机构预测节后走势：3月大盘或到3500点

申万宏源：目前难形成快牛行情3月或到3500点 申万宏源发布3月份A股投资策略称，展望3月份，上证综指整体以震荡为主，Alpha类资产将继续活跃。短期内，大盘蓝筹受制于经济基本面的疲弱与监管层对股市加杠杆态度依然审慎，再加上估值偏贵、仓位较高等因素，目前还难以形成持续的“快牛”行情，上证综指整体仍以3100-3500的区间震荡为主。 申万宏源提示，3月份后半段要防范发生系统性风险的可能性。当前市场主要下行风险在于，短期内刚兑爆破或者出现中国版“财政悬崖”，经济超预期下滑，系统性风险下的出现使得市场整体出现大小票齐跌。考虑到二季度经济下行压力最大，市场担忧加剧，再加上维稳预期逐步兑现，预计两会之后出现这种情形的概率可能会逐渐加大，带来可能损伤净值的杀跌。当前市场的主要上行风险在于，短期内政府持续大规模“放水”，经济超预期反弹，增量资金再度大规模入场。目前政府对股市加杠杆态度仍较为严格，央行也表示不会“大水漫灌”，短期内发生概率相对较小。 以下为全文： 为什么我们在1月转向坚定看好Alpha:1)1月5日的市场试验暗示蓝筹行情轮动已经到后期：地产产业链快速轮动，缺乏基本面支撑的煤炭、有色等大幅上涨，而地产涨幅反而相对滞后；2)1月月报中提到的可能导致行情调整的风险因素很快兑现(新股发行加速、监管层对股市加杠杆态度趋严，增量资金流入放缓)，蓝筹板块逐渐失去弹性。 市场暂时进入存量博弈格局，但我们对2015年A股整体看好的态度不变，关键在于结构而非仓位。理由如下：1)经济短期内超预期下行压力加大，货币政策进一步宽松可期，加上海外经济体集体放水，市场整体流动性环境不会太差；2)中长期看，国家市值管理、居民大类资产配置迁移、海外增量资金的大逻辑没有改变，而上一轮入场后积累的大量市场存量资金依然会积极寻找机会，不用太过悲观，关键在于结构而非仓位。 展望3月份，上证综指整体以震荡为主，Alpha类资产将继续活跃。短期内，大盘蓝筹受制于经济基本面的疲弱与监管层对股市加杠杆态度依然审慎，再加上估值偏贵、仓位较高等因素，目前还难以形成持续的“快牛”行情，上证综指整体仍以3100-3500的区间震荡为主。从战术角度看，前期增量资金进入使得本轮存量博弈资金总量远远大于2014年上半年，而这部分加杠杆、有成本的资金需要不断寻找新机会。只要没有过大的系统性风险，在Beta缺乏弹性的情况下，Alpha类资产的活跃度与持续性或将超出预期。对市场目前普遍担忧的注册制，我们认为对纯壳资源股是利空，但对于有业绩代表未来的中盘蓝筹和白马成长不会构成威胁，而随着未来亏损的互联网公司回归A股，国内互联网相关公司跟随成为热点的概率很大。从战略角度看，在转型期的大背景下成长股的溢价将长期存在，务必清醒认识，世界终将属于乐观者。 关注可能的下行风险与上行风险，3月份后半段要防范发生系统性风险的可能性。当前市场主要下行风险在于：短期内刚兑爆破或者出现中国版“财政悬崖”，经济超预期下滑，系统性风险下的出现使得市场整体出现大小票齐跌。考虑到二季度经济下行压力最大，市场担忧加剧，再加上维稳预期逐步兑现，预计两会之后出现这种情形的概率可能会逐渐加大，带来可能损伤净值的杀跌。当前市场的主要上行风险在于：短期内政府持续大规模“放水”，经济超预期反弹，增量资金再度大规模入场。目前政府对股市加杠杆态度仍较为严格，央行也表示不会“大水漫灌”，短期内发生概率相对较小。 国元证券：蓝筹股估值全面修复三维度布局节后 在增量资金的不断助推下，去年蓝筹股总体上完成了估值的全面修复。当前行情明显受累于量能萎缩，今年头两个月，增量资金入市速度明显放缓，主板指数迎来了近一个月震荡走势，市场快速转入存量资金博弈。不过可喜的是，在缩量背景下，市场活跃度丝毫不减，创业板指数不断创出历史新高。以互联网金融为首的新经济概念股热点此起彼伏，有效维持了市场热度和人气，也缩短了主板指数的调整周期。着眼节后，笔者认为提前布局尤为重要，可从三方面着手。 第一个维度是“一带一路”战略的深化。中央财经领导小组在第三次会议以及第八次会议上重点讨论了新型城镇化建设以及“一带一路”战略问题，而最近召开的第九次会议反复强调“决策重要、落实更重要”。市场预期一季度京津冀协同发展总体规划出炉，笔者分析认为，在外求更大空间、内寻新增长的关键阶段，用“一带一路”战略可以统领新型城镇化、京津冀协同发展、长江经济带等各项战略规划的实施，重点加强城市群基础设施建设，对冲房地产投资下滑，实现稳增长大局。因此，在这样的大背景下，资金进一步再次聚集相关板块和概念股几成定局。加之前期相关板块和个股都经过充分的洗盘整理，具有很好的安全边际，尤其是基建产业链的标的群体更可成为核心。 第二个维度是深化国企改革。最近笔者统计发现，在中国医药集团和中国建材集团改革方案获批之后，上海的国资改革的步伐也明显加快。上海再次明确推进整体或核心资产上市，可谓国企改革加速的一个积极信号。而日前召开的长江经济带发展会议强调，要依托黄金水道发展长江经济带，通过加深长江航道和发展沿线经济，由此区域内的港口、基建类公司将明显受益。接下来我们应该积极关注央企改革试点及扩围机会，在国企改革主题性投资机会不断呈现强势的情况下，我们强烈建议关注上海、广东、浙江、福建、重庆、山东等地的国企改革加速引发的投资机会，尤其是广州和重庆相关改革提速引发的概念股走强更加要留意和深入研究。 第三个维度是定增群体的主题研究。近期有些上市公司间资产置换重组及配套融资、融资收购其他资产以及壳资源重组，相关上市公司如*ST新材、双成药业、运盛实业、浪潮信息和汇源通信等都在弱市中不停走高、反复涨停，其强悍走势再次引发了资金对定增群体的关注。按照选择一级市场的定增投资项目的大股东是否参与、基本面分析、定价与估值等因素统计发现，2006年至今，如果把定增项目划分成两个阶段，则发行期间平均绝对收益为40.81%，相对收益为25.47%；锁定期间平均绝对收益为11.19%，相对收益为6.29%。由此可见，按照这样的结果来重新看待定增群体的价值，势必引发存量资金再次蜂拥而至的新局面，这一群体稳定盈利的能力是资金重点布局的一个缘由。2014年初至今共有522家公司完成定增，总计募资7265.24亿元，定增市场十分火爆。目前对定增群体的深化布局已经到了开花结果的关键时刻，这点在节后的盘面中会体现得淋漓尽致。 正因为如此，在操作中，我们还是重点建议采取“两手抓”的策略，即一手牢牢抓住业绩主线布局，如家电、医药、食品及轻工、节能环保等，另一手要掌握博弈资金的下一站，布局成长性投资，如车联网、物联网、互联网金融、工业互联网等诸多方向。因此，“业绩+成长”这样的标的组合必将成为存量资金防守反击的首选。 兴业证券：反弹良性展开至少持续至月底 ★回顾：《怀着怜悯的心买入》 (1)20150125《震荡纠结期，仍是布局期》：短期市场将维持区间震荡，上证3400点的政策降温以及暴跌至3100点后的政策呵护，可以看作是短期的政策顶/底。(2)20150201《怀着怜悯的心买入》：2月先抑后扬，即便没有“风”也能反弹，上证综指存在显著的春节上涨效应，且节前效应更为显著。弱通胀以及春节因素使得2月来“风”的概率在增加。(3)20150205《风已至，春雷响》：“政策底”进一步夯实，指数向大箱体上轨进发。无论是降准后指数直接高开高走，还是高开后再度整固，上证综指3100点政策底进一步夯实，短期风险收益比较佳。 ★展望：反弹良性展开，至少持续至月底 ——为什么说反弹良性展开？(1)主板指数的反弹以震荡缓升方式展开，而非急拉脉冲式的反弹，与当前增量资金流入放缓的背景相符，指数反弹并未透支股市资金的基本面。(2)过去一周市场呈现普涨，赚钱效应良好。有别于14年12月份和15年1月份，上证综指与创业板指数此消彼长的极端表现，本轮反弹表现为涨跌家数比高和收益率分布标准差低的普涨特征，“大盘权重股搭台、小新炫的成长股高飞”的特征有望延续。 ——为什么说反弹至少持续到2月底？(1)指数的春节上涨效应继续发酵。1996年至今，春节前后10个交易日和后10个交易日获得正收益的概率分别为84%和79%，平均收益率分别为3%和2.1%。(2)2月份货币宽松是大概率事件，不管舆论如何给大家错觉，1月份的CPI偏低，春节对于资金面也有扰动，降低社会融资成本是大趋势，因此，新一轮降息的时间也许是任性的，但是，连续的逆回购以及其他公开市场操作的行动都表明了不论以什么形式“放松”，重要的是“放松”，宽松预期有助于行情的反弹。(3)两会前后，围绕各项改革的热议以及由此带来的主题投资机会，有助于维持市场热气和赚钱效应。 ★投资策略：反弹已成，伴鹰高飞 ——重申未来数年，这是一轮被利用的牛市，1季度是牛市初期的整固期，而当前的反弹是其构成部分。投资机会：1)继续精选“风口上的鹰”即成长股龙头(互联网、新能源汽车、工业4.0、体育、核电和高铁等先进制造业)；2)以券商为代表的大盘蓝筹做波段，逢低买入弹性较大的金融股(券商保险银行)或者具有改革潜力的国企，等待降息降准或者政策催化剂的兑现。3)谨慎型投资者可以考虑用业绩的稳定性和估值的优势来配置消费类和公用事业类股票。4)量化角度构建国企改革和并购重组股票池。主题投资：国企改革、十三五规划、环保、军工等。 工银瑞信：股市两个方向发羊财仍有上行空间 2014年以来的经济形势的确不够乐观，各项增长数据逐月走弱，工银瑞信基金投资总监江明波在接受《第一财经日报》记者采访时表示：“我们认为这一趋势至少在2015年上半年仍将延续，主要原因在于房地产投资的持续下行。房地产投资仍将是2015年经济最大的下行风险。” 江明波认为，经济结构的调整需要一个平稳的增长环境，相信虽然经济下行压力不减，但是不会出现失速的风险，总体来说短期经济仍将保持平稳。而长期来看，随着各项改革进程的不断推进，经济的活力将再次得到激发，经济增长将在新的引擎的拉动下走出低迷。 货币政策在降低社会融资成本大方向的指引下仍有必要维持宽松的状态，而目前较低的通胀水平也为政策的进一步放松提供了一定的空间。目前降息周期已经开启，继去年11月底的降息和今年2月初的降准，未来政策上的放松仍将是大概率事件。 “对于债券市场来说，债券牛市的格局在2015年将进入下半场，增长下行、通胀回落、货币政策总体偏于宽松是这一年债券牛市延续的基础，虽然收益率经历了2014年一年的大幅下行，但是目前债券市场短端以及长端的收益率仅处于历史中位数附近，仍存在一定的下行空间。随着降息周期的开启，收益率曲线还有陡峭化下行的趋势。”江明波称。 对于股票市场，工银瑞信投研团队认为，2014年以来无风险收益率回落带来的估值提升还没有完全结束，但是幅度和空间相较上一年比较有限。 在估值和盈利的双重拉动下，股票市场在2015年仍有一定的上行空间。在投资风格上，相对看好两个方向在2015年的投资机会。 一是低估值蓝筹股，在经过了持续多年的估值下行后，目前其所隐含的投资收益率无论是相对债券、理财产品或货币基金均具有一定的投资吸引力；同时，在经济下行压力尚未缓解的背景下，低估值蓝筹股也将更受益于宽松的货币政策以及各项稳增长的政策；而随着未来深港通的开通以及A股纳入MSCI指数的临近，中国资本市场对外开放的步伐正在逐步加快，低估值蓝筹股稳定的盈利能力、较低的估值以及较高的分红收益率对于海外投资者来说非常具有吸引力。 江明波2015年看好的第二个投资方向是符合经济转型方向的成长股，在转型大背景下代表新经济的成长股是长期的投资方向，虽然目前大部分成长股的估值水平都已经比较高，但是在这其中不乏一些真正具备优质企业潜质的公司，这些企业将切实受益于经济转型所带来的需求以及市场份额的提升，最终通过业绩的不断提升完成估值的消化，从众多行业竞争者当中脱颖而出。 国泰君安：大分化格局启动结构性行情更突出 过去的一个月左右，创业板指数跑赢上证50，超过20%，市场的大分化格局正在形成。这种格局仍在启动阶段，当前“脱虚入实”的政策导向将推升风险偏好，进一步强化这种大分化格局，结构性行情会更加突出。 降准降息被市场所预期，不会改变A股风格。A股的流动性是蓄水池，信贷政策就是抽水机，而降准、降息是人工降雨。抽水机推动蓄水池中水进入实体，效率更高，而人工降雨见效慢。2014年4季度人工下雨后，水池水多。一季度以启动抽水机式的信贷政策为主，人工降雨就可以更加从容。有了抽水机，经济基本面的条件便会逐步转好。转好只是时间问题，转好的速度可能取决于旱情本身。人工降雨是为了对抗旱情，已经被充分预期，不会改变A股风格。 “脱虚向实”是抽水机，A股无风险利率改善有限。“脱虚向实”的政策本质，在于推动全社会流动性更快配置信贷及类信贷资产，在于社会流动性的分配，而不是总量的扩张。降低存款准备金虽然有助于改善全社会流动性水平，但从实际情况看，事实上更多起到了部分对冲热钱流出的效果。在人民币小幅贬值预期下，人工降雨有助于缓解旱情。目标是助力经济企稳，而非大水漫灌。实体企业贷款利率在“脱虚向实”政策驱动下会改善，而A股的无风险利率水平改善幅度相对有限。 “脱虚向实”政策会见效，风险偏好提升强化大分化的市场风格。自2014年12月起，我们看到银行的信贷明显开始支持实体经济的需求，特别体现在中长期信贷的投放。过去两个月企业中长期信贷同比增长了113.5%。“向实”政策有助于改善实体需求，我们估计效果会在二三季度明显体现出来。这将体现为A股市场风险偏好的明显上升。这一过程和2013年7月初开始的稳增长政策效果有明显的相似之处。从A股的表现看，市场的分化也正在是2013年7月份之后得到进一步加强。从市场的反应看，不但成长性股票的机会进一步得到确认，而且同属高风险偏好的主题投资成为当时最主流的配置方向。 “大分化”下的投资逻辑。我们维持前期推荐逻辑，推荐中盘蓝筹(医药、大众食品、黑电、轻工)与博弈性的成长板块(TMT、环保、新材料)，认为这是当前市场环境下，风险偏好提升后的配置逻辑。此外，在存量博弈下，我们继续推荐与改革相关的主题，包括体育、核电、国企改革等主题。近期重点推荐黄金水道(长江经济带)主题，这是当前市场环境下的最佳主题性机会。 中金公司：A股迎来拐点正能量银行股估值最便宜 沪市2014年完美收官，全年涨幅达59%，为2010年以来首次实现全年大幅上涨，也是五年来首次跑赢全球其他主要股市。中国股市本轮上涨是短期流动性推动的泡沫，还是一轮可能持续多年的牛市正在拉开序幕？ 对此，中金公司首席经济学家梁红的答案是“继续看好”。 目前有市场观点认为房地产市场会“硬着陆”，不良债务危机由此爆发，2014年中国股市的强劲表现必定是一个不可持续或非理性的“泡沫”，很快便会破灭。但在梁红看来，尽管对中国经济长期前景的某些忧虑不无道理，但是许多人可能低估了推动中国股市在2014年迎来拐点的正能量。 “过去一年，中国政府已经开始着手清除影响资源有效配置的诸多结构性障碍。面对这一积极的基本面变化，中国A股市场上涨行情虽然有些姗姗来迟，但气势如虹。”梁红预计，2015年多项改革方案将进入具体落实阶段，有望在提升效率、增长和盈利方面释放诸多改革红利。 在2014年上涨59%之后，A股市场接下来可能需要一点时间消化已经取得的涨幅，需要实体数据的改善和改革红利的兑现来支撑乐观情绪的进一步提升，而H股仍然存在补涨空间。 在梁红看来，大幅上涨之后，沪深300指数仍只有11.5倍市盈率(基于2015年盈利预测)，1.55倍市净率，预期股息收益率2%，不管采用哪种估值方法衡量都并不贵。因此梁红认为，中国股市的重估之路才刚刚开始，尽管过程可能不会一帆风顺。 梁红认为，有四大方面的变化需要关注，以判断市场潜在的上行或下行风险。首先，要关注与国企、土地/户口和金融行业相关的改革进程。 其次，要关注有助于降低银行系统性风险的政策的推出和执行，比如43号文的落实可能将使大多数地方政府融资平台的存量债务重新划分为显性的政府债务、推动不良贷款确认和处置的支持性政策举措、支持房地产投资信托基金(REIT)和资产证券化发展的政策。 “银行板块仍然是市场中最便宜(同时规模较大)的一个板块，并且在很大程度上承载了对中国经济根深蒂固的悲观情绪。”梁红认为，银行板块的重估是中国股市重估过程的核心。 第三，需要关注房地产市场的企稳迹象。随着限购政策的放松和降息，2015年土地拍卖和房地产投资可能也会企稳，甚至出现回暖。由于与房地产有关的需求仍是中国经济增长的重要因素，房地产市场的企稳将有助于降低经济增长和企业盈利的下行风险。 最后，要关注资本市场的全面改革。一方面，国内股市融资逐步走向市场化的注册制。梁红预计，2015年国内股市融资规模有望达到1.5万亿~2万亿元。另一方面，通过向海外投资者进一步开放中国资本市场，特别是通过中国养老金体系的改革与建设，显著扩大中国资本市场中机构投资者的规模。同时，要关注监管层对市场违规行为的监管和惩处力度的加强。