上证ETF大讲堂——城投债ETF：城投债风险管理和流动性增强的新路径

城投债泛指以各类地方政府融资平台为主体发行的，募集资金主要用于当地公益事业经营以及基础设施建设的债券品种,是一种具有中国特色的债券品种。形式上主要涵盖银行间市场上市的短期融资券、中期票据、定向融资工具（PPN），以及跨银行间和交易所市场上市的企业债券。自2008年以来，各类城投债规模迅速增长，WIND最新统计余额已超过3.5万亿元，占到全部信用债余额比例的30%。

各类投资者直接参与城投债非常不易

长期以来，几大障碍使得普通公众投资者对投资城投债望而却步。一是债券投资专业性较强，投资决策和管理的门槛较高，尤其是城投债个券差异大，令人难以甄别风险收益。二是在以双边询价交易为主的债券市场中，普通公众投资者相对机构投资者劣势明显，比如无法以更好的价格在一级市场申购，获取一二级价差收益，甚至无法参与银行间市场。三是城投债个券流动性较差，买卖往往存在较大的冲击成本，甚至必要时无法及时卖出变现。四是小资金难以做到分散化投资，违约以及估值风险过于集中，风险收益不匹配。

对于机构投资者来说，直接投资城投债也存在一些困难。第一，交易所债券交易普遍不活跃，以城投债指数为例，超过40%的成分券日均成交金额在100万以下；第二，由于部分客户持有城投债品种较多，日常的组合管理及信用跟踪非常困难；第三，由于对部分地区城投债的担忧，机构投资者在投资时需要进行详细的调研，投资流程复杂。

城投债ETF为投资城投债另辟蹊径

将城投债和ETF进行结合所产生的新产品——城投债ETF，通过将两者的属性相互融合，成为解决投资者在以往投资过程中出现问题的新希望，尤其是通过专业的基金管理人投资债券，无论从投资管理、还是从交易便利方面，其都较自身投资个券更有优势。从投资价值来看，近年来城投品种表现明显强于产业债，因此城投债ETF为投资者带来获取城投债收益、分享经济和财政改革成果的机会。

从全球范围来看，被动管理式产品日益受到机构投资者青睐，通过提供工具属性的产品以及交易管理技术服务，而将大类资产配置和投资决策权交还给投资者，是近年的大势所趋。今年7月17日，上交所推出了上证可质押城投债指数，样本由沪市剩余期限1年以上、债项评级为投资级以上、符合中国结算对可质押债券要求的城投类债券样本组成。海富通基金在10月17日继而推出了市场首只投资于该指数的上证可质押城投债ETF（现金认购代码：511223，交易代码：511220）。

上证可质押城投债ETF赋予了城投债投资新的生命力，其优势主要体现为：第一，有利于分散风险，指数化投资可以实现用小额资金即获得一个组合，如投资城投债ETF相当于投资了一揽子城投债，经过测算该ETF相当于一个久期4.2年，票息率在6.9%的城投债；第二，指数基金持仓换手率低，交易成本低，该ETF管理费和托管费明显低于主动型债券基金；第三，ETF买卖不需缴纳印花税，ETF的分红不需缴纳所得税；第四，ETF像股票一样能在交易所买卖，也能以一定的规模在一级市场进行申赎，交易便利性非常突出；第五，该ETF投资组合透明，每日公布申赎清单，让投资者对风险收益实时了然于心。