防范三大风险 玩转新三板资管产品

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◎每经记者 李娜 黄小聪

各大资管机构近期纷纷“杀入”日益做大的新三板，一批新三板资管产品也迅速出炉。相比投资A股的基金等产品，新三板企业由于挂牌门槛低、信披不完善等原因，使得新三板资管产品的投资风险也较高，那么投资者该如何甄别这些产品呢？且看今日“淘金新三板理财”风险篇和测评篇，为投资者一一道来。

相比A股，新三板公司挂牌门槛较低，抗风险能力更低，业绩波动也大，因此投资风险高于主板。即使是机构，也不一定能对新三板企业的投资价值给出有效判断。因而，普通投资者在投资新三板资管产品时，应注意仔细筛选。《每日经济新闻》理财部（微信公 众 号 “ 火 山 财 富 ”， 请 搜 索“huoshan1588”关注订阅）特别梳理了投资新三板资管产品三大风险，供投资者参考。

风险一：企业资质良莠不齐

“由于挂牌门槛低，新三板挂牌企业质地也有较大差距，具备投资价值的标的需深度挖掘，加之新三板的信息披露尚未充分，也增加了投资难度。同时，新三板企业没有壳资源价值，一旦投错，难以翻身，因此投资新三板更加注重对被投资企业本身价值的判断。为了规避投资风险，我们坚持谨慎态度，一是不参与处于太早发展期的企业，二是看不懂的不会投资，对商业模式、发展前景、企业的发展阶段等做好组合投资。”九泰基金在新三板的投资中给自身划出了红线。

投资中难免会有不达预期的风险出现，当然也会出现超预期的情况。某不愿具名的私募投资总监坦言：“对于风险特别大的或是业绩波动特别大的企业，在投资时就会要求跟大股东谈回购承诺，之前我们投的也都有回购条款，不过现在有些开始谈不到比较强势的条款，可能回购利率只有8%，但还是会有回购。”

同时，从已发行新三板产品的管理方来看，主要是公募基金和阳光私募基金，两者过往都是在A股二级市场积累了丰富的经验，而新三板的企业往往处在初创期，更需要的是一级半市场的思维。“目前登陆新三板的公司所处的阶段，相当于创业板上市公司发展阶段再往前推3至5年，确实具有比创业板更大的成长性。不过，公私募基金一直以来都是投资上市公司，所做的宏观研究和微观研究都是针对成熟市场上的成熟企业，而新三板企业都处于成长初期，投资风险远高于成熟企业，需要将法律、审计、科技专家、企业管理等专业人士纳入投研团队。”沪上一位基金子公司人士向《每日经济新闻》记者分析道。

据记者了解，目前新三板产品管理方主要分为两大类：一类为产品管理方特别是其股东有PE背景，典型代表就是九泰基金和红土创新；一类为可以整合多家券商、投行等机构资源的，比如财通基金、国寿安保基金等。

风险二：双重流动性风险

对于投资者而言，投资新三板产品，不仅要面临新三板公司的流动性风险，还要面临此类产品封闭期通常为3年的资金流动性风险，所以双重流动性风险不得不防。“从目前新三板产品的热卖情况来看，预计会有更多资金进入新三板市场。从目前新三板的市场容量来看，这将导致整个市场估值水平的快速上涨，相应的收益率空间也在减小，投资者需择时而入。其次，新三板市场的流动性较主板弱，项目的投资期限较长，产品的锁定期也较长，需要投资者结合自己的理财需求综合考虑。”南方基金相关人士指出。

九泰基金相关人士也认为，新三板产品的风险主要集中在流动性风险以及股票价格、波动产生的市场风险。“前面上去的公司估值都跟创业板接近，已经基本到位，大家的未来预期是转板、流动性溢价，现在再去投资的话必须精挑细选，虽然追的人很多，但透明度差，研究起来比较困难，需要有比较大的研究团队投入。新三板主要的风险就是项目不达预期，转不了板，虽然可通过做市退出，但现在门槛下不来，无论怎么做市，流动性还是很差，得等到竞价出来。”弘尚资产CEO尚健在朝阳财富的新三板投资会后表示。

从产品设计上看，现有的新三板产品存续期一般以3年期或3+1居多，且基本上全部封闭，有的产品规定投资者可中途赎回但需缴纳一笔赎回费。这也意味着，现有的新三板产品在漫长的封闭期内，投资者要面临资金的流动性风险。

风险三：盲目追高

在众多公私募人士眼中，新三板产品现在热得发烫，估值大幅提升背后显然也提升了新三板产品的投资风险。“对一般投资者，建议投入金额最好不要超过资产的10%。”尚健建议道。“挑选新三板投资产品主要根据投资人资产配置的需求，应主要考虑资产价格波动风险、流动性、预期收益率等。比较新三板产品时，可关注一些基本要素，如产品的预期收益率，拟投资品种、投资工具、后端分成，期限设计费率等。”前述九泰基金人士表示。

根据目前的行业惯例来看，新三板产品的收费一般有固定管理费、托管费、投顾费，各项固定费用每年总计2%至2.5%，浮动分成20%。

同时，新三板产品常见的收益分配模式分为两种：一种是随退随分，这种产品不能循环投资新三板企业，类似PE，主要投向拟挂牌企业股权；第二种为到期分配，可以循环投资，类二级市场，主要投已挂牌企业。

从最近发行的私募产品来看，更多的新三板资管产品也倾向于投资已进入做市阶段的项目，而此类产品由于封闭期短，产生收益快备受投资者亲睐，但随着越来越多投资者的涌入，投资标的的估值会在短时间内向创业板靠拢。

在估值不断提升过程中，由谁来接盘可能成为“老大难”问题。另外，这类产品周期能否持续是个考验。在退出后，是否能找到好的项目衔接？而在没有更好投资项目时，会不会退而求其次选择一些盈利能力较弱的标的？因而风险将可能更大。

此外，也有一些产品采用较长的封闭期，投资的也是更为早期的项目，因而存在更多的不确定性。这些产品无论从项目能否达预期以及将来退出的方式上看，风险都更为突出。