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中国重工:民船见底军船爆发，资产注入亦可期

中国重工 601989

研究机构：国泰君安证券 分析师：吕娟，王浩 撰写日期：2014-11-20

投资要点:

结论:公司舰船业务将迎来快速发展。民用船舶业务将不断回升，军船业务迎来爆发且资产注入可期。我们预计2014-2016年EPS为0.19、0.22、0.27元，2014-2016年同比增幅分别为15.4%、19.3%、20%。我们给予公司略低于行业平均水平的PB值3倍及42倍PE，由此对应目标价为8元。首次覆盖，给予增持评级。

供给收缩，民船业务盈利有望回升。①近年我国民营船厂不断退出，供给收缩趋势明显②中国重工市场占有率由2011年的10.8%逐步上升至2014上半年的19.3%，并预计将进一步上升。③供给的持续收缩使得新造船价格指数整体呈现上升趋势并有望持续，作为龙头船企的中国重工民船业务盈利将不断回升。

军船业务迎来爆发，资产不断注入可期。①仅考虑航母舰队及两栖攻击舰队的建设，我国平均每年新增舰船投资约460-490亿元。若考虑舰队舰船的一般扩充与升级，年均舰船投资额将达到1400亿元左右。②公司为军工龙头，后续依然有军工资产不断注入。

海工业务经营稳健，业绩增长依然可以实现。①虽然近期油价暴跌影响了整个海工行业，但我们认为中国重工作为国内经营最稳健、下游客户最优质且订单饱满的海工龙头企业，受到冲击将较小，盈利能力提升依然可以实现。②预计2014-2016年海工业务收入为98亿、118亿、141亿。毛利率水平由2013年的6%提升至2016年的7%左右。

风险因素:民船业务出现反复的风险、油价长期低位损害公司海工业务的风险。