白酒国企改革启动 8股迎良机(名单)

古井贡酒:产品聚焦、省内省外并进有助公司稳健增长

研究机构：国泰君安证券 分析师：胡春霞,柯海东 撰写日期：2014-11-24

投资要点:

投资建议:维持增持。公司国企改革进程有望加快,维持2014年EPS预测1.24元,上调2015-16年EPS 预测至1.36、1.48元(前次预测1.33、1.45元)。参考可比公司,给予2015年22倍PE,上调目标价至30元(前次预测26.6元),维持增持。

公司聚焦50-200元价格带,预计受高档白酒价格下行影响较小。近期高档白酒批零价格有所下行,目前茅台一批价830元左右、五粮液一批价520-530元。但公司聚焦年份原浆5年、献礼版、老贡酒及红运系列,产品终端价在50-200元,与500元以上的高档白酒区隔明显,我们认为高档白酒批零价格下行对50-200元的价位带影响较小。

省内精耕渠道、省外逐步推进,有助收入稳健增长。未来公司在省内将持续聚焦年份原浆、老贡酒、淡雅系列,渠道上进一步下沉,预计2015年可覆盖所有乡镇。在省外主要聚焦河南、江苏、山东、河北、浙江等市场,目前在河南已基本站稳脚跟,且河北、山东等市场也形成了局部的区域性优势。省内省外稳扎稳打,有助收入稳健增长。

预计未来3年盈利水平将保持平稳。公司通过持续发力年份原浆系列,目前产品结构已停止降级,预计未来3年毛利率保持平稳。竞争对手IPO 会在一定程度上加剧竞争,但公司在省内100-200元的价位带竞争优势明显、费用投放有望保持较高效率,且预计公司未来3年收入可稳健增长,预计公司销售费用率大幅上升的概率不大。

催化剂:近期老白干公告拟定增引进战投、优秀经销商并实施员工持股计划,若古井贡酒跟随大势实施国企改革,将进一步提升经营潜力。

核心风险:行业竞争加剧;消费税政策变化。