被兄弟坑了 瑞银证券终止覆盖桑德环境

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每经记者 唐强

从股权机构来看，作为同一控股股东旗下的两家企业，A股的桑德环境（000826.SZ）和港股的桑德国际（00967，HK）自然关系非同一般，而前者更计划通过定增入主后者。

然而，城门失火殃及池鱼，今年2月份桑德国际遭遇国际做空机构“狙击”，不仅其自身遭遇重挫，就连桑德环境也难逃冲击。鉴于无法确定质疑报告和桑德国际公告的真实性，曾经长期跟踪研究桑德环境的瑞银证券终于坐不住了，决定就此终止覆盖该股。

                           兄弟企业刚遭沽空

如果要厘清上述情况始末，那还需要时间回溯到今年2月4日，一份来自做空机构EmersonAnalytics（以下简称Emerson）的报告突如其来，这份名为《桑德国际——陷入困境的水处理专家》长达55页的报告震惊市场，并且对桑德国际连续提出了5大质疑。

报告指出，在2011年至2013年，一项名为“工程科技服务”的项目为桑德国际提供了约40%的收入，但桑德国际一直未与股东商讨，同时也没有找到相关的工程项目以证明其收入的存在；其次，在目前低息环境下，桑德国际的实际现金水平及银行存款金额，或许只有公司宣称数目的三分之一，这是桑德国际夸大了收入及盈利的证据。其他剩下的指责就围绕桑德国际的账目混乱及账目问题进行展开。

受此消息影响，当天桑德国际被迫盘中停牌，全天下跌5.25%。按照历史经验来看，A股由于缺乏做空机制，沪深两市个股一般不会受到类似的“狙击”。然而，此次桑德国际的事件却着实燃烧的了A股市场，其近亲桑德环境（000826.SZ）也遭遇“躺枪”。

《每日经济新闻》记者了解到，桑德国际隶属于北京桑德集团有限公司，而桑德集团又持有桑德环境44.62%的股权，两者实为同一控股股东旗下的兄弟企业。当日早盘，桑德环境仅小幅微跌，而午后刚一开盘，其股价便急转直下，不到20分钟就下跌了近9%，最终股价以25.41元报收，全天下跌9.44%。

                          瑞银证券担忧真实性

在此背景之下，近日瑞银证券突然发布一份研报宣称，“从即刻起我们终止覆盖桑德环境。”

瑞银证券指出，一家以做空闻名的机构在2月4日发布了桑德国际的报告，质疑其收入真实性。尽管桑德国际已发出公告否认指控，但瑞银证券仍无法确定质疑报告和桑德国际公告的真实性。

实际上，桑德环境和桑德国际拥有同一实际控制人，且业务模式均为承担地方政府的EPC或BOT项目，2014年9月份，桑德环境还曾公告计划购买桑德国际31.19%股权。瑞银证券表示，其担心如果质疑属实，那么桑德国际在公司管理方面的问题可能牵连到同一控制人下的其他关联公司。

基于上述考虑，瑞银证券认为，现在无法提供桑德环境合理的投资意见。此前，瑞银证券对于桑德环境的评级是“买入”，目标价（基于现金流贴现）是29.5元，但随着覆盖的终止，该券商的评级、目标价和财务预测不再有效。

面对瑞银证券的终止覆盖，《每日经济新闻》记者以投资者身份致电上市公司，桑德环境证券部事务代表张维亚表示，瑞银证券此前和公司有过接触，曾经也来过公司实地调研，但终止覆盖一事并未与公司有过事先沟通。张维亚认为，瑞银证券的决定可以视为卖方行为，当它将公司评级下调时，或许就是给其机构客户提供的建议。

那么，这是否意味着，瑞银证券的机构客户将要抛售减持或者已经有大机构进行减持？

对此，张维亚则表示，尚不清楚相关机构操作动向。不过，她透露称，桑德环境去年前三季度前十大流通股东全是机构投资者，而2014年末也是都是的机构席位。此外，截止2015年2月末，公司的股东人数为55590户，去年三季度末是58178户。

与此同时，某券商研究员则告诉记者，桑德国际已经进行了多次澄清，况且作为环保龙头企业，应该说其财务造假的可能性不大。此次，瑞银证券终止覆盖桑德环境，其背后机构可能已经提前或准备减持，这在资本市场也很常见，不过我们还是会继续跟踪该股。

                         桑德环境定增待审

如今，这一连串事件的关键就在于两家上市公司之间的关系，桑德环境曾发布澄清公告称，公司与桑德国际目前处于独立自主各自经营环保行业不同细分业务的上市公众公司。此外，双方在业务经营以及日常管理、公司治理等方面不存在关联。

但事实上，桑德环境与桑德国际的关系并非如此简单，其控股股东正在下一盘很大的“棋”。按照此前集团的规划，桑德环境主攻固废业务，桑德国际主攻水处理业务。

2014年9月底，桑德环境曾公告宣称称，拟募资不超35亿元，参与增发认购及桑德国际增发的新股，以及受让实际控制人旗下桑德国际公司老股，合计31.19%的股权，实现对桑德国际的控制。同时，桑德环境拟将其所持湖北一弘水务有限公司的100%股权作价12亿元转让给桑德国际或其指定方。

待定增交易完成后，桑德环境将成为桑德国际的第一大股东。届时，桑德环境将成为集固废处置业务和市政供水、污水处理业务为一体的综合性服务供应商，而桑德国际仍将专注于水务业务。

《每日经济新闻》记者注意到，瑞银证券此前长期跟踪桑德环境，早在2013年就已发不过多份研究报告。而在今年2月初，瑞银证券还曾发布一份《桑德环境将重新审视评级》的报告称，如果这家做空机构的质疑属实并造成桑德国际股价大幅下跌，那么桑德环境定增交易可能中止。

鉴于这样的情况，瑞银证券认为，虽然桑德环境于2月4日晚发布了公告，但并未给出具有说服力的解释，出于谨慎考虑，由此将重新审视对公司的评级和目标价。而也正是由此，才引出了瑞银证券后续终止覆盖的决定。

但针对定增事项，张维亚则指出，公司的定增申请在1月6日就已经递交证监会审议，并获得受理。其实，公司也正在等待证监会的核准，按照一般情况来看，拿到批文的时间将在3个月~6个月之间。目前，证监会还没有提出什么要求，如有需要公司会对材料进行补充，或者重新对桑德国际做尽职调查。