好疯狂 认购期权暴涨近400%

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每经记者 王一鸣 

今日（3月12日），伴随标的证券上证50ETF（510050，收盘价2.448元）走高3.12%，期权端出现大幅波动。

盘面显示，3月交割的行权价为2.55元、2.5元、2.45元等认购期权品种均任性上涨逾100%，其中涨幅最大的为50ETF购3月2550(3月交割、行权价为2.55元的认购期权)，收盘上涨252%，盘中最高涨幅近400%；50ETF购3月2500(行权价为2.5元)表现紧随其后，收盘上涨215.87%。

上海本地金融工程人士在受访时向《每日经济新闻》记者指出，当日波动较大的为价外期权(亦称虚值期权)，越是价外，杠杆越大，相对波动也越大。

需要注意的是，期权是金融衍生工具，而非暴涨暴跌的投机标的，更重要的意义在于其风险管理能力，而非从资产涨跌层面来理解。

尽管期权各合约波动幅度剧烈，但市场参与度并不高，成交量也较小。当日期权市场总成交量为3.08万手，权利金成交额约2668万元。涨幅前三的50ETF购3月2550、2500、2450合约品种权利金成交额分别为13.35万元、30.71万元及60.80万元。

越是价外 杠杆越大

目前64个期权合约中，成交额最大的则是50ETF购3月2200，当日总量为2159手，权利金成交额为507万元，涨幅42.33%。而3月交割认沽期权跌幅则多数超过50%。

面对今日期权市场，收盘后艾方资产总裁蒋锴向《每日经济新闻》记者进行解读称，期权是非线性衍生品，12日波动最大的品种如50ETF购3月2550为价外期权(为2月27日加挂)。期权的杠杆特性之一是：遵循“越是价内，杠杆越小；越是价外，杠杆越大”的规律，因此其涨幅也相对较大。

公开信息显示，上述“价外期权”也称虚值期权，是指不具有内涵价值的期权（内在价值为0），即敲定价(又称行权价、履约价格)高于目前标的证券市价的看涨期权，或敲定价低于目前标的证券价格的看跌期权。期权的杠杆并非简单的2倍、5倍，而是随着行权价与标的证券市价间的对比而变化。

“涨幅居前的价外期权杠杆比率目前约在数十倍。”蒋锴向记者估算。

“期权高杠杆特性今日有所展现，波动较大亦主要从杠杆角度来理解。”上海本地一位金融工程人士在受访时告诉《每日经济新闻》记者，通常虚值期权因高杠杆率而会拥有较高成交量，但从国内上线运行情况来看，50ETF认购3月2200为深度实值认购期权，成交2159手，其杠杆率约有9倍，却是认购期权成交量最高，这说明此类低风险合约有部分风险厌恶型的投资者，对市场稳定性更有利。

再往前看，自2月9日上线以来，2月27日亦曾出现认购期权集体暴涨逾100%的情况。

不过，在目前环境下，期权对于多数投资者或许仅是看上去好看，除了面临的流动性问题，真实杠杆亦被大幅降低。

真实杠杆被大幅降低

海通期货期权部曾指出，由于期权价格上下波动可以高达50%，甚至100%以上，给投资者带来的感觉是，这是一个高波动的产品。但实际上，现有准入门槛、持仓限额、限购以及卖方保证金的制度都在很大程度上限制了交易50ETF期权的资金利用率，使其交易的真实杠杆被大幅降低。因此，在交易软件上看到的期权价格涨跌幅，实际上很难作为衡量期权交易者实际账户资产涨跌幅度的标准。

去杠杆最为直观的一条规定便是，上证所规定的限购政策。目前的相关规定是不得超过下述两者的最大值：投资者在证券公司的全部账户自有净资产的10%，或者前6个月日均持有沪市证券市值的20%，买入额度按整万取整。

假设后市上涨，投资者购买的认购期权价值翻倍，对于其整个账户资产而言，仅为10%的涨幅。当然如果其购买的是极度虚值的期权，价格也许会翻几倍，其资产的升值也将大于10%。但如果考虑到持仓限额规定，就难以达到该比例了，上述期权金融工程人士向《每日经济新闻》记者指出。

去杠杆的另一严苛规定为，投资者持仓限额。上证所规定：上证50ETF期权上市初期，期权经营机构、投资者的持仓限额，单个投资者（含个人投资者、机构投资者以及期权经营机构自营业务，下同）的权利仓持仓限额为20张，总持仓限额为50张，单日买入开仓限额为100张。

“有了最多20张的权利仓持仓限额的规定并加上50万的准入门槛，期权买方的资金利用率被进一步削弱。”海通期货期权部表示。

期权在满足投资者更多样化的风险管理和产品设计需求的同时，也具有杠杆性高、专业性强、风险大、投资策略多变性等特征，这从客观上要求参与期权交易的投资者应当具备相当的经济实力，相应的模拟交易经历和投资经验，熟悉期权投资知识和交易规则，具有较强的风险承受能力，上证所副总经理谢玮曾指出。

在北京盈创世纪总裁韩冬看来，在期权世界里，百分之几十甚至百分之几百的价格波动很正常；如，在到期行权日所有的虚值期权都会归零，从涨跌幅上都是跌幅为百分之百。

他同时强调，期权是金融工具，而非投资标的，不能拿来当股票期货一样炒作；其次，学习了解期权的重点是如何运用这一投资工具更好的管理现有的股票期货投资，而不是用来放大杠杆。

约64%未参与交易

多数已开户投资者尚处于观望，近期《每日经济新闻》记者从上证所获得的数据显示，截至3月9日，50ETF期权上市交易合约总数为64个。总成交量为40.79万张，其中认购期权19.49万张，认沽期权21.30万张；日均成交2.55万张，日均权利金成交额0.235亿元，日均成交名义价值6.01亿元。开户数据方面，目前开户的期权账户（截至3月6日，共5317户）中，尚有64%未参与交易。截至3月9日，参与期权交易账户数为1943。其中，个人1827户，机构116户。  

在3月7日召开的首场证监会系统代表委员新闻发布会上，上证所理事长桂敏杰认为，从上市初期交易情况看，上证50ETF期权定价合理，虽开户和交投较为清淡，但市场开户情况符合预期，下一步，在顺利起步前提下，上证所衍生品市场将有完善ETF期权保证金机制等三点规划。

“50ETF期权上线后交易所一直在与参与机构沟通，让大家提意见。券商、投资者对限仓及限购提问较多。”另有知情人士告诉《每日经济新闻》记者，但对于限仓及限购制度何时放宽还未有定论。

对投资者也有较高的门槛要求，同时对于持仓也有很严格的要求。因为一旦放松，就可能出现过度投机的情况，桂敏杰表示。“一个月下来，大家慢慢熟悉了这个产品，了解了期权是如何对冲、转移风险的。美国期权刚开始的时候也是交投非常清淡的，他们的期权市场也是慢慢发展起来的。”桂敏杰表示。

对于下一步规划，桂敏杰介绍称，在平稳推出、顺利起步的前提下，上证所衍生品市场有如下发展规划：第一，进一步完善ETF期权保证金机制，包括组合策略保证金机制、证券冲抵保证金机制等；第二，研究建立相关配套机制，重点是上证50ETF延期交收交易产品和高效的证券借贷产品，便利投资者进行风险对冲或行权交收；第三，在以上都顺利运行，特别是50ETF期权为市场所熟悉、广泛运用之后，交易所希望进一步拓展ETF期权标的范围，如拓展到180ETF、跨市场ETF、跨境ETF、行业ETF等，在股票类ETF期权试点成功的基础上，交易所将研究推出个股期权产品。此外，上证所会视市场情况研究推出行权方式和行权周期更加灵活的期权，如美式期权、周期权、长期期权等。

小贴士：

对于50ETF期权，上证所规定了个人投资者的“五有一无”准入门槛。其中，“五有”为：资金账户内可用余额不低于50万元(不含通过融资融券交易融入的证券和资金)、有6个月以上融资融券或金融期货交易经历、通过期权相关测试、期权模拟交易经历和相应的风险承受能力；“一无”为：无严重不良诚信记录和法律、法规、规章及上证所业务规则禁止或者限制从事期权交易的情形。

此前发布的《上证50ETF期权合约品种上市交易有关事项的通知》（以下简称《通知》）显示，上市初期，持仓限额暂定：单个投资者(含个人投资者、机构投资者以及期权经营机构自营业务)的权利仓持仓限额为20张，总持仓限额为50张，单日买入开仓限额为100张。