沪股通三大推手：无门槛 零佣金 高融资杠杆

本周沪港通开通后，港资北向流入沪股通200多亿元，内资南向流入港股通则仅30亿。尽管沪港通的交易热度低于市场预期，但北强南弱格局在第一周已经凸显。

在新格局背后，是香港资金进入A股的三大诱惑力：一是投资者无门槛，香港散户均可进军沪股通；二是交易成本极低，港资券商及当地银行普遍以零佣金招徕开户沪股通；三是高杠杆融资，这使得香港投资者愿意买进波动幅度并不大的A股蓝筹。这是北强南弱暗藏的最重要三条注解。

高杠杆融资介入沪股通

“很多开有A股信用账户的投资者问，炒港股通能不能融资融券。现在这部分投资者多数暂时观望，港股融资相关细则出台后，开通港股通的客户应该会增加。”深圳一家证券营业部总经理对证券时报记者说。

“孖展占沪股通交易的一半，蓝筹股最高可10%保证金融资。”香港本地券商耀才证券金融集团行政总裁陈启峰接受证券时报采访说。“孖展”是保证金的英文“Margin”音译，即融资杠杆交易。

内地投资者开港股通，暂难融资交易。香港投资者开沪股通，已经使用高杠杆介入A股，这是市场忽略的北强南弱第一大因素。

沪港通本周一开通，多家香港券商就推出了“可融资A股表”、“A股按金比率表”。不同的名字都只有一个意思：给568只沪股通标的股列出哪些可以融资及其融资保证金率。

香港本地券商辉立证券的名单里，如果孖展买入浦发银行，辉立证券出七成资金，投资者自付三成保证金，这意味着有两倍多杠杆；买中国石化则投资者只需付两成保证金，这意味着4倍杠杆。

证券时报记者统计，在辉立证券的名单中，有约60只沪港通标的股不予融资，比如雷鸣科化、四创电子、文山电力、海泰发展等。这些股票，有的是因为证券公司对所在行业不看好或公司主要财务指标不理想，更多的因素是该股票未进入券商研究范围，香港不了解该股票。

业界最猛的当属香港本地券商耀才证券，对所有的沪股通标的全部给出融资资格，只是杠杆比率设定不同。保证金要求最高、杠杆最低的是重庆啤酒、中国玻纤、江河创建、恒源煤电等十几只股票，保证金率为75%；略低一档是65%，包括武钢股份、中国国贸、中信重工、晋亿实业、冠农股份等；55%至35%的股票占多数，是主流，涉及上海机场、华夏银行、保利地产等等；保证金率在30%以下的A股一般有着3倍以上高杠杆，集中了香港金融界认为低风险、资质好的蓝筹股，包括中信银行、中国联通、中信证券、华电国际、兴业银行等；而保证金率最低的两档15%、10%，分别能够达到近6倍、9倍杠杆。

杠杆最高的10%保证金仅4只股票：工商银行、建设银行、交通银行、中国银行；只需15%保证金的也仅石化双雄、两大保险股等不到5只股票。

杠杆高的品种，也是此次沪股通开通后香港投资者集中买入的品种。香港散户北上

内地散户无缘

内地投资者进入港股通，需要跨过账户资产50万元的门槛。香港投资者则无任何门槛。八成A股账户资产低于50万，大部分的内地投资者无缘港股通。

11月20日，富昌金融集团中国区总监庄少峰接受证券时报采访说：“南向交易港股，是放内地中户出去，散户去不了，而大户想炒港股早已实现。北向交易沪股，是放香港散户出去，因为大户早已进入A股。”

对于港股通的冷遇，庄少峰觉得是正常现象。3000亿元的合格境内机构投资者(QDII)额度使内地大户资金得以投资香港，但18个月才花完这个额度，对于资金充足的部分内地投资者而言，之前要开立港股账户也早已不是难事。

沪股通每日持续有港资涌入，这已是好现象。

“市场陷入悲观情绪，是因为严重误解了沪港通每日额度。”富昌金融集团中国区总监庄少峰说，沪港通第一目的是为了人民币国际化，让人民币走出去。之所以在总额度下设置每日最高限额，是为了初期避免冲击人民币。沪股通每日130亿元的额度，是为防止人民币过大波动而设立的上限，这个数字不是A股的达标额。现在市场和网络似乎都这样看：只有第一天用光了沪股通额度，每天没用完的额度都比上一天多，沪港通没搞头了。

庄少峰说，不光是A股的沪股通概念股，港股市场上的龙头股香港交易所(0388.HK)本周下跌了10%，都体现这种悲观情绪。在庄少峰看来，按理正常角度是这样的：本周4个交易日通过沪股通买入上海A股的香港资金已超过200亿元，相比没有沪股通之前，A股的流动性明显好转；但是市场对沪港通的预期过高，高到仿佛每日最高限额都用完才是正常，这种预期略显落空，目前正在消化之中，也可以观察出A股投资者趋向理性。

零佣金突然流行

沪港通开通的前一交易日，国泰君安证券香港公司给所有客户群发，宣布给所有客户开通“上海A股”交易，如不愿意开通请填表取消；同时给予一个多月的“零佣金”政策。这已经是香港券商中最慢动作之一。

11月10日，两地证监会突然宣布定于17日开通沪港通后，短短几天，香港主要的本地券商和银行就针对上海A股发布了优惠期限不同的“零佣金”政策。免佣期多数为一年或半年，比如富昌金融集团旗下的富昌证券打出了“一年真正零佣金”的旗号，不论是香港或内地的客户，只要开通“沪港通”账户，在网上或电话买卖沪股通内的上海A股，在明年11月16日前均可享受零佣金。

由于“零佣金”突然成了香港券商的沪股通服务的标准配置，券商不管是否愿意都得跟上。在接受证券时报采访时，富昌金融集团中国区总监庄少峰坦言“零佣金”对公司开拓客户的效果还较平淡，处于培育客户的阶段。

早在3个月前，耀才证券就宣布，内地新客户享受沪股通3年免佣金，香港新客户首6个月免佣；免佣期后，佣金率全部为万分之一。万分之一亦是目前香港最低的佣金率。香港券商所称佣金率是净佣，加上A股经手费、证管费、过户费等规费，港资券商的万分之一佣金率与内地券商的万分之二接近。

在港股通方面，内地券商也发起了佣金战，不过没有“零佣金”这么血腥。近期风头最劲的是平安证券，打出港股通万分之三佣金率的广告，这比目前香港市场的主流佣金率要低很多。

“我们港股通的佣金政策是复制A股，客户在我们营业部的佣金率是多少，在港股上就是多少。”深圳一家证券营业部总经理对记者说，在平安证券打出港股通万分之三佣金率旗号之前，深圳的券商行业已经就暗流涌动，一波对港股佣金的冲击战已经打响，万分之三的佣金率远比香港市场上千分之二、千分之一的主流佣金率低太多。实际上，深圳股票账户里有50万元资产的佣金一般都是万分之三，这意味着并非业内只有平安证券才有那么低的港股佣金。业内人士认为，一段时间后，这对推动港股通放量将有明显效果。

沪股通零佣金对阵港股通万分之三佣金，差别倒不算大，毕竟零佣金有期限。

差别更大的是融资交易成本。A股融资融券的主流利息是融资年息8.6%，融券10.6%。作为近期券商价格战的一部分，香港本地券商辉立证券打出了新客户在2015年1月31日前“零息零佣”的口号，新客户孖展年利息6.5%、现有客户为6%，新客户的孖展利息在明年3月起分6个月返还。

耀才证券融资利息更低，沪股通年利息5.5%，融资两亿元以上可降到3.88%。

港资乐观看待A股

接受记者采访的港资券商高管对A股相对看好。

耀才证券金融集团行政总裁陈启峰说：“我们判断A股在一年内会确立牛市。”

富昌金融集团中国区总监庄少峰说，自从4月沪港通消息宣布以来，A股和H股的差价股、两地各自的特色股都涨幅不小，比如港股的博彩股、腾讯，A股更是很多股票上涨了五成甚至翻倍，现在利好兑现后，属于健康的调整，明年会走得更好，走得多高要看如何再度释放红利，也需看蓝筹股的活力。

华泰证券研究所高级策略研究员姚卫巍也表示，市场短期可能重回国内资金主导趋势和风格的局面，但长期来看，资本项目逐步开放背景下A股估值与国际接轨的大趋势不会变，目前国内A股整体市盈率大约13倍，而美国标普500的市盈率大约18倍，未来A股特别是大盘股估值提升的空间仍然较大。