枫叶教育获超购190倍 近半学生进同一所大学

每经编辑 每经记者 贾丽娟    

每经记者 贾丽娟

沪港通开通一周，港股市场一直较为低迷。不过，上周有两只新股受到了投资者热捧，分别为东瀛游（06882,HK）及枫叶教育（01317,HK），两者均获得了100倍以上的超额认购，其中枫叶教育更是获得了190倍的超购。

在市况不佳的情况下，是什么原因导致新股受到追捧？《每日经济新闻》记者发现，枫叶教育在内地从事国际学校业务，其高中学生90%都在毕业后入读了国外的高校。

枫叶教育成热门新股

据香港《明报》报道，于上周五截止认购的两只新股——枫叶教育和东瀛游获得可观表现，超购倍数均超过100倍，而枫叶教育获得超过190倍的超额认购，其保荐人为法国巴黎银行和中信里昂证券，招股价介乎2.23至3.07港元。

《每日经济新闻》记者翻阅招股书得知，枫叶教育是一家连锁“国际学校”，主要从事高中阶段教育的机构，同时兼设其他阶段的教育。公司的业务核心是在国内开展并提供加拿大BC省（加拿大英属哥伦比亚省）高中教育，同时帮助学生完成中国高中课程，高中毕业生将获得加拿大BC省高中文凭及中国高中文凭，最终让学生实现海外留学。而公司提供的数据显示，2010~2013学年，超过90%的高中毕业生被世界各地的大学和大专学院录取。

公司招股书显示，公司总部位于大连，目前在9个城市共开办了33所学校，包括7所高中、10所初中、9所小学、12所幼儿园和2所外籍人员子女学校，截至2014年2月28日，就读学生总人数为12906名。而在未来3年，枫叶教育计划再开办17所学校，覆盖城市扩大至13个，设计学生规模达到3.5万人左右。

业务独特 竞争激烈

此前，市场一度传出“最贵国际学校”NordAngliaEducation即将赴港上市的消息，颇吸引投资者注意。不过《每日经济新闻》注意到，这家机构已经于今年上半年在纽交所上市。而眼下的枫叶教育，虽然不那么“高大上”，但其目标人群仍然是国内收入较高的群体。

招股书显示，2013/2014学年，枫叶教育向每名高中学生一般收取的学费介于4.24万元至7.15万元之间，包括寄宿学生的寄宿费。而这样的收费标准低于中国国际学校市场的平均学费。枫叶教育称，过往一直将学费“保持低水平”以吸引家长及学生，并提升报读人数及市场份额。

的确，这是一个竞争激烈的市场。据公司招股书资料，尽管中国国际学校市场产生的总收入从2009年的约80亿元增长至2013年的184亿元，入学人数也在2013年达到15.65万人，为2009年的两倍，但市场高度分散，市面上有数以百计的国际学校办学人，2013/2014学年，前五大国际学校办学团体以招生人数计的市场占有率合计为17.5%，没有一家机构有超过10%的市场份额。枫叶表示，自己的市场占有率最高，为7.6%，排在其后的为诺德安达及上海协和，市占率均为2.7%。

回顾往期业绩，2011年至2013年期间，公司三年总收入年复合增长率为16.7%，经调整后净利润复合增长率为9.3%。截至2013年8月31日，枫叶的收入为4.71亿元，而毛利为2.02亿元，净利润则为3318万元。

47%学生被阿尔伯塔大学录取

枫叶教育的最终目的是将学生送出国门。招股书显示，在过往三个学年，学校均有超过90%的高中毕业生获得世界各地的大学及大专学院录取，而被世界排名前100名大学录取的学生比例在各学年分别为44%、38%及47%。而在最近的2013/2014学年，约51%的高中毕业生获世界排名前100的大学录取。

这一成绩看起来颇为理想，但国元证券研报显示，根据枫叶教育官方网站（目前正在维护中）披露的历届录取数据显示，47%的学生被加拿大阿尔伯塔大学录取。

此外，枫叶教育的学校利用率数字并不理想。国元证券研报显示，截至2014年6月，就读学生总人数为13513名，可容纳学生人数为22490人，平均利用率为60.1%，其中业务成熟的城市利用率能达到90%以上，在新开展业务的城市则低至8.2%，而目前同行业普遍的利用率约为75%~80%。东亚证券研报也显示，过去三个财年，集团分别有约97.9%、95.9%、92.7%的收益均来自于大连、天津及武汉的学校。但是，对于一些新进入的城市，其学校的使用率较低，因此部分学校仍然亏损，且在短期内无法预见能达致收支平衡。

国元证券认为，枫叶教育的主要风险在于留学热潮退去带来的出国留学需求下降、新开教学点利用率不达标，以及为了规避政策所设立的VIE（一种公司架构模式，可顺利赴海外融资）结构风险等。