叶檀：降息与降准？别奢望了！

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每经评论员 叶檀

9月16日，市场传言，五大行获得央行5000亿元SLF，市场一片欢呼。第二天，事态变得含糊，央行新闻处只是回应“有消息会及时通知”，五大行中亦有三大行新闻官表示“不清楚此事”，另外两大行未正式回应。此时，一些券商坚持已经发放，而另一些金融机构则持怀疑态度。货币政策着眼于调控预期，明确的信息最重要，5000亿元如此大的数目，连有和没有都很含糊，看来央行是下决心在货币政策方面与市场打游击战。

主流媒体火上浇油。新华社9月16日称，期待降息是对改革的不信任；次日人民网刊登评论称，降息不是改革的对立面。看来，到底该不该降息，真是个问题。

央行应该已经动用了货币工具。9月16日，债市收盘，市场人士即称异动，长债品种出现反弹，次日早盘收益率继续下行，银行间市场现券收益率全面大幅下行，部分中长期限国债、政策性金融债收益率下行幅度达到7~10基点，10年期国开行固息债早盘收益率下滑约10个基点，当日银行股早盘大涨，成为当天A股市场的顶梁柱。

但是，这一传闻的效果究竟如何令人不安。

目前的定向宽松举措违背金融规律，资金如水逐利而行，面向中小企业与三农的定向降准未必能够准确进入中小企业与三农，常备借贷便利同样难以起到长期作用，缓解资金饥渴、提高资金使用效率。短期债券收益率表现印证了这一点，由于最近打新股、季末考核等因素，短期券的收益率上升价格下降，没有领央行的情。

瑞穗经济学家沈建光、陆彦泓直接指出：注资时机恰当但货币工具不理想。央行愈加依赖透明度较低、随意性较高的政策工具进行流动性管理。作为一般性工具，我们认为SLF不应当替代存款准备金率调整和公开市场操作等传统货币政策工具。

既然需要注资，说明银行急需资金，目前以外汇占款为主的基础货币发放遭遇挑战，8月金融机构外汇占款-311.47亿元，再度负增长。存贷款也在下降，8月末减少4500亿元，据网易财经披露，截至9月14日，工农中建四大行存款总额较上月末下降约2700多亿元，较年初增长近1.2万亿元。截至9月14日，中行存款较年初增长3000多亿元，工行增长2000多亿元，建行增长1700亿元，农行增长5000多亿元。

商业银行有大量的存款准备金以极低的利率存在央行，无法作用于实体经济。央行对银行的法定存款准备金按1.62%、超额准备金按0.75%的利率支付利息，假设现在央行以常备借贷便利向银行提供短期资金，如果利率高于市场拆借利率呢？

花旗中国零售银行研究与投资分析主管邱思甥直言不讳，“央行只公布了余额数据，但并未公开具体利率，从数字上看，相比6月SLF余额的4160亿元，9月的3860亿元的余额是减少的，这说明央行给出的利率是高于市场利率的。”央行2013年初创设了常备借贷便利，在银行体系流动性出现临时性波动时运用，主要对象为政策性银行和全国性商业银行，期限为1~3个月，利率水平根据货币政策调控、引导市场利率的需要等综合确定。其中6~9月的常备借贷便利余额分别是4160亿元、3960亿元、4100亿元和3860亿元。

如果SLF利率高于市场利率，只能投放在货币市场和债券市场，而难以用于非标和信贷的投放。说明央行的政策是严厉的，目标是银行的拆借利率与长期债券收益率，保持在央行可以忍受的底线范围内，避免出现去年6月时银行之间互借高利贷的情况，至于降息与降准，别奢望了。

中国金融市场目前最大的威胁是信用冻结，存贷款下行，制造业房地产业人人自危。此时需要的是打破金融市场的冻结状态，加快市场资金流动，以最坚定的毅力推行实体领域的市场化，推进并购重组，消灭僵尸企业。

与此同时，政府着力于培养新的经济增长引擎，即城镇化与创新产业，这方面的投资热情并不匮乏。央行明确货币稳定不刺激不紧缩、加快改革，对于中国的经济才是上上之选。