15家券商入围首批期权做市商
50ETF期权的准备工作进入倒计时。上周五开始，上交所对券商50ETF期权做市业务、技术系统等准备工作情况进行了专项检查；昨日，上交所下发《关于股票期权做市业务专项检查通过情况的通知》，15家准备50ETF期权做市业务的券商验收合格。这意味着首批50ETF期权做市商将在这些券商之中产生。
根据文件，通过交易所专项检查的15家券商分别为：中信证券、海通证券、光大证券、广发证券、国泰君安证券、申银万国证券、国信证券、华泰证券、中信建投证券、招商证券、长江证券、东方证券、齐鲁证券、西南证券和西部证券。
上海一家已通过专项检查的券商自营人士向记者表示：“下一步就是向证监会申请做市业务资格了。不过是否能成为做市商监管层还要进一步筛选，估计会筛掉几家。”
据上述自营人士介绍，本次专项检查主要依据之前例行检查的工作底稿里40多项重点内容一一对照，进行录像，监管层收到影像资料后对相关部门随机进行电话问询。
“影像资料里包括人员情况、系统演练等都要体现，且中间不能够有任何剪辑，文件不能被改动。电话问询范围涉及业务部门负责人、投资经理、风控等，问很多很细很专业的问题，每个层面问的问题侧重点都不一样。”上述自营人士告诉记者。
另一家通过专项检查的券商金融衍生品部负责人则更为关心是否能顺利晋级做市商。“是不是要像做OTC创新产品那样到证监会那边做演讲或者路演进行专业评价？接下来监管层还有什么要求？我们也还在问。”
牵一发而动全身。随着50ETF期权开闸日期临近，多家已通过上交所做市业务专项检查验收的券商向记者表示，现在期权业务已经上升到整个公司层面，全面配合准备工作。
上述衍生品部负责人告诉记者：“一项新业务出来，业务部门是一块，后台部门也要跟进，各种管理办法、结算办法、制作流程全部都得出来。上周我们风控和合规部门做制度就弄到了凌晨两点多。”
上述自营部门人士也表示：“上周末风控和结算部门整日都在加班，配合上交所做各种测试工作，包括系统、结算以及繁多的功能性的检查。而期权比较复杂，有较高的专业门槛，所以业务部门基本上每个环节都要参与协调。估计年前基本上都要配合交易所忙期权的事情了。”
对于即将到来的50ETF期权，券商人士显得既期待又忐忑。沪上一位参与期权做市业务筹备的券商人士称：“国内有丰富期权经验的人寥寥，做市方面更是摸着石头过河。所以现在每天都还是在不断学习做模型、做策略。”(上海证券报)
中信证券:拟增发H股、资本实力有望大幅提升但估值已不便宜
中信证券600030
研究机构：瑞银证券分析师：潘洪文,崔晓雁撰写日期：2015-01-13
拟增发H股,我们测算将增厚BVPS13.4%、摊薄EPS7.6%
中信拟增发不超过15亿股H股,假设募资净额为RMB302亿元,我们预计公司总资产、净资产分别增厚约+8.0%和+32.6%,2015EBVPS将增厚13.4%、EPS摊薄7.6%。增发尚待股东会和监管层审批,股东会将于2月16日召开。本次募资70%用于支持资本中介业务发展。我们预计净资产增厚将使公司15年有效杠杆率由4.6x降至3.8x,ROE由13%降至11%。
资本实力大幅提升,看好公司资本中介业务持续高增长及盈利能力提升
中信创新业务发展较快,净资本已制约公司发展。H股募资后我们预计公司净资本将达790亿元,较2014年中期+89%。若考虑长期次级债计入净资本,公司净资本上限有望升至990亿元。资本实力大幅提升使得短融、公司债等融资工具上限进一步提升,从而资产负债表扩张空间全面打开。中信是证券业龙头、综合金融服务能力突出且战略定位于资本中介。考虑公司融资后资金更为充裕,我们继续看好公司资本中介业务持续高增长及盈利能力提升。
我们小幅上调公司2014-16年盈利预测
考虑到(1)增发H股后资本实力大幅提升,以及各项融资上限提高;(2)资金到位后,资本中介业务有望持续高增长,我们上调2014-16年净利润预测至104.2/135.0/170.6亿元,分别上调4.0%、5.0%和8.2%。
估值:估值不便宜,下调评级至“中性”
基于分部估值法,我们将目标价小幅上调至36.45元,上调7.1%,对应2015EP/B3.28x。尽管我们已考虑公司H股融资后资产快速扩张及2015-16年较为乐观的经纪、融资融券等假设,但公司目前股价对应2015EP/E、P/B已高于可比公司平均,估值不便宜,因此我们将评级由“买入“下调至“中性“。
海通证券:H股增发补充资本创造估值提升空间
海通证券600837
研究机构：群益证券(香港)分析师：郑春明撰写日期：2014-12-24
结论与建议:
12月21日晚,海通证券发布H股定增预案,拟以15.62港币/股价格,发行19.17亿股,募资299.43亿港币,主要用于信用交易类业务。我们认为本次定增将有效补充资本,并提升公司长期竞争力,同时显著降低了公司估值,为上涨带来空间,预计增发后公司2015年A/HPB将分别降至2.2X、1.5X左右,维持A/H股“买入”的投资建议。
资本得到补充,估值得以降低:海通此次增发H股发行约19.17亿股,发行后总股本提升至115.02亿股,本次发行股本占发行后总股本的16.67%;发行后将补充约240亿元人民币左右的净资产,以2014年Q3数据静态计算,净资产将提升约36%,BVPS增厚约14%;我们发行后公司2015年PB将由3.0X降至2.2X左右,对比目前A股券商估值有较大的提升空间。
发行价较H股折价约16%:海通证券与承配人签订了认购协议,本次H股增发发行价格确定为15.62港币/股,较认购协议签署前30个交易日H股均价折价约5%,较H股最新价(18.6港币)折让约16%,较A股最新价(22.51人民币元)折价约45%;不过考虑到目前H/A折价本身已达到34%,因此在H股不同的市场体系下增发价格尚属合理。
参与者多为资管机构:本次参与的发行人共有7家,分别为DawnState(88.94亿港币,占发行后股本4.95%)、鼎胜(77.55亿港币,4.32%)、Vogel(38.74亿港币,占发行后股本2.16%)、睿丰(34.90亿港币,占发行后股本1.94%)、Amtd(23.27亿港币,占发行后股本1.30%)、MarshallWace(20.54亿港币,占发行后股本1.14%)和新华(15.50亿港币,占发行后股本0.86%);其中DawnState为国家开发投资公司间接持有,Vogel为史玉柱之女史静全资拥有。
资金主要投向信用交易类:公司公告将此次募集资金主要投向信用交易业务,其中60%用于融资融券,15%投向约定购回及质押回购,10%用于开展结构化销售交易业务,10%用于补充营运资金,5%用于增资直投子公司。
11月末海通两融市场份额目前为5.38%,市场排名第七位;由于融资融券以及质押回购等业务收益见效迅速且确定性强,预计也将有效抵消增发带来的股本摊薄。
盈利预测与投资建议:海通证券各项业务均处于行业领先地位,今年业绩增长低于同业水平,主要是由于资管业务收入同比下降所致;预计公司2014/2015年净利润分别增长85%、44%至75亿元、108亿元。我们测算2014年海通证券A股的PE、PB分别为28.2X、3.2X,在行业中处于偏低水准;假设2015年H股增发完成,考虑到增发后净资产的增厚以及业绩提升对股本摊薄的抵消,2015年A股PE、PB将分别录得19.5X、2.2X,H股PE、PB更分别低至13.4X、1.5X,创造了较大的估值提升空间;维持A/H股买入的投资建议。
光大证券:集团重组有序推进
光大证券601788
研究机构：中信建投证券分析师：刘义撰写日期：2014-11-25
事件
公司发布公告,中央汇金投资有限责任公司与财政部共同设立中国光大集团股份公司而间接收购光大证券股份有限公司的股份,已取得中华人民共和国财政部和国务院的批准。本次收购尚需履行中国证券监督管理委员会豁免收购人的要约收购义务的审核程序,尚待根据《证券法》、《证券公司监督管理条例》的相关规定办理有关程序。
简评
集团股权关系理顺
光大集团前身是1983年在香港创办的紫光实业有限公司,于1984年更名为中国光大集团有限公司,总部设在香港,属于中央管理的国有企业。1990年,中国光大集团在北京成立总公司,即光大集团北京总部,而此前的中国光大集团有限公司改为香港总部,且北京和香港总部互不隶属,形成了独特的“一个集团两个总部”的模式。这种独特的模式也导致了光大内部缺乏协同。
本次收购是由汇金公司参与光大总公司重组改制所引起的,即财政部以光大总公司净资产、100%的光大香港股权及对光大总公司2,374,560,000元债权本息出资,汇金以持有的部分光大银行股份及其他资产出资共同设立光大集团股份公司,由此取得光大集团股份公司55.67%股权,从而间接持有光大证券67.25%的权益。
通过该重组方案,不仅解决了历史遗留的光大集团双总部问题,也理顺了汇金公司--光大集团--光大银行的股权关系,集团下属企业均并表进行管理,形成了一个牌照完整、股权结构清晰、具有协同效应的金融控股集团。
投资建议
目前,券商股中我们首推光大证券:1、公司2015年业绩大幅增长的确定性很强;2、非公开发行有望成为公司股价催化剂;3、光大集团股权关系理顺,并有整体上市预期。维持“买入”评级,强烈推荐!
广发证券:创新业务结硕果多重利好露峥嵘
广发证券000776
研究机构：中银国际证券分析师：魏涛,孙洁妮撰写日期：2014-12-30
今年以来,券商的业绩和股价齐放异彩、万山红遍。在无风险利率下降、证券行业改革创新的大背景下,我们战略性看好券商行业。广发证券作为行业里的蓝筹股,具有强大的创新基因和市场弹性,我们看好公司在赴港上市之后的股价表现。
支撑评级的要点。
公司创新业务“敢为天下先”,积极转型带来新的盈利增长模式和拐点,公司迎来快速成长期。在深入分析了广发证券在过去十年积极创新、勇于创新的发展历程之后,我们有理由相信公司将以最大的智慧和全部的热忱,投入到证券行业创新改革的浪潮中来,我们也期待公司在诸多行业热点(如期权衍生品设计、新三板做市、互联网金融、资产证券化等方面)可能有的突破性表现。
广发证券具有股权激励的预期,并有复制太平洋证券、锦龙股份等股价走势的潜力。遵循我们之前提出的逻辑——民营资本的进入和长效股权激励是下一轮刺激券商股价的主要助推力,我们认为广发证券完全有理由在接下来一年大展身手。
公司发行H股有利于增加公司资本金实力,拓展海外业务;雄厚的资本实力将使公司在创新业务中大为受益,助力公司的国际化有序推进。
评级面临的主要风险。
资本市场有一定不稳定性。
估值。
预计公司14年和15年EPS分别为0.73和1.02,对应PE估值35.88倍和25.68倍,公司股价相对板块被低估,预计公司的合理价值为32.00元,对应15年31.37倍PE。我们看好广发证券的后续表现,认为其将会是一只极具业绩发展和创新性潜力的牛股,结合现在的牛市行情,我们给予广发证券32.00元/股的目标价和买入评级。
国信证券:经纪、投行传统业务实力强创新业务排在行业前列
国信证券002736
研究机构：申银万国证券分析师：何宗炎撰写日期：2014-12-30
投资要点:
我们运用PB相对估值法和整体市值法进行估值,参照可比的公司国信合理的价格在15-20元,考虑到国信证券为
新股,相对于其合理价格有30%左右的溢价,其价格可能会达到20-26元,公司发行价为5.83元。
截止最新行业整体PB估值为4.23倍,方正与光大的PB估值分别为3.94和4.13倍,二者均值为4.03倍。国信净资产规模介于光大与方正之间,具有很强的可比性。因此我们认为国信PB估值介于4.03与4.13之间较为合理,按此计算其发行上市后合理的价格为14.7-15.4元。
2013年公司营业收入67.76亿,净利润21.08亿。公司营业收入介于华泰与招商之间,公司净利润略低于招商。据此综合实力,公司市值应该与华泰、招商相当,而二者市值分别为1400亿元和1685亿元,据此计算国信发行上市后合理的价格为17.07-20.55元。
经纪业务综合实力强,对交易额弹性大。公司虽然只有85家营业部,与一家中型券商的水平相当,然,公司整体经纪业务市场份额为3.9%,处于行业前列。公司实行打造精品营业部的差异化品牌营销战略,通过主动营销策略、大力推广网上营业厅、“金太阳”手机证券等电子交易平台方式,打造开放的“营销加服务”平台,提高单个营业部的运行效率,增加单个营业部的市场辐射范围。
公司投行业务强大。保荐人数量和IPO市场份额行业第一。截至2014年6月30日,公司注册保荐代表人155人,保荐代表人的数量行业排名第一。2014年随着IPO恢复,上半年公司完成8个IPO项目的承销发行,承销数量和承销金额均名列行业第一。
公司其他业务均处于行业前列。公司资产管理业务收入排行业第七,集合资产管理规模增长迅速;2014年11月公司融资融券业务余额达336亿元,市场份额4.07%,超过经纪业务市场份额。
华泰证券:融资渠道打开信用业务迎新巅峰
华泰证券601688
研究机构：宏源证券分析师：易欢欢撰写日期：2014-11-27
公司融资渠道打开,或将带来千亿级别新增资金。公司拟通过港股IPO、短期公司债、次级债、受益凭证以及融出资金资产证券化等五种途径实现公司融资端的迅速扩张,若此次五种融资方式全部按上限完成,则至少将为公司提供千亿级别新增资金。
公司资本中介业务或将迎来新一轮快速发展。2014年3季度以来,公司信用业务出现了爆发式的增长,三季度实现净利息收入6..1亿,同比增长69%,环比增长86%,截止10月末,公司两融余额已达393亿,环比26%,在19家上市券商中增速排名第一。此次5项融资计划将进一步提升公司资金实力,保证公司资本中介业务高速发展。
互联网证券先发优势明显。华泰证券作为最早尝试互联网证券业务的大型综合性券商,先发优势明显。随着公司互金的不断推进,公司交易额市场份额不断攀升,2014年第三季度,公司交易额市场份额达到6.57%,超越中信,成为行业第一。同时公司佣金率水平已低至万分之五,其他券商要重新获得华泰的客户,需付出更大成本和佣金优惠,华泰先发优势为未来的发展奠定了良好基础
投资建议。公司融资渠道打开,将推动资本中介业务的快速发展,同时增加公司杠杆水平,提升ROE,带动公司估值提升,公司互联网证券业务先发优势明显,成效显著,预计公司14/15年EPS为0.51/0.55元,上调至买入评级,第一目标价15.19元。
招商证券:投行、两融推升业绩结构趋于合理
招商证券600999
研究机构：群益证券(香港)分析师：郑春明撰写日期：2014-10-31
公司公布2014年三季报,前三季度实现实现营收65.7亿元,YOY增长48.2%,实现净利润25.3亿元,YOY增长60.1%,业绩实现高速增长,一是受益于IPO重启后投行业务的出色表现,并且公司两融类信贷业务在公司增发后表现突出;另外我们也注意到公司结构渐趋于均衡,对传统业务依赖性逐步降低,自营及资管板块同样表现稳健。
在四季度股市继续向好的判断下,预计公司将继续以传统业务为基石,利用增发带来的规模效应,在资金类等创新业务方面取得持续突破。目前公司股价对应2015年PB约为1.7倍,估值不高,给予“买入”的投资建议。
投行、两融推升业绩:前三季取得高增长的主要原因之一,在于投行业务的贡献,1-3Q公司共完成7单IPO,共贡献承销收入约3.3亿元左右,加上增发及债券承销,前三季公司实现投行业务收入8.04亿元,YOY增长256%;此外,自5月定增111.5亿元完成后,经营杠杆也持续提升,有效的推动了两融规模的增长,截止Q3末,公司两融余额达345亿元,仍稳居行业第四位,前三季度净利息收入增154%至12.8亿元。
股市向好带动经纪及自营:除了投行及两融外,Q3股市量价齐升也带动了经纪及自营业务的好转:沪深300单季度上涨约13.2%,市场日均成交量达2946亿元,YOY增40%,带动公司Q3实现经纪业务净收入10.9亿元,YOY增长31%,Q3实现投资净收益(含公允)8.5亿元,YOY增长275%,成为单季度贡献业绩的主力。
业务结构趋于合理:从各业务贡献来看,传统经纪业务收入占比已较去年同期降12个百分点至36.1%;而净利息收入(主要为两融)占比则提升8个百分点至19.4%,且随着IPO的开闸,投行收入占比也恢复至12%的正常水准,我们认为公司业务结构逐渐趋于均衡,未来在行业加杠杆的背景下,两融等创新类资金业务贡献有望进一步提升。
展望未来:展望未来,我们认为股市上涨的通道以基本确立,四季度成交量维持高位的概率较大,经纪收入有望稳步提升;且预计公司投行业务将延续高增长。此外,我们也看好公司在强大的资本实力下,在新三板、融资融券等创新业务方面的潜力。
盈利预测与投资建议:预计2014/2015年净利润分别为32.2亿元、40.3亿元,YOY分别增长44.6%、24.9%,目前股价交易于2014年PB1.7X,估值不高,给予为买入的投资建议。
长江证券:传统业务依赖度仍偏高估值并不便宜
长江证券000783
研究机构：瑞银证券分析师：潘洪文,崔晓雁撰写日期：2014-10-30
3Q净利润环比增长61%,但对经纪、自营依赖度仍偏高
公司1-3Q营收31.11亿元、同比+37%,净利润12.27亿元、同比+51%,其中3Q净利润环比增长61%,使得公司1-3QROE升至9.39%、同比升2.83个点。前三季度经纪/投行/自营/资管/利息收入占比分别为38%/9%/30%/4%/17%,公司对经纪+自营依赖度仍偏高。
市场环境显著回暖,自营、投行和资本中介驱动收入高增长
受益于股市债市优异表现,1-3Q公司投资收益9.26亿元,同比+39%;股票和债券投行均进步明显,实现收入2.89亿元、同比+418%,是业绩增长重要原因。资本中介为公司业绩增长另一驱动因素。公司1-3Q佣金率0.072%、同比降10.6%,降幅好于预期,1-3Q经纪收入11.97亿元,逆市同比+10%。
资产负债表扩张速度超预期,融资融券、股权质押业务规模增长亦超预期
去年公司管理层换届,创新业务发展落后。今年2Q以来公司发行两期共45亿短融、50亿公司债获批,资产负债表扩张速度超预期。充裕资金支持下,9月末两融余额109亿元、股权质押规模约31亿元,增速超出我们预期。
估值:未来业绩不确定性大、估值并不便宜,维持“卖出”评级
考虑到市场持续回暖且创新业务增长超预期,我们将公司2014-16年EPS由0.25/0.29/0.32元上调至0.30/0.33/0.36元。基于分部估值法,将估值滚动至2015年,目标价由5.23元上调至6.04元,对应2015-16EP/E18.2x、16.9x,2015EP/B1.93x。我们认为公司对经纪和自营依赖度仍偏高,未来业绩不确定性大,考虑到目前股价对应2015年20xP/E估值并不便宜,维持卖出评级。
西南证券:国资改革加速推进优质大投行标的
西南证券600369
研究机构：长江证券分析师：刘俊撰写日期：2014-12-05
事件描述
公司今日公告,将于12月5日复牌,重庆渝富集团转让股份事宜仍在推进中,渝富集团已收到四位股份受让意向方,预计于20个工作日内确定最终转让方。
鉴于公司特色业务突出、国企改革加速、业绩表现靓丽,维持强烈推荐!
事件评论
公司业绩从2013年以来持续高增长,主要由于自有资金高收益和投行增长迅速贡献突出。2014年前三季度公司实现营收、归属净利润分别为25.8亿元、8.9亿元,分别同比增长107%、76%,前10个月净利润11.4亿元,同比增长125%。从结构看,公司对自有资金投资和投行两者合计占营收的65%,远高于其他同类券商,尤其是投行业务。
另类投资构建综合金融平台,公司采用量化投资交易,同时通过股权投资、直投基金等形式大幅提升自有资金使用效率。同时公司目前全资子公司西证创新投资、西证国际和公司的场外市场部分别在小额贷款和P2P、国际业务以及新三板业务方面不断拓展,其中公司于近期收购老牌香港证券期货公司敦沛金融,将极大推动公司进军国际证券、贵金属、外汇等业务,而且目前公司的杠杆仅为2.4倍,远低于行业的3.5倍。
公司投行业务突出,把握并购重组大趋势,打造“中国版拉加德”。公司前三季度承销定增项目292亿元,高于中信和海通,而在会排队的IPO项目合计22家,并购重组项目数量居上市券商首位。高于华泰和中信。在行业格局分化的局面下,西南有望未来充分利用投行优势,打造精品投行,享受高估值,专注于并购顾问的精品投行拉加德和格林希尔PB分别为10倍和4.8倍,而高盛和摩根斯坦利的PB估值仅为1.04和0.94倍。
维持强烈推荐,主要看点:1、公司充分把握区域资源,通过另类投资打造综合金融平台,使其自有资金使用效率持续提高,确保业绩面持续靓丽,并推动小贷、P2P、国际业务的快速发展;2、投行优势突出,营收占比高达28%,公司抓住并购浪潮机遇,推动定增和并购重组业务快速放量,前三季度两项指标远高于同类券商,在行业格局分化的环境下,有望成为“中国版拉加德”,专注企业并购重组,享有精品投行的高估值;3、公司混合所有制改革已进入落地阶段,有望极大激发活力,提升经营效率,预计2014年和2015年公司EPS分别为0.42元和0.59元,对应PE为25和18倍,估值明显偏低,强烈推荐!
西部证券:基本面良好定增开启收入估值上升空间
西部证券002673
研究机构：平安证券分析师：缴文超撰写日期：2014-11-05
地处陕西享地缘优势,经纪业务佣金率较高
西部证券是陕西唯一上市的综合性券商,享有地缘优势,经纪业务佣金率虽然也步入下行通道,但是较行业平均仍然处于高位,显示陕西省经纪业务竞争较小,公司经纪业务收入具有一定的防御性。
提升杠杆加速,定增开启收入估值上升通道
公司的13年底净资本为38.78亿元,行业内排名40;公司13年底的杠杆率1.18,在上市券商中,处于低位;公司的业务结构中,经纪业务收入占比近60%,而资本占用类的业务自营投资收益和资本中介类业务利息收入在行业中排名较低,公司领导层已经意识到公司的资金瓶颈,因此14年进行了三次短期融资共计17亿元,极大促进了公司业务的发展。
2014年6月20日,公司停牌策划非公开增发事宜;6月27日,公司董事会召开通过非公开发行股票议案拟募集不超过50亿资金;7月15日,公司召开2014年第一次临时股东代表大会,讨论非公开发行股票议案;9月3日,证监会受理了公司非公开发行股票议案。公司拟将募集的资金将大部分用来发展公司的自营和资本中介业务,有利于公司的业绩提升,也有利于公司使用其他提升杠杆融资方式,从而打通公司收入估值上升通道。
公司基本面良好,资金补充有利于优化公司业务结构
公司基本面良好,享受地缘优势,经纪业务佣金率受互联网券商影响较小;投行业务中新三板业务排名靠前,预见随着新三板盈利模式的成熟,公司投行业务将迎来快速发展;自营投资中固定收益类资产占比高,收益稳定;资产管理业务稳定发展,集合资产管理计划费率较高;资本中介业务发展迅速。随着非公开增发,公司的业务尤其是自营投资和资本中介业务将进一步发展,实现业务结构的转型。
投资建议
西部证券基本面良好,收入结构中占比较大的经纪业务享有地缘优势,佣金率维持在较高水平;新三板业务排名靠前,未来有望带动投行业务收入的上升;资本中介类业务发展较快,随着资金的补充,自营和资本中介类业务将迎来快速发展期。因此维持公司“推荐”评级。
风险提示:
金融资产价格波动对自营业务影响,非公开定向增发发行的不确定性。
