干细胞领域重磅政策将出 4股可提前布局（名单）

开元投资：投资汉氏联合进入干细胞领域，医疗服务升级

研究机构：海通证券   日期：2014-12-8

公告：（1）公司以现金25411.76 万元认购北京汉氏联合新增520.31 万元注册资本，并以现金1588.24 万元受让韩忠朝持有的对汉氏联合出资32.52 万元，公司将合计占有汉氏联合注册资本34%。（2）全资子公司西安高新医院将与汉氏联合共同设立西安汉氏高新生物技术有限公司与西安汉氏高新健康科技推广有限公司，在干细胞存储库建设及干细胞技术应用推广领域展开后续合作。

点评： 

公司进入干细胞相关业务，形成从商业到综合医疗服务的转变，是稀缺的同时拥有三甲医院和干细胞产业的上市公司； 嫁接高新医院、未来的圣安国际医院的平台，研报看好公司与韩忠朝教授的合作前景；商业板块内生效益释放、两大次新店进入快速成长期，高新医院收入和净利润率双升提供了业绩弹性，未来圣安国际医院定位高端，有望成为西北医疗服务的整合者，研报持续看好。

按目前股本计，预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.31、0.38 和0.45 元，其中零售及其他贡献0.20、0.23 和0.26 元，同比增长58%、14%和10%；医疗业务贡献0.12、0.16 和0.2 元，同比增长35%、30%和25%。给予零售2014 年20 倍PE，对应合理价值4 元/股，考虑到公司的积极变化，医疗应享有更高溢价，给予医疗2014 年75 倍估值，对应合理价值9 元，目标价至13 元，对应2015 年35 倍市盈率。

1、汉氏联合技术实力顶尖，核心人物韩忠朝是干细胞领域权威

公司总计2.7 亿元获得汉氏联合34%股权进入干细胞领域，汉氏联合在全球首创胎盘来源的多种干细胞的提取、鉴定、培养扩增、规模化制备和保存等系列工艺技术，并建立了全球首家可以同时保存四种胎盘组织源干细胞的"干细胞银行"。

目前汉氏联合的主营业务分为三个部分，即胎盘干细胞采集和存储服务、干细胞美容抗衰老和干细胞药物开发。目前主要收入来源是胎盘干细胞采集和存储服务。虽然目前收入主要来自储存业务，但随着技术开发的深入和市场的推广， 研报认为未来将打开更大的应用市场。

从现阶段来看，世界主要发达国家干细胞产业化推广步伐逐渐加快，干细胞治疗领域已具备广阔的市场规模，形成了细胞治疗、脐带血造血干细胞库和新药筛选三大市场板块，未来20 年内干细胞医疗市场产业收入的全球规模将迅速增长， 2020 年预计达到4000 亿美元，市场前景广阔。 2、商业经营拐点

钟楼店2013年底装修完毕和升级调整后，有望自2014年开始迎来内生效益释放（一季度毛利率的显著提升已有体现）；两大次新店2013年均已盈利，自2014年起步入高速成长期。

3、医疗服务专业化扩张

公司是第一家民营三甲医院，预计未来将基于10余年经营医院的丰富经验，对高新医院继续挖潜，而圣安医院打开未来5-10年的成长和盈利空间；此外公司有能力进行行业整合，并输出管理、成功复制。

4、盈利预测及投资评级

按目前股本计，预计公司2014-2016年EPS分别为0.31、0.38和0.45元，其中零售及其他贡献0.2、0.23和0.26元，同比增长58%、14%和10%；医疗业务贡献0.12、0.16和0.2元，同比增长35%、30%和25%。给予零售2014年20倍PE，对应合理价值4元/股，考虑到公司的积极变化，医疗应享有更高溢价，给予医疗2014年75倍估值，对应合理价值9元，目标价至13元，对应2015年35倍市盈率。

5、不确定因素

（1）圣安国际医院的建设和盈利周期存在不确定因素；（2）干细胞产业对公司盈利贡献的时间不确定。