的时候，会造成效率递减。“他们出去，解放了自己，同时解放了新东方。”

但易定宏与俞敏洪的看法正好相反，他向《每日经济新闻》记者表示，华图教育鼓励员工特别是高管创业、投资，这也是外延并购的一部分，如高级副总裁于洪泽创立的德仁商学院。该学院系华图教育旗下品牌，主要面向企业提供系列培训服务。

当被问及“在投资并购策略上与新东方有何不同”时，易定宏表示，新东方是创始人独立投资，华图教育则是聚合力量一起投资，这也有利于公司高管团队保持基本的稳定。

华图教育的外延式扩张“多元化”迹象明显，2014年华图教育与阿里影业一同出现在电影《露水红颜》联合出品方的名单中；但华图教育方面表示，这只是公司在影视文化领域“小试牛刀”。

记者注意到，华图教育的控股子公司有安策文化、中漫（天津）、华图土豆、众成教育、中财华图；参股了希乐城和跨考教育。

易定宏给华图教育敲定的投资策略是“聚合”，即投资教育、文化等相关产业，但汽车、房地产等非相关产业不在考虑范围之内。

至于未来的业务构成，易定宏初判是教育业务占七八成，20%~30%为文化和其他领域业务。但易定宏反复提醒：“数字是动态变化的，也许今天讲的明天就不算数了。”

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华图教育借壳*ST新都 高业绩承诺面临考验

◎每经记者 董来孝康 发自北京

4月10日，停牌八个月之久的*ST新都对外公布了重大资产重组预案。最惹人关注的是，*ST新都拟以4.09元/股的价格，向易定宏等华图教育全部股东，定向发行6.48亿股，交易标的预估值26.5亿元，并向易定宏、上海匀优和华泽宏阳募集配套资金不超过6亿元。

这意味着，交易完成后，已登陆新三板的华图教育将“再跳一级”，实现“借壳上市”的目标。届时，华图教育董事长、控股股东易定宏与其妻子伍景玉将合计持有交易后上市公司30.06%股权，成为实际控制人。根据公告，华图教育股东初步承诺2015~2018年的利润分别不低于1.8亿元、2.3亿元、3.1亿元及3.4亿元。

但《每日经济新闻》记者注意到，近年来公务员考试人数退潮，公务员考培市场又有新的竞争者杀入，借壳后的高额业绩承诺如何兑现，摆在了华图教育面前。

公务员考试退潮

申银万国在研报中指出，华图教育和中公教育是公务员考培市场中的两大巨头。但在面授和网络端，华图教育市场占有率在70%左右，行业第一的地位稳固。

不过，2014年11月底落幕的“国考”，近90万人参加考试，比前年下滑10万人左右，140.9万的报名人数更是创下最近五年最低。

2012年到2013年，华图教育归属于母公司所有者的净利润分别为4945万元和1.2亿元，但2014年未经审计的净利润为1.11亿元，一改上涨势头，掉头向下。然而，根据*ST新都与141名华图教育自然人股东签署的《业绩补偿协议》，华图教育初步承诺2015~2018年的利润分别不低于1.8亿元、2.3亿元、3.1亿元及3.4亿元。

公务员考试大军数量正在减少，加之培训市场竞争者愈来愈多，华图教育能否完成高额业绩承诺，具有很大的不确定性。申银万国也在研报中指出，公务员考试培训市场逐渐饱和，且面临政策风险。《每日经济新闻》记者试图联系华图教育，但华图教育回复称，内部经过考虑之后，认为此时不便接受采访，待时机合适再与媒体进行沟通。

尝试扩大产品线

记者了解到，华图教育正在尝试扩大产品线，目前已覆盖国家及地方公务员、事业单位、大学生村官、选调生、教师、政法干警等多类人才招录业务，近几年也在加大对资格认证类考试培训和咨询业务的投入。

据华图教育高层人士透露，2015年上半年教师和事业单位招录培训两项业务收入在华图教育总收入中的占比快速提高。同时他也表示，华图教育主业仍是公务员考试培训。

申银万国在研报中分析称，教师和事业单位员工总量上均超过公务员，招聘、后续培训等均为刚需，考试类型与公务员考试类似，切入难度较低，新增业务将支撑公司主业持续增长。

无独有偶，中公教育也在谋求多元化。成立于1999年的中公教育，在2001年杀入公务员考试培训市场，与华图教育并称“双雄”。在中公教育创始人、CEO李永新看来，教育培训业已进入一个多元化时代，扩展是一种趋势。“一旦将来公务员考试政策发生变化，企业会面临很多风险，所以必须对它做一些横向拓展，把鸡蛋放到不同的篮子里。”

华图教育还投资于电影、手游、互联网、互联网产品、在线教育，甚至大健康等领域。业内普遍认为，除了多元化战略考量，华图教育也急于做大业务规模，进而冲刺资本市场。

在线教育盈利有难度

*ST新都在此次重大资产重组中，拟募集配套资金不超过6亿元，用于华图教育在线教育培训平台建设及内训体系建设。2014年底，易定宏在接受《每日经济新闻》记者采访时透露，华图教育正在洽谈数亿元级别的在线教育项目，预计2015年中下旬见分晓。

整个在线教育行业在2014年呈现出大热之势，众多公司纷纷布局，二级市场也情绪高涨。以考研培训为主的万学考研，推出了基于智能学习系统的万学计划，自称到2015年底将产品线扩至20个。

艾媒咨询发布的数据显示，到2015年中国移动教育市场规模将超过13亿元，年均复合增长率为52%。资本也早已瞧见了在线教育的“黄金屋”。据不完全统计，2014年在线教育领域的投融资总额超过了44亿元。

然而，前景诱人的在线教育何时能够盈利是摆在各家机构面前的难题。成立于2001年的尚德从2003年起开始向在线教育转型，但一直到去年6月才全面转攻线上业务。据尚德官方透露，转型最危急时利润下滑了30%左右。

尚德创始人欧蓬在接受记者采访时曾指出，“互联网思维”成功运作的前提是拥有海量用户以及高用户日活跃度，而这对在线教育行业较难成立。原因在于，整个教育市场固然庞大，但外语、职业教育等细分类项目各有壁垒。换言之，任何垂直细分的教育场景，其实都是一个相对小众的市场。